繼續(xù)下行空間有限 原油利空預(yù)期集中釋放 近期國際原油市場充斥著利空消息。先是沙特王儲在公開場合表示,油價最低跌至45美元/桶也可以接受,市場認(rèn)為如今沙特已沒有當(dāng)初那么積極支撐油價上漲的意愿;接著俄羅斯對是否支持延長減產(chǎn)協(xié)議始終不表態(tài),更聲稱6月30日減產(chǎn)協(xié)議到期后會火力全開,將產(chǎn)量增至30年以來最高水平。 此外,美國頁巖油產(chǎn)量繼續(xù)飆升、利比亞和尼日利亞繼續(xù)增產(chǎn)等利空因素,更是加劇了油價跌勢。自4月中旬以來短短半個多月時間,美油暴跌17%,創(chuàng)下2016年11月30日以來新低,OPEC去年11月以來達成減產(chǎn)提振油價的努力幾乎全部白費。 筆者認(rèn)為,油價的短期崩塌似乎是因為觸發(fā)了止損位,利空消息可能被市場反應(yīng)過度,近日油價大幅下挫或迫使OPEC成員國在本月25日會議上延長減產(chǎn)協(xié)議。 石腦油、PX環(huán)節(jié)利潤壓縮空間有限 亞洲石腦油裂解價差回落至60美元/噸低位附近,主要受汽油庫存高企和加工利潤下滑,以及歐洲轉(zhuǎn)向用LPG替代石腦油作為石化原料的影響。石腦油是汽油二次生產(chǎn)的重要原料,當(dāng)汽油庫存高企、利潤低迷時,煉廠會減少石腦油的使用量。另外,石腦油和LPG在烯烴裂解原料選擇上具有替代性,當(dāng)石腦油價格高出LPG價格50美元/噸時,歐洲和亞洲的部分煉廠傾向于用LPG替代石腦油來作為烯烴裂解原料,LPG可以替代亞洲5%—20%的石腦油使用量,目前歐洲有部分煉廠已經(jīng)將原料從石腦油轉(zhuǎn)向LPG,后期可能會有更多石腦油流向亞洲。隨著夏季來臨,LPG價格繼續(xù)走弱的可能性較大,替代效應(yīng)或促使石腦油裂解價差繼續(xù)走弱,但從目前絕對裂解價差60美元/噸來看,繼續(xù)壓縮空間不大。 PX加工費波動主要是受其自身供需面影響。二季度是亞洲PX裝置檢修旺季,涉及裝置檢修量接近800萬噸,超過2015年、2016年50%的檢修量,但4月以來PX加工費并沒有得到實質(zhì)性提振,截至5月5日,PX與石腦油價差為360元/噸,相比3月初的高點下降近60美元/噸。筆者認(rèn)為,裝置檢修利好預(yù)期在一季度中后段已經(jīng)提前被市場消化,雖然4月國內(nèi)上海石化(600688,股吧)、青島麗東,以及韓國S-OIL、臺灣FCFC等裝置都按計劃停車,但PX整體供需結(jié)構(gòu)并沒有如之前預(yù)期的偏緊,4月國內(nèi)PX庫存仍舊在增加。雖然5—6月仍有幾套大的PX裝置檢修,但在新的PX裝置開始供應(yīng)、前期檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn),以及國內(nèi)PTA仍有較大的檢修配合下,PX供應(yīng)壓力仍難以緩解,PX與石腦油價差反彈壓力不小,但從目前其絕對價差(340美元/噸)來看,壓縮空間也非常有限。 綜合石腦油和PX環(huán)節(jié)考慮,目前石腦油裂解價差+PX加工費處在400美元/噸水平,處于2015年以來的絕對低位,筆者認(rèn)為,絕大部分利空已經(jīng)反映到當(dāng)前的價差水平上,后期繼續(xù)壓縮空間極其有限。 5月PTA維持去庫存結(jié)構(gòu) 一季度由于受到春節(jié)因素以及PTA加工費維持高位的影響,PTA負(fù)荷維持高位運行,PTA供需面處于相對寬松局面。1—3月,國內(nèi)PTA社會庫存增加近50萬噸。進入4月,面對PTA加工費大幅回撤(4月平均加工費340元/噸),PTA工廠的檢修力度明顯加大,4月國內(nèi)PTA裝置檢修主要涉及逸盛大化、恒力、儀征,另外桐昆、亞東、BP等有間歇性的短停或降負(fù),4月PTA月均負(fù)荷在73.5%附近,PTA社會庫存明顯降低。5月逸盛寧波、臺化后期都有檢修計劃,加上寧波三菱、金山石化裝置5月也基本處于停車狀態(tài),預(yù)計5月PTA平均負(fù)荷在73%附近,供應(yīng)量291萬噸左右,若按聚酯5月平均負(fù)荷86%來估算,聚酯消耗PTA約293萬噸,考慮其他領(lǐng)域每月約消耗12萬噸的PTA,加上凈出口的2萬—3萬噸,預(yù)計5月PTA去庫存15萬—16萬噸。 聚酯庫存隱患仍未消除 3月初以來,聚酯裝置負(fù)荷一直維持高位運行,當(dāng)前87%的負(fù)荷開工(總產(chǎn)能4640萬噸)也是處于近5年歷史同期高位。聚酯負(fù)荷維持高位與其有較好的現(xiàn)金流狀況不無關(guān)系,年初以來,POY、FDY和DTY平均利潤分別為540元/噸、300元/噸和490元/噸,短纖平均利潤430元/噸,與去年一、二季度的虧損狀況相比有質(zhì)的飛躍。雖然聚酯現(xiàn)金流保持著不錯的水平,但聚酯庫存壓力居高不下,截至5月5日,長絲平均庫存高出去年同期3天左右,短纖庫存更是高出去年同期10天左右。 筆者認(rèn)為,聚酯去庫存不佳主要有兩方面原因:其一,今年聚酯整體負(fù)荷維持高位,供應(yīng)端有增量;其二,面對聚酯成品的高利潤,下游紡織工廠接受度不高,所以在采購方面較為謹(jǐn)慎,維持剛需為主。 時至5月上旬,下游需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期開始影響聚酯銷售心態(tài),因此近期聚酯工廠有明顯的讓利促銷動作,但聚酯的實際產(chǎn)銷并未有實質(zhì)性好轉(zhuǎn),近兩周聚酯庫存繼續(xù)抬升。如果聚酯工廠在犧牲現(xiàn)金流的情況下,聚酯庫存仍得不到緩解,加上傳統(tǒng)需求淡季的沖擊,聚酯高負(fù)荷或難以維系。 PTA加工費反彈空間有限 圖為PTA加工費走勢 PTA需求95%以上集中于生產(chǎn)聚酯,為了保證貨源穩(wěn)定,聚酯工廠的原料來源80%—90%都是通過合約貨方式來供應(yīng),只留有很少部分在現(xiàn)貨市場采購,現(xiàn)貨市場可流通的貨源只占PTA總的貿(mào)易量的10%—20%,雖然流通量不大,但卻產(chǎn)生實際的成交價格,合約貨的每月結(jié)算價也基本參考當(dāng)月的現(xiàn)貨市場成交均價。 聚酯工廠負(fù)荷維持高位,只能說明聚酯對PTA的剛需較好,但由于聚酯庫存一直處于高位,占用了聚酯工廠大量現(xiàn)金流,而且上游原料又處于明顯的下跌趨勢,導(dǎo)致聚酯工廠對原料庫存的控制相當(dāng)謹(jǐn)慎,保持低原料庫存,維持剛需采購成為下游聚酯工廠的主要應(yīng)對策略。因此二季度以來,聚酯負(fù)荷維持高位,但PTA現(xiàn)貨市場成交不溫不火。雖然目前PTA加工費依舊處在300—400元/噸的低位水平運行,但在缺乏投機性需求拉動情況下,PTA加工費反彈空間預(yù)期不大。 綜合而言,國際油價回調(diào)至去年減產(chǎn)協(xié)議正式達成前水平附近,利空預(yù)期得到充分釋放,而且石腦油—PX—PTA環(huán)節(jié)加工利潤已被充分壓縮,即使短期內(nèi)PTA基本面缺乏上行驅(qū)動力,但從安全邊際角度考量,PTA期價繼續(xù)下探空間有限,中長期看,4700—4800元/噸區(qū)間具有做多價值。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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