事件：美國勞工部剛剛公布4月非農就業(yè)報告：1)4月美國新增非農就業(yè)人數21.1萬，大幅高于預期(19萬)和前值(7.9)。2)失業(yè)率繼續(xù)下降至4.4%，預期4.6%，前值4.5%。勞動力參與率62.9%，與前值63%基本相當。3)平均小時工資同比增速2.5%，前值2.6%。平均周工時維持在34.4，略高于前值0.1.

點評：

1)核心觀點：在經歷了3月份短暫的波折之后，4月美國非農數據大增，回歸正常的靚麗表現，失業(yè)率創(chuàng)十年來最低點。勞動參與率、薪資和工時數據表現穩(wěn)定。美國勞動力市場已經實現了充分就業(yè)，支持昨日美聯儲5月議息會議公告中的鷹派態(tài)度，6月加息概率78.5%。

去年以來中美復蘇共振，但我們注意到中國經濟的邊際力量趨于減弱，除了補庫周期進入尾聲的市場因素外，金融劇烈去杠桿政策引發(fā)緊縮效應，這意味著二季度美中的短期經濟指標將弱于一季度，經濟在需求端二次探底，中期L型短期W型。

從政策來看，中美央行加息、雙“縮表”，但意圖和影響有較大不同。美國的加息和縮表是趨勢性的，中國則更多地是利用小周期復蘇的契機擠泡沫、強監(jiān)管、降風險、去杠桿，同時也表現出強烈的政治周期色彩。這意味著中國的貨幣收緊是階段性的，美國是持續(xù)性的，中國是快速而劇烈的，美國是長期而溫和的。宏觀調控需要耐心和智慧，去杠桿有助于金融穩(wěn)定，但要防止運動式突襲式，防止“放亂收死”，要“又紅又?！薄?/p>

2)4月非農就業(yè)新增21.1萬人，與1月和2月份(分別為21.6和21.9)相當，且高于19萬的市場預期。驗證了我們上次點評中“非農數據并非滑鐵盧”的判斷：3月非農大減主要是受天氣原因影響——美國東北部核心地區(qū)遭遇罕見暴風雪天氣，對當月建筑、零售等多個行業(yè)造成負面沖擊；而之前的暖冬天氣抬高了2月份就業(yè)，于是導致3月份非農數據環(huán)比降幅更為顯著。當短期天氣因素的影響消失之后，4月份非農就業(yè)也就迅速回歸了過去幾個月以來持續(xù)的積極表現。

3)分行業(yè)來看，4月份就業(yè)增長表現最好的是娛樂休閑招待、醫(yī)療服務、金融、采礦業(yè)。娛樂休閑招待新增就業(yè)5.5萬人，醫(yī)療服務和社會救助新增就業(yè)3.7萬人，金融業(yè)新增就業(yè)1.9萬人，采礦業(yè)新增9000人，制造業(yè)新增就業(yè)6000人，專業(yè)與商業(yè)服務新增就業(yè)3.9萬人。其他行業(yè)就業(yè)情況在4月份變化不大。值得一提的是，受頁巖油氣領域投資和產能擴張的帶動，自去年10月份以來，采礦業(yè)已經新創(chuàng)造就業(yè)4.4萬個。這也加劇了4月份以來油價的下跌。受實體店轉電商的影響，美國的零售業(yè)在發(fā)生結構性轉變，這將是負面沖擊就業(yè)的持續(xù)性因素。

4)非農數據支持美聯儲5月議息會議決策，CME Fedwatch6月加息概率78.5%，較非農數據發(fā)布前相比變化不大。美聯儲5月議息會議立場偏鷹派，向市場傳遞出的信息可以概括為兩個“沒有變”：一是美聯儲對美國經濟復蘇的樂觀看法沒有變，認為一季度的經濟放緩只是暫時現象；二是美聯儲致力于加速推進貨幣政策正常化的意圖沒有變。預計接下來美聯儲貨幣政策路徑為：在6月和9月分別加息一次，12月議息會議上不再進行加息操作但公布縮表計劃，2018年初開啟縮表進程。2018年之后，加息、縮表交替進行。

5)特朗普新政實現兩大突破，“做餅”階段已步入正軌。繼減稅方案公布之后，本周又實現兩大突破：一是平穩(wěn)渡過了29日的“關門”風險，二是3月份擱淺的醫(yī)改法案在眾議院獲得通過。這些跡象表明，特朗普政府已經在共和黨內部凝聚起共識；而目前共和黨在參眾兩院都是多數黨，票數比例分別為52:46,237:193。這種優(yōu)勢是奧巴馬時期可望而不可即的?；ǚò割A計5月底推出。與此同時，特朗普致力于“簡政”、提高行政效率：他指出，基建法案將砍掉90%的審批流程，并強調“不會資助拖延時間、90天以內不能開工的項目”。

6)去年以來中美復蘇共振，但我們注意到中國經濟的邊際力量趨于減弱，除了補庫周期進入尾聲的市場因素外，金融劇烈去杠桿政策引發(fā)緊縮效應，這意味著二季度美中的短期經濟指標將弱于一季度，經濟在需求端二次探底，中期L型短期W型。去杠桿有助于金融穩(wěn)定，但要防止運動式突襲式，要“又紅又專”。

從政策來看，中美同時步入貨幣緊縮周期，一是幾乎同步加息，二是在美聯儲強化縮表預期之際，中國央行一季度率先縮減資產負債表規(guī)模達萬億，盡管兩國央行“縮表”的意圖和影響有較大不同。美國的加息和縮表是趨勢性的，中國則更多地是利用小周期復蘇的契機擠泡沫、強監(jiān)管、降風險、去杠桿，同時也表現出強烈的政治周期色彩。這意味著中國的貨幣收緊是階段性的，恐不會像美國那樣持續(xù)。本周召開的歐央行和日本央行貨幣政策會議上，兩者都決定繼續(xù)實行既有寬松政策。未來，中美與歐日之間貨幣政策分歧仍將拉大。

7)更值得關注的是財稅：全球范圍內正在掀起“減稅潮”，各大國都希望借助財稅政策增強本土制造業(yè)和整體經濟競爭力，減稅潮或將提振長期經濟增長。處在經濟轉型關鍵時期的中國不應該落下。