從周期理論的視角出發(fā)，現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)由多股商業(yè)周期力量疊加而成：60年左右的創(chuàng)新周期、10年左右的設(shè)備投資周期和3-4年左右的存貨周期等，這三種周期之間也存在著相互嵌套的關(guān)系。其中庫存周期作為判斷經(jīng)濟(jì)短期運(yùn)行狀態(tài)的一個(gè)關(guān)鍵變量，被廣泛運(yùn)用經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中。庫存周期被劃分為被動(dòng)去庫存，主動(dòng)補(bǔ)庫存，被動(dòng)補(bǔ)庫存和主動(dòng)去庫存四個(gè)階段。庫銷比是輔助判斷庫存周期的重要指標(biāo)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)與庫存周期特征。美國(guó)是一個(gè)典型的消費(fèi)國(guó)，2016年美國(guó)消費(fèi)占GDP比重為68.7%，這也決定了美國(guó)的庫存周期主要是由終端需求的波動(dòng)所引起。美國(guó)于2016年2月進(jìn)入補(bǔ)庫周期，而作為領(lǐng)先指標(biāo)的庫銷比仍在下降，意味著企業(yè)補(bǔ)庫尚不及銷售增長(zhǎng)，補(bǔ)庫仍將延續(xù)。

中國(guó)的庫存周期波動(dòng)來則更多來自于投資需求。從過去五輪庫存周期的特征來看，中國(guó)的庫存周期往往與企業(yè)投資行為相關(guān)性更高。從庫存結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)工業(yè)庫存主要集中在中下游行業(yè)，但是上游周期品庫存的劇烈波動(dòng)對(duì)于庫存周期的影響更加明顯。總結(jié)過去五輪庫存驅(qū)動(dòng)因素可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)部門的擴(kuò)張對(duì)庫存整體水平有重要影響。其中，中上游企業(yè)的庫存調(diào)整是影響中國(guó)庫存周期動(dòng)態(tài)的主要因素。

本輪庫存周期更加類似于2000年，其驅(qū)動(dòng)因素來自于終端需求。雖然當(dāng)前短期的內(nèi)生補(bǔ)庫存動(dòng)力有所趨緩，但是未來被動(dòng)補(bǔ)庫存和主動(dòng)去庫存階段的持續(xù)時(shí)間和力度或?qū)⑤^弱。1)從內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力來看，推動(dòng)此輪庫存周期的原因更多來自于中下游行業(yè)(這種情況僅僅出現(xiàn)在2000-2001年庫存周期)，從歷史情況來看這樣的庫存周期往往比較平緩而溫和；2)伴隨著產(chǎn)能逐步出清，未來工業(yè)企業(yè)將逐漸步入新一輪資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)周期。但是受制于需求端預(yù)期不明朗、貨幣政策重新回收流動(dòng)性、金融去杠桿等，企業(yè)對(duì)于擴(kuò)張產(chǎn)能和資產(chǎn)負(fù)債表仍然表現(xiàn)得較為謹(jǐn)慎；3)從外部沖擊來看，中美庫存周期存在異步性，美國(guó)庫存周期仍然處在主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，未來美國(guó)旺盛的投資品需求或?qū)鲗?dǎo)至中國(guó)，中國(guó)出口部門將受到拉動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；國(guó)內(nèi)貨幣收緊和金融去杠桿；房地產(chǎn)調(diào)控過緊。