全球統(tǒng)一通信市場(chǎng)空間廣闊、SIP電話終端行業(yè)發(fā)展較快：根據(jù)Frost & Sullivan統(tǒng)計(jì)，2015年，全球統(tǒng)一通信市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到199億美元，2019年將達(dá)到351億美元，2015-2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15.2%。其中，SIP電話終端全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8.1億美元，到2019年，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到14.5億美元，2015-2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.6%。從發(fā)展趨勢(shì)來看，統(tǒng)一通信市場(chǎng)正在走向“視頻化、移動(dòng)化、云化”。未來，中小型客戶基于對(duì)靈活性、成本效益及可擴(kuò)展性等方面需求，將更希望獲得統(tǒng)一通信的云服務(wù)。

全球統(tǒng)一通信終端翹楚，全球第二、國內(nèi)第一：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)致力于為全球企業(yè)用戶提供基于桌面、無線、移動(dòng)、語音會(huì)議、視頻會(huì)議等各種企業(yè)統(tǒng)一通信應(yīng)用場(chǎng)景的全系列音頻、視頻與協(xié)作終端產(chǎn)品，產(chǎn)品可同時(shí)兼容80多家主流通信平臺(tái)，現(xiàn)已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的統(tǒng)一通信終端解決方案提供商。根據(jù)公司公告，2015年公司主營(yíng)產(chǎn)品SIP電話終端全球市場(chǎng)占有率20%，僅次于Polycom的22%，國內(nèi)市場(chǎng)以29.2%的市占率位列第一。

立足SIP電話終端，加碼高端產(chǎn)品：公司的統(tǒng)一通信終端產(chǎn)品包括SIP電話終端、視頻會(huì)議終端、PC/移動(dòng)軟終端。公司SIP電話終端產(chǎn)品全面定位各種大、中、小型企業(yè)，還有面向移動(dòng)通信需求的DECT系列無線電話終端產(chǎn)品，近年來公司不斷加大對(duì)面向大型企業(yè)和集團(tuán)的高端SIP電話終端投入，營(yíng)業(yè)收入逐年大幅上漲，2016年高端產(chǎn)品占SIP電話終端業(yè)務(wù)總收入的59.51%，同比上漲31.84%。公司毛利率最高的產(chǎn)品，是面向中小型企業(yè)的VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng)，2016年毛利率高達(dá)74.08%。此外，公司堅(jiān)持“統(tǒng)一通信終端解決方案提供商”的企業(yè)定位，與Broadsoft、3CX等系統(tǒng)平臺(tái)商合作，面向電信運(yùn)營(yíng)商、中小企業(yè)和IP聯(lián)絡(luò)中心提供多樣化的終端解決方案，不斷拓寬自身銷售范圍，創(chuàng)造高端產(chǎn)品銷售機(jī)會(huì)。

外包生產(chǎn)+成本控制打造優(yōu)于行業(yè)平均水平的高盈利能力：公司營(yíng)收2012-2016年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為26%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38%，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2014-2016年，公司綜合毛利率分別為55.26%、58.63%和63.13%，凈利潤(rùn)率分別為30.83%、37.41%和46.80%，受益于外包生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式以及有效的成本控制，公司各財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯優(yōu)于同行業(yè)可比公司。2017年1季度，公司營(yíng)業(yè)收入為3.13億元，同比增長(zhǎng)67.07%；歸母凈利潤(rùn)為1.41億元，同比增長(zhǎng)89.99%，繼續(xù)保持高增速，規(guī)模效益顯著、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。

市場(chǎng)與研發(fā)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：市場(chǎng)領(lǐng)域，2014年-2016年，公司海外營(yíng)收分別占到了公司總營(yíng)收的94%、94.8%、95.6%，為此已建立起覆蓋全球106個(gè)國家的銷售網(wǎng)絡(luò)，為公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了扎實(shí)的渠道基礎(chǔ)。研發(fā)領(lǐng)域，公司于2014年與微軟合作，共同開發(fā)微軟UC終端解決方案，目前公司已經(jīng)成為微軟“Gold communications”，同時(shí)也是微軟在中國的音頻全球戰(zhàn)略伙伴。公司的話機(jī)音質(zhì)通過了業(yè)內(nèi)最為權(quán)威和嚴(yán)苛的泰爾實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，該認(rèn)證目前除了公司只有cisco和Polycom通過，足以證明公司在技術(shù)領(lǐng)域上長(zhǎng)期積累所構(gòu)建的獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

募投項(xiàng)目助力公司緊跟未來行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，鞏固行業(yè)龍頭地位：公司IPO募集資金16.5億元用于統(tǒng)一通信終端升級(jí)、高清視頻會(huì)議系統(tǒng)的研發(fā)、云計(jì)算中心的建設(shè)以及云通信平臺(tái)建設(shè)，緊跟行業(yè)未來“視頻化、移動(dòng)化、云化”發(fā)展趨勢(shì)。伴隨項(xiàng)目的如期推進(jìn)，公司有望乘行業(yè)東風(fēng)，繼續(xù)保持高速發(fā)展勢(shì)頭。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入分別為13.38億元(+44.87%)、19.21億元(+43.58%)、26.05億元(+35.61%)，凈利潤(rùn)分別為6.28億元(+45.22%)、8.94億元(+42.40%)、12.33億元(+37.80%)，對(duì)應(yīng)EPS分別8.41元、11.97元、16.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為37倍、26倍、19倍。考慮到公司SIP電話終端在國際市場(chǎng)份額第二、國內(nèi)市場(chǎng)份額第一的龍頭地位，我們給予億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2017年動(dòng)態(tài)PE 45倍的合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)378.45元，首次覆蓋，給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。