進(jìn)入價值投資區(qū)間

2月中旬以來，塑料期貨跟隨大宗商品市場持續(xù)調(diào)整，截至4月24日，塑料期貨1709合約最低下跌至8525元/噸，較2月中旬下跌2145元/噸，將2015年年底以來的上漲幅度跌去60%。我們認(rèn)為在8500元/噸這一價值投資區(qū)間，塑料市場上的利多因素正逐步積聚。

金融領(lǐng)域去杠桿對大宗商品沖擊減弱

自去年年底以來，為了應(yīng)對房地產(chǎn)以及金融領(lǐng)域泡沫，央行在經(jīng)濟(jì)增長有保障的情況下采取了穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，股市以及大宗商品市場弱勢下行。我們認(rèn)為今年央行的主要任務(wù)是防風(fēng)險和金融領(lǐng)域去杠桿并鼓勵資金脫虛向?qū)?，監(jiān)管層并不希望看到金融領(lǐng)域的資金緊張對實體經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面沖擊，隨著央行主動向市場投放流動性以及央行層面表態(tài)不希望市場超調(diào)，預(yù)計金融領(lǐng)域去杠桿對大宗商品的利空沖擊在減弱。

原油價格受凍產(chǎn)延長預(yù)期支撐波動上行

近期沙特王儲對原油市場的悲觀表態(tài)致使油價大幅下行，但5月初原油市場的振蕩調(diào)整有利于5月25日OPEC產(chǎn)油國的凍產(chǎn)協(xié)議延長，從而為下半年原油市場的供需再平衡提供堅實保障。另外從全球范圍來看，當(dāng)前正處于原油消費(fèi)的季節(jié)性淡季，但6—8月全球原油的消費(fèi)需求將季節(jié)性增加200萬桶/日水平，美國的原油消費(fèi)也已于4月底進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，美國持續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄新高的商業(yè)原油庫存將觸頂回落，高庫存對油價的打壓作用將逐步減弱，隨著5月中下旬產(chǎn)油國凍產(chǎn)延長預(yù)期的進(jìn)一步升溫，預(yù)計國際油價將繼續(xù)波動上行。

塑料市場供應(yīng)收縮預(yù)期較濃

4—5月，石化陸續(xù)進(jìn)入季節(jié)性檢修周期，且進(jìn)入5月，齊魯石化、撫順石化、揚(yáng)子石化等有更大力度的檢修計劃，這將加劇國內(nèi)LLDPE市場的供應(yīng)收縮預(yù)期。新建裝置方面，中天合創(chuàng)新建的二期PE裝置主要產(chǎn)LDPE，目前LDPE與LLDPE的價差仍在相對高位，LDPE新產(chǎn)能的釋放對線性市場的沖擊力度有限。

從進(jìn)口市場來看，國外新建的PE裝置多計劃在下半年投產(chǎn)并大概率推遲至四季度或2018年。而目前塑料市場的內(nèi)外盤價差持續(xù)處于倒掛加劇局面，且2月以來塑料市場的持續(xù)下行不利于貿(mào)易商進(jìn)口積極性的釋放，5—6月仍是傳統(tǒng)的進(jìn)口淡季，預(yù)計二季度塑料進(jìn)口量環(huán)比一季度將大幅下滑。

從需求角度來看，目前農(nóng)地膜需求基本結(jié)束，只有部分工廠按訂單情況零星生產(chǎn)，而包裝膜需求整體穩(wěn)中偏弱，但春節(jié)后塑料市場的持續(xù)下行抑制了部分終端需求的釋放，且終端原料庫存處在相對偏低的水平，當(dāng)塑料現(xiàn)貨價格跌至8500元/噸這一自2015年年底以來的低位水平后，后期供應(yīng)的縮減預(yù)期將刺激塑料中下游企業(yè)的拿貨積極性。

石化穩(wěn)價有助于貿(mào)易環(huán)節(jié)去庫存

五一節(jié)后，石化庫存累計至87.5萬噸的中等偏上水平；交割倉單為203張，處在歷史同期偏低水平，鑒于主力1709合約平水現(xiàn)貨，后期期貨市場上的倉單壓力不大。另一方面，春節(jié)過后，貿(mào)易商進(jìn)口了大量的遠(yuǎn)期船貨，但在持續(xù)的跌勢行情中，陸續(xù)到港的進(jìn)口貨消化難度較大，這促使國內(nèi)塑料港口庫存持續(xù)處于高位運(yùn)行，貿(mào)易環(huán)節(jié)走貨不暢，石化去庫存效果不理想。但隨著5月石化裝置檢修力度的加大以及后期進(jìn)口量的縮減，預(yù)計在當(dāng)前8500元/噸一線的市場價格下，石化挺價的意愿和信心會明顯加強(qiáng)，后期石化推動價格穩(wěn)中上漲并帶動終端企業(yè)主動補(bǔ)庫存的概率偏大，這將有助于貿(mào)易環(huán)節(jié)去庫存。

整體來看，隨著金融領(lǐng)域去杠桿對大宗商品利空沖擊的邊際效應(yīng)減弱，以及塑料市場后期供應(yīng)的逐步縮減，塑料期貨或振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。