投資要點

事件：公司公布4 月銷售數(shù)據(jù)，當月2.4 萬臺同比+20%，其中福特全順（含途睿歐）5206 臺YoY4.2%，撼路者488 臺YoY71.83%，JMC 輕卡9278臺YoY2.71%，JMC 皮卡5356 臺YoY-2.57%，JMC 輕客1624 臺，馭勝SUV 2056 臺。

全順穩(wěn)步爬坡，JMC 輕客上市補足產(chǎn)品線。去年12 月經(jīng)典全順退市，新全順均價提升1-2 萬，1 季度處于產(chǎn)品切換季節(jié)，目前看新全順爬坡正常，預計年化銷量同比持平。經(jīng)典全順退市后改造成JMC 輕客（又名江鈴特順），主流車型短軸中頂6 座物流版預售價格10.68 萬，3 月20 日并正式接受預定，截止4 月20 日預售銷量已突破2000 臺。特順的上市，與新全順形成良好的價格組合，有助于提升江鈴輕客業(yè)務的市場份額。

撼路者改款仍需努力，途睿歐自動擋提升銷量。撼路者于4 月初推出了改款車型，升級車機系統(tǒng)外，還增配了全景天窗、5 座版本，福特也在年初開放了部分進口車渠道（預計4 月進口車渠道貢獻150-200 臺銷量），但4月份銷量環(huán)比低于去年4 季度，撼路者仍需要時間培育。途睿歐6AT 也于4 月初上市，彌補了以前只有手動擋的不足，調研反饋4 月份途睿歐銷量約600-700 臺，其中自動擋占比2/3，二胎放開促進了MPV 市場的增長，途睿歐銷量有望持續(xù)提升。撼路者、途睿歐對改善公司產(chǎn)品結構、提升毛利率至關重要。

乘用車景氣下行，馭勝承壓。受購置稅退坡透支消費影響，今年1 季度汽車銷售冷淡，龍頭公司（如長城）率先開展促銷去庫存活動，大幅優(yōu)惠形成虹吸效應，分流了二線品牌的客源，今年1 季度奇瑞、北汽、馭勝等弱勢品牌銷量大幅下降，也是競爭格局的反映。不過，由于馭勝330 毛利率較低，銷量的增長和波動對收入影響較大，對凈利潤的影響有限。

產(chǎn)品結構調整仍在持續(xù)，期待高盈利車型占比提升。公司從去年Q4 以來處于產(chǎn)品調整期，盈利豐厚的經(jīng)典全順退市，新全順剛完成爬坡，撼路者、途睿歐仍在推進，產(chǎn)品結構的調整和銷售費用的提升對盈利構成壓力，預計隨著高盈利車型占比的提升，公司的盈利逐步進入復蘇通道。預計公司2017-2019 年EPS 分別為2.80、3.22、3.54 元，維持“買入”評級。

風險提示：重點車型銷量不及預期