本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司發(fā)布2017 年一季報(bào)，扣非歸母凈利增速12%，符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)提價(jià)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，維持全年業(yè)績(jī)?cè)鏊?7%預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期 ，維持增持評(píng)級(jí)。公司2017 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.76 億元， 同比增長(zhǎng)13.03%；歸屬母公司凈利潤(rùn)6.05 億元， 同比增長(zhǎng)11.05%，扣非凈利增長(zhǎng)12.01%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.92 元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期和我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻報(bào)告中的預(yù)期。維持盈利預(yù)測(cè)2017-2019 年EPS3.31/3.77/4.28 元。阿膠價(jià)值回歸空間廣闊，衍生品資源潛力尚未充分發(fā)掘，2016 年-2017 年公司大股東和核心高管均增持公司股票，也充分彰顯對(duì)未來發(fā)展信心，維持增持評(píng)級(jí)，考慮提價(jià)效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至81 元，對(duì)應(yīng)2017PE24X，維持增持評(píng)級(jí)。

阿膠塊企穩(wěn)，阿膠漿保持高增長(zhǎng)。母公司一季度收入14.64 億元，同比增長(zhǎng)16%，我們預(yù)計(jì)阿膠塊收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但銷量企穩(wěn)；阿膠漿保持30+%增速。2017Q1 毛利率72.59%，同比下降1.47pp，一方面受驢皮成本上升影響，另一方面毛利率相對(duì)較低的阿膠漿收入比重上升帶來的結(jié)構(gòu)性影響。

提價(jià)效應(yīng)后續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年增速高于一季度水平。2016 年11 月公司重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價(jià)分別上調(diào)14%、28%、25%，零售價(jià)亦做相應(yīng)調(diào)整，但各地執(zhí)行進(jìn)度不一，3 月底相關(guān)調(diào)價(jià)工作執(zhí)行完成，預(yù)計(jì)提價(jià)效應(yīng)后續(xù)逐步體現(xiàn)。從終端增長(zhǎng)情況看，阿膠塊提價(jià)到高位區(qū)間后，對(duì)應(yīng)的高端消費(fèi)人群對(duì)價(jià)格的敏感性下降，預(yù)計(jì)提價(jià)對(duì)銷量的影響將明顯減弱。

風(fēng)險(xiǎn)提示：阿膠塊銷量波動(dòng)；衍生品拓展進(jìn)度或不達(dá)預(yù)期。