事件：

公司發(fā)布2017年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入13.06億元，同比增長3.16%；歸屬于上市公司凈利潤1.38億元，同比增長187.36%；扣非后的歸屬于上市公司凈利潤1.33億元，同比增長189.52%。

評論：

1、Q1業(yè)績符合預期，增發(fā)批文未到對業(yè)績略有影響公司Q1業(yè)績1.38億元，基本符合預期。分拆來看，我們預計Q1國內(nèi)天然氣分銷預計1.75億方，凈利貢獻6000萬元左右；加拿大油氣區(qū)塊并表貢獻業(yè)績預計8500萬元；原油進口貿(mào)易預計貢獻1000萬左右利潤；營業(yè)外收益和投資收益合計在1100萬元左右，資產(chǎn)減值1300萬元左右。同時，增發(fā)未完成導致財務費用有所增加，實際的經(jīng)營業(yè)績超過1.5億元。

其中，原油貿(mào)易是新增業(yè)務，業(yè)績貢獻增長較快。公司主要客戶是國內(nèi)地方煉油企業(yè)，隨國家逐步放開這部分企業(yè)的進口配額，市場空間被快速打開。公司參股山東金石瀝青，除滿足其原料需求外，可以看多其利用渠道優(yōu)勢打開地煉市場。

2、逆周期抄底并購加拿大優(yōu)質(zhì)上游油氣資源，今年業(yè)績貢獻將發(fā)力目前我國天然氣對外依存度已經(jīng)躥升到1/3左右，面對國內(nèi)天然氣資源緊張局面短期內(nèi)難以緩解和國內(nèi)氣源受中石油中石化制約的行業(yè)形勢，公司針對性地確定“尋求天然氣資源自主化”的發(fā)展思路拓展上游，積極布局海外優(yōu)質(zhì)油氣田并購。

2015年11月公司并購了加拿大NewStar公司，其擁有4億桶油當量的地質(zhì)儲量（OOIP），日產(chǎn)量為4200多桶油當量；2016年6月公司又并購了加拿大LongRun石油勘探公司，其是一家在加拿大上市的石油天然氣公司，擁有超過20億桶油當量的地質(zhì)儲量（OOIP），日產(chǎn)量為35000多桶油當量。

公司在2016年初油價破30美元之際以不到7億美元價格出手并購的加拿大LongRun公司，位于油氣富藏帶，為加拿大第4大油氣田，勘探面積約1萬平方公里，2015年底的2p儲量是1.4億桶、經(jīng)濟開采剩余1.2億桶，其中油占40%、氣占60%；由于目前勘探部分只占勘探面積的不到40%，而且只預測開采到2030年，若按平均外推，油氣儲量可能將達到3億桶油當量。

2017年，公司將通過鉆探新井擴大產(chǎn)能、減員增效以及借力衍生金融工具，擴大盈利能力；通過出售零散低值區(qū)塊、收購周邊優(yōu)質(zhì)區(qū)塊，整合上游油氣田資產(chǎn)；加大勘探開發(fā)，提升儲量規(guī)模。2016年加拿大油氣區(qū)塊油氣產(chǎn)量671萬桶油氣當量，但由于并表的時間因素，實際貢獻的業(yè)績還不多，扣去少數(shù)股權(quán)收益，實際貢獻業(yè)績不到1億；我們預計2017年產(chǎn)量將達到1600萬桶，按照目前的油價，實際貢獻業(yè)績有望4億左右，成為今年公司業(yè)績增長的主力。

3、打造LNG全產(chǎn)業(yè)鏈，未來加拿大自有氣銷售到國內(nèi)獲取超額盈利的邏輯不變公司在2015年借殼上市后，具有清晰的天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局藍圖，穩(wěn)步推進天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局；通過并購海外優(yōu)質(zhì)油氣資源、加大中游天然氣儲備集散中心建設力度、持續(xù)開拓夯實天然氣下游銷售網(wǎng)絡，逐步實施石油天然氣從開采—貿(mào)易—物流—加工—分銷的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造具有競爭力的中國民營綜合性獨立油氣運營商。

公司抓住國際油價最低位的歷史機遇，成功完成對油氣田NewStar和LongRun兩個加拿大油氣田的收購，實現(xiàn)了自有上游資源端的布局，同時在加拿大建設約50億方的大型LNG液化工廠，預計2017年底2018年初建成投產(chǎn)；作為公司銜接油氣上下游的關鍵一環(huán)，公司在東部沿?；I建年周轉(zhuǎn)2個共400萬噸的江陰和粵東LNG接收站與LNG物流集散基地，江陰接收站有望2018年上半年投產(chǎn)，潮州LNG接收站預計2018年下半年投產(chǎn)；LNG接收站將與現(xiàn)有的下游成熟分銷網(wǎng)絡一道，打造上游油氣田（海外氣源）—沿海LNG進口接收站—LNG物流集散基地--下游分銷網(wǎng)絡的天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，將大幅提高每方售氣毛利；2018年上半年將開始大規(guī)模進口加拿大LNG。

從全球各地天然氣價格來看，加拿大是天然氣價格最便宜的地區(qū)之一，2016年以來加拿大天然氣價格只有2.0美元/百萬英熱單位左右，相當于不到4毛/方，這主要是因為加拿大的天然氣產(chǎn)業(yè)受到美國頁巖氣革命的嚴重沖擊。經(jīng)過我們測算，公司將加拿大自有天然氣就地液化并海運至中國東部沿海的完全成本大約1.35-1.4元/方（含稅），而目前我國東南沿海省份的天然氣門站價基本在2.2-2.3元/方，銷售批發(fā)價普遍在2.6-2.7元/方，中小型工業(yè)用氣和車用氣用戶價格則在3元/方以上。因此公司未來加拿大自有天然氣銷售到國內(nèi)的價差在1元/方以上，盈利空間很大，這個邏輯未來3-5年很難出現(xiàn)顛覆性的改變。

4、開拓原油進口新業(yè)務，培育新的業(yè)績增長點，打通石油全產(chǎn)業(yè)鏈公司依托海外油氣資源，開拓原油進口分銷業(yè)務，使此項業(yè)務成為公司常規(guī)業(yè)務；公司采用輕質(zhì)石油與加拿大當?shù)赜蜌夤局脫Q石油，進口原油向國內(nèi)地煉供應原油。

公司通過“內(nèi)生增長+外延并購”的路徑，夯實全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過參與嘉興合保投資合伙企業(yè)（有限合伙）投資山東金石瀝青，收購山東金石瀝青股份有限公司有利于公司依托上游油氣田資產(chǎn)，協(xié)同發(fā)展石油業(yè)務，整合海外油氣和山東金石的原油煉化能力，打通石油從勘探、開采、出口到生產(chǎn)銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈。

打通石油全產(chǎn)業(yè)鏈。2016年實現(xiàn)進口原油近27萬噸，貢獻毛利8000萬元；今年有望達到80-100萬噸，預計貢獻毛利2.5-3億，該業(yè)務將持續(xù)為公司貢獻收入和利潤，成為新的業(yè)績增長點。

投資建議：

公司經(jīng)過多年的精心布局，穩(wěn)步推進天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略；從并購海外上游優(yōu)質(zhì)油氣資源、建設中游LNG接收站和儲備集散中心、開拓天然氣下游銷售網(wǎng)絡至利用端、布局分布式能源項目及燃氣電廠項目，產(chǎn)業(yè)鏈已見雛形。隨著公司打通上下游全產(chǎn)業(yè)鏈，公司可以進口廉價的加拿大LNG，大幅降低公司的天然氣采購成本，并且利用價格優(yōu)勢進一步拓寬下游天然氣分銷市場，公司未來5年在國內(nèi)LNG分銷量將迎來爆發(fā)性增長。

公司通過逆周期并購、拓展上游資產(chǎn)規(guī)模，躋身國內(nèi)大型能源公司行列，開拓原油進口，收購下游山東金石，整合煉化能力，打通石油從勘探、開采、出口到生產(chǎn)銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司已形成天然氣、石油雙產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營模式。

公司未來幾年有望業(yè)績持續(xù)高速增長；2016-2017年2年的業(yè)績增長主要依靠國內(nèi)LNG分銷的增長、原油進口貿(mào)易增長、加拿大油氣區(qū)塊當?shù)劁N售并表和逐季度增產(chǎn)，2018年開始隨著江蘇江陰和廣東潮州LNG接收站的投產(chǎn)、LNG大規(guī)模進口貢獻業(yè)績。

我們預計公司2017~2019年凈利潤分別為8.0億、16.5億和35億元，按今年增發(fā)后全面攤薄13.8億股本測算，我們預計公司2017~2019年EPS分別為0.58元、1.19元、2.53元，對應PE分別為18.4倍、9倍和4.2倍，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：國際油價大幅下跌、LNG接收站進度低于預期