投資要點(diǎn)：

事件：公司2017Q1 凈利同比增長(zhǎng)75%，造紙主業(yè)盈利持續(xù)改善。公司2017 年一季度實(shí)現(xiàn)收入62.74 億元，同比增長(zhǎng)26.7%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為7.03 億元，同比增長(zhǎng)74.7%，完全符合我們一季報(bào)前瞻預(yù)期，合EPS 0.29 元。公司2017 年1-3 月經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流金額為-18.00 億，同比增長(zhǎng)54.3%。同時(shí)公司公告4 月20 日收到壽光市財(cái)政局補(bǔ)助資金3500 萬(wàn)元。

成品紙持續(xù)提價(jià)和新投放產(chǎn)能利用率提升貢獻(xiàn)造紙彈性，租賃盈利能力穩(wěn)定，盈利水平創(chuàng)新高。1）造紙巨大盈利彈性顯現(xiàn)。16 年以來(lái)受益于低庫(kù)存和白卡、銅版紙及文化紙等紙種漲價(jià)落實(shí)，公司850 萬(wàn)噸漿紙產(chǎn)能的龍頭優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。17 年一季度集中度最高的白卡紙及銅版紙持續(xù)提價(jià)，漲價(jià)擴(kuò)散至雙膠紙落地，噸利水平持續(xù)提升；湛江晨鳴60 萬(wàn)噸液體包裝紙項(xiàng)目（實(shí)際白卡紙產(chǎn)能120 萬(wàn)噸）產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊?7Q1 我們預(yù)計(jì)造紙主業(yè)貢獻(xiàn)凈利近4 億元。2）租賃盈利能力穩(wěn)定。目前租賃規(guī)模約290 億元（vs16年年底260 億），17Q1 預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)2.2-2.3 億元。公司一季度毛利率同比提升1.14pct 至31.9%，凈利率同比提升3.26pct 至11.2%，均創(chuàng)單季新高。

造紙：低庫(kù)存+量?jī)r(jià)齊升，疊加新產(chǎn)能貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)彈性不容忽視。造紙板塊表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期：低庫(kù)存（結(jié)構(gòu)性供需情況得到改善）；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（毛利率較高的雙膠紙、銅版紙、白卡紙（新產(chǎn)能投放，產(chǎn)能利用率提升）收入占比持續(xù)提升）；一季度文化紙快速補(bǔ)漲，白卡紙持續(xù)提價(jià)：2016 年11 月后受外匯影響和印尼漿產(chǎn)能未如期投放，漿價(jià)反彈推動(dòng)了新一輪紙企漲價(jià)；三月下旬紙廠再次紛紛發(fā)布白卡紙及文化提價(jià)函，我們認(rèn)為17 年漿價(jià)前高后低，前期漲幅較大，不存在持續(xù)提價(jià)基礎(chǔ)；湛江白卡紙產(chǎn)能正式投產(chǎn)：白卡紙山東本部產(chǎn)能約50 萬(wàn)噸，15 年末江西晨鳴35 萬(wàn)噸高檔食品包裝卡紙投產(chǎn)，湛江晨鳴120 萬(wàn)噸液態(tài)包裝卡紙目前已正式投產(chǎn)，借助湛江地理和木材資源優(yōu)勢(shì)，盈利前景可觀。造紙主業(yè)持續(xù)提供業(yè)績(jī)彈性。

金融板塊：投資性集團(tuán)框架搭建完善，盈利持續(xù)強(qiáng)勁！公司已形成由融資租賃公司、財(cái)務(wù)公司、濟(jì)南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（3%股權(quán)）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認(rèn)繳2000 萬(wàn)元），利得人壽保險(xiǎn)有限公司（注冊(cè)資本10 億元，持15%股權(quán)）、瑞京人壽保險(xiǎn)公司（注冊(cè)資本30 億，持股15.2%）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自銀行、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目渠道多元化，業(yè)務(wù)40%來(lái)自山東省外。項(xiàng)目期限結(jié)構(gòu)平均3 年左右，和融資期限結(jié)構(gòu)相匹配；同時(shí)和國(guó)有企業(yè)、上市公司、政府平臺(tái)合作提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力；17 年以來(lái)公司引進(jìn)專業(yè)管理人員，目前團(tuán)隊(duì)約50 人。目前中國(guó)融資租賃市場(chǎng)滲透率約5%（VS 歐美市場(chǎng)20%左右），預(yù)計(jì)2021 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到20 萬(wàn)億元。此前公司向財(cái)務(wù)公司增資10 億元，銷(xiāo)售公司擬發(fā)行不超21 億元資產(chǎn)支持證券，金融板塊多元化布局持續(xù)推進(jìn)，整體實(shí)力持續(xù)強(qiáng)化。

金融+造紙雙輪驅(qū)動(dòng)，定增持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期+資本運(yùn)作值得期待，維持增持。公司45 億元優(yōu)先股發(fā)行完成，定增底價(jià)7.58 元/股和發(fā)行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全邊際。作為造紙行業(yè)龍頭，市場(chǎng)前期更多關(guān)注融資租賃業(yè)務(wù)，16 年以來(lái)造紙板塊表現(xiàn)靚麗，有望享受業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)+估值修復(fù)雙輪驅(qū)動(dòng)！維持17 年/18 年歸屬于普通股股東凈利26.50億元/30.05 億元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)（A 股11.92 元/股，總市值197 億元）對(duì)應(yīng)17-18年P(guān)E 分別為8.7 倍和7.7 倍。作為造紙龍頭，公司估值極具吸引力，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，維持增持！同時(shí)建議關(guān)注晨鳴B 和H。