事件：

公司公布一季報，實現(xiàn)營收70.7 億，同比增加65.7%；歸母凈利潤1.62 億，去年同期虧損4.23 億，印證此前反轉邏輯。毛利率為25.5%，較同期提升11.7pp，主要系銷量火爆帶來產能爬坡以及廢舊生產線清理完畢折舊減少所致；三費率較同期下降3.7pp。Q2、Q3 伴隨X40 上量，產能利用率提升，業(yè)績仍有向上彈性。

我們看好公司基本面反轉帶來的持續(xù)增長，預計公司17-19 年實現(xiàn)凈利潤10.27億、13.16 億、15.55 億，對應17 年17.1 倍PE，維持“強烈推薦-A”評級。

評論：

1、Q1 銷量火爆帶來毛利率提升，嚴控成本三費率顯著降低公司Q1 實現(xiàn)營收70.7 億（+65.7%），歸母凈利潤1.62 億，去年同期虧損4.23億，其中毛利率為25.5%，相比去年同期大幅提升11.7pp，主要系Q1 整車銷售5.7 萬輛（+33.2%）帶來的產能爬坡以及廢舊生產線清理完畢折舊大幅減少所致。

其中，馬自達憑借16H2 兩款新車型上量銷量實現(xiàn)3.2 萬輛，單車盈利超8000元顯著提升公司整體盈利水平。同時嚴格控制成本，三費率有所下降，管理費用率7.0%（-1.1pp），銷售費用率8.3%（-3.4pp），營業(yè)稅金率6.6%（+0.8pp）。

2、全年銷量目標30 萬輛，馬自達貢獻盈利、X40 提升產能利用率全年銷量目標30 萬輛大概率實現(xiàn)，馬自達支撐業(yè)績，X40 上量帶來產能爬坡。17年公司制定了“雙跨越、再出發(fā)”的經營方針，將全年銷量目標定為30 萬輛。我們認為在Q1 開局良好的情況下，全年30 萬輛銷量目標大概率實現(xiàn)。其中預計馬自達全年銷售15 萬輛，貢獻主要盈利；奔騰車系則受益于全新A0 級SUV X40的投放，產能迅速爬坡，保守預計全年銷量15 萬輛。目前X40 日訂單維持在200-300 臺的水準，預計3 個月后月銷量破萬，公司產能利用率將進一步提升。

風險提示：馬自達銷量不及預期；公司產品投放不及預期。