核心觀點：

2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入446.25億元，同比減少15.05%，實現(xiàn)歸母凈利71.68億元，同比減少43.32%，每股收益0.48元。2017年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入124.5億元，同比增長12.04%，實現(xiàn)歸母凈利31.6億元，同比增長53.8%，增幅高于業(yè)績預(yù)增的45%；實現(xiàn)每股收益0.21元。公司一季度表現(xiàn)超市場預(yù)期。

16年運(yùn)量大幅下降導(dǎo)致利潤下滑

2016年前三季度，全國煤炭運(yùn)量低迷，大秦線前三季度運(yùn)量同比分別下滑21%、25%和15%，雖然在四季度見底回升，實現(xiàn)單季度19%的同比增長，但全年來看運(yùn)量依舊下滑11.5%，直接導(dǎo)致公司營收下滑15.05%。

而鐵路作為重資產(chǎn)行業(yè)，固定成本占比較高，運(yùn)量下降時成本并未相應(yīng)縮減，而是與去年同期基本持平，最終導(dǎo)致凈利潤大幅下降。

一季度運(yùn)量高速增長帶動利潤大幅提升

大秦線運(yùn)量自去年三季度末開始回暖，去年四季度實現(xiàn)運(yùn)量同比增長19%，一季度運(yùn)量沿延續(xù)增長勢頭，2017年1-3月，大秦線累計完成貨物運(yùn)輸量10373萬噸，同比增長24.56%，直接帶動了收入與利潤的提升。

朔黃鐵路投資收益持續(xù)提升

公司持有朔黃鐵路41.6%的股權(quán)，是公司投資收益的主要來源。2016年朔黃鐵路為公司貢獻(xiàn)投資收益26.7億元，同比增張28.2%。一季度公司實現(xiàn)投資收益6.90億元，同比增長47.1%。

展望：考慮運(yùn)價上調(diào)，利潤增速還有繼續(xù)提升的空間去年2月初煤炭國鐵統(tǒng)一運(yùn)價由10.01 分下調(diào)至9.80 分/噸公里，但一季度實際上享受了一個月的基準(zhǔn)運(yùn)價；而今年雖在3月25日將運(yùn)價由9.80分恢復(fù)至基準(zhǔn)運(yùn)價率10.01 分/噸公里，但實際上報告期內(nèi)只享受了一周的基準(zhǔn)運(yùn)價。也就是說今年一季度鐵路運(yùn)價其實略低于去年同期。

但今年后3 個季度，運(yùn)價按基準(zhǔn)運(yùn)價10.01 分/噸公里計算，高于去年同期的9.80 分/噸公里。這使得營收端不但受益于運(yùn)量的增長，也受益于運(yùn)價的同比提升，故利潤增速在一季度的基礎(chǔ)上還有繼續(xù)提升的空間。我們測算提價將增厚17年公司凈利潤14.6億元（假設(shè)大秦線全年運(yùn)量4億噸）。

盈利預(yù)測與投資建議：

我們在2017年大秦線運(yùn)量4億噸的假設(shè)下，預(yù)計17-19年公司EPS 分別為0.75、0.79 和0.81元，對應(yīng)PE 分別為10.3、9.9 和9.6 倍。若公司保持50%左右的分紅率，則2017年股息率達(dá)4.9%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：運(yùn)量低于預(yù)期；運(yùn)價調(diào)整；水、風(fēng)電對火電的替代效應(yīng)