2017年4月18日，新鳳鳴集團(tuán)股份有限公司(以下稱(chēng)“新鳳鳴”)在上交所掛牌上市。新鳳鳴本次發(fā)行數(shù)量為7,730萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源。新鳳鳴上市募集資金總額為206,236.40萬(wàn)元；扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為197,000.00萬(wàn)元，分別用于“桐鄉(xiāng)市中維化纖有限公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸超細(xì)扁平纖維深加工項(xiàng)目”和“湖州中石科技有限公司年產(chǎn)45萬(wàn)噸功能性、共聚共混改性纖維項(xiàng)目”。

新鳳鳴于2015年7月3日首次發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，2017年3月20日首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。2017年4月7日，新鳳鳴啟動(dòng)申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為26.68元/股。網(wǎng)下向投資者詢(xún)價(jià)配售股票數(shù)量為773萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上按市值申購(gòu)定價(jià)發(fā)行股票數(shù)量為6,957萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的90%，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.04726399%，160,001股遭棄購(gòu)。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，新鳳鳴4月18日上市后第4個(gè)交易日即打開(kāi)一字漲停，創(chuàng)下今年1月以來(lái)次新股最快開(kāi)板紀(jì)錄，截至4月27日收盤(pán)，報(bào)47.38元。

2013年至2016年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,282,940.80萬(wàn)元、1,475,538.01萬(wàn)元、1,464,007,94萬(wàn)元、1,747,698.76萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3,644.58萬(wàn)元、29,139.11萬(wàn)元、30,448.39萬(wàn)元、73,156.43萬(wàn)元。

4月24日，新鳳鳴發(fā)布2017年一季報(bào)，公司2017年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入464,632.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22,619.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)188.98%。

2013年至2016年，新鳳鳴應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為15,539.73萬(wàn)元、10,200.05萬(wàn)元、24,457.57萬(wàn)元、20,301.51萬(wàn)元，應(yīng)收票據(jù)分別為24,645.69萬(wàn)元、9,414.96萬(wàn)元、4,456.50萬(wàn)元、8,242.98萬(wàn)元。應(yīng)收賬款(含應(yīng)收票據(jù))周轉(zhuǎn)率分別為43.14次、49.12次、60.10次、60.64次。

2013年至2016年，新鳳鳴存貨賬面價(jià)值分別為54,152.73萬(wàn)元、51,006.55萬(wàn)元、66,163.99萬(wàn)元、67,061.72萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)率26.58次、26.47次、23.12次、23.49次。

2014年以來(lái)，公司主要產(chǎn)品單位售價(jià)呈下降趨勢(shì)。其中，POY單位售價(jià)從2014年的8,017.97元/噸下跌至2016年的6,163.50元/噸，跌幅為23.13%；FDY單位售價(jià)從2014年的8,599.5元/噸下跌至2016年的6,843.40元/噸，跌幅為20.42%；DTY單位售價(jià)從2014年的9,617.12元/噸下跌至2016年的8,090.98元/噸，跌幅為15.87%。

2013年至2016年，新鳳鳴主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率2.49%、5.20%、5.95%、9.42%。2013年至2016年1-6月，同行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值為3.71%、4.36%、7.63%、9.56%。

民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)且面臨產(chǎn)能過(guò)剩。2015年全年新增產(chǎn)能較2014年進(jìn)一步減少，僅為240萬(wàn)噸左右，且主要來(lái)自上年延后的產(chǎn)能釋放，據(jù)統(tǒng)計(jì)2016年行業(yè)新增產(chǎn)能140萬(wàn)噸左右，進(jìn)一步較少；根據(jù)目前的情況，預(yù)計(jì)2017年滌綸長(zhǎng)絲的新增產(chǎn)能在100萬(wàn)噸/年左右。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，滌綸長(zhǎng)絲的盈利波動(dòng)巨大，2010年行業(yè)景氣高峰時(shí)噸凈利潤(rùn)可達(dá)2000元/噸以上，而2012年之后行業(yè)走向低迷，企業(yè)利潤(rùn)驟減甚至虧損。

2014年至2016年，新鳳鳴資產(chǎn)總額712,592.89萬(wàn)元、868,778.16萬(wàn)元、862,082.80萬(wàn)元，負(fù)債總額458,566.19萬(wàn)元、607,377.23萬(wàn)元、527,115.57萬(wàn)元。其中，短期借款余額135,333.51萬(wàn)元、169,848.45萬(wàn)元、121,000.00萬(wàn)元；長(zhǎng)期借款余額86,913.57萬(wàn)元、188,992.38萬(wàn)元、128,539.19萬(wàn)元。

2014年至2016年，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.35%、69.91%、61.14%。流動(dòng)比率分別為0.48、0.55和0.52，速動(dòng)比率分別為0.20、0.24和0.26，相對(duì)較低。

滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)上交所上市

新鳳鳴前身是成立于2000年的桐鄉(xiāng)市中恒化纖有限公司，2008年在原有規(guī)模的基礎(chǔ)上，組建成立新鳳鳴集團(tuán)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為民用滌綸長(zhǎng)絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品覆蓋POY、FDY和DTY等多個(gè)系列400余個(gè)規(guī)格品種，主要應(yīng)用于服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)用紡織品等領(lǐng)域。

新鳳鳴自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于民用滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)年產(chǎn)能百萬(wàn)噸級(jí)以上最專(zhuān)業(yè)的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)之一。公司擁有10套熔體直紡生產(chǎn)線(xiàn)。2015年度公司實(shí)現(xiàn)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量211.17萬(wàn)噸、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入136.61億元。按2015年度產(chǎn)量計(jì)，公司位居國(guó)內(nèi)民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)第二位，綜合實(shí)力較強(qiáng)。

公司具有較高的科技水平，具有較強(qiáng)的自主研發(fā)和創(chuàng)新能力，目前共擁有發(fā)明專(zhuān)利13項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利85項(xiàng)，另有多項(xiàng)非專(zhuān)利核心技術(shù)。自成立以來(lái)，公司始終把技術(shù)創(chuàng)新放在首要位置，擁有的“企業(yè)研究院”被認(rèn)定為省級(jí)高新技術(shù)研究開(kāi)發(fā)中心，子公司中辰化纖于2013年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。

2013年至2016年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,282,940.80萬(wàn)元、1,475,538.01萬(wàn)元、1,464,007,94萬(wàn)元、1,747,698.76萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3,644.58萬(wàn)元、29,139.11萬(wàn)元、30,448.39萬(wàn)元、73,156.43萬(wàn)元。

4月24日，新鳳鳴發(fā)布2017年一季報(bào)，公司2017年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入464,632.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22,619.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)188.98%。

新鳳鳴實(shí)際控制人為莊奎龍、屈鳳琪和莊耀中。莊奎龍直接持有公司30.79%的股份，并通過(guò)恒聚投資、中聚投資間接控制公司37.86%的股份，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)和總裁。屈鳳琪為莊奎龍妻子，直接持有公司9.89%的股份，現(xiàn)任公司董事。莊耀中為莊奎龍與屈鳳琪之子，通過(guò)尚聚投資、誠(chéng)聚投資間接控制公司5.13%的股份，現(xiàn)任公司副總裁。

莊奎龍，董事長(zhǎng)、總裁，1962年出生，大專(zhuān)學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。曾被授予“全國(guó)紡織工業(yè)勞動(dòng)模范”、“全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)家”、“浙江省勞動(dòng)模范”稱(chēng)號(hào)，曾被評(píng)為“浙江省優(yōu)秀企業(yè)家”。1982年至1994年先后任職于桐鄉(xiāng)縣化學(xué)纖維廠(chǎng)、桐鄉(xiāng)市鳳鳴化纖廠(chǎng)，1994年至1996年任浙江鳳鳴集團(tuán)公司常務(wù)副總經(jīng)理，1996年至1999年任桐鄉(xiāng)市鳳鳴實(shí)驗(yàn)廠(chǎng)廠(chǎng)長(zhǎng)，1999年7月至2007年7月任鳳鳴股份副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理，1999年8月至2008年4月任新鳳鳴化纖董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2002年12月至2007年12月任新鳳鳴投資董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2007年12月至今任公司董事長(zhǎng)、總裁。

屈鳳琪，董事，1963年出生，大專(zhuān)學(xué)歷。1978年至1998年先后任職于桐鄉(xiāng)縣永秀屈家浜絲綿廠(chǎng)、桐鄉(xiāng)縣化學(xué)纖維廠(chǎng)、桐鄉(xiāng)市鳳鳴化纖廠(chǎng)、浙江鳳鳴集團(tuán)公司，1998年至2008年任職于桐鄉(xiāng)市洲泉鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)中心，2000年2月至2000年7月任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2001年7月至2004年1月任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2004年1月至今任公司董事，2008年4月至今任職于桐鄉(xiāng)市人才市場(chǎng)。

莊耀中，副總裁，1987年出生，本科學(xué)歷。2010年12月起任職于公司，2015年4月至2015年12月任公司總裁助理，2015年12月至今任公司副總裁。

新鳳鳴本次在上交所掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為7,730萬(wàn)股，募集資金凈額為197,000.00萬(wàn)元，分別用于“桐鄉(xiāng)市中維化纖有限公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸超細(xì)扁平纖維深加工項(xiàng)目”和“湖州中石科技有限公司年產(chǎn)45萬(wàn)噸功能性、共聚共混改性纖維項(xiàng)目”。

利潤(rùn)波動(dòng)大子公司被海關(guān)處罰、向高管轉(zhuǎn)讓房產(chǎn)遭發(fā)審委問(wèn)詢(xún)

2017年3月9日，證監(jiān)會(huì)公布了新鳳鳴首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)，部分問(wèn)詢(xún)?nèi)缦拢?/p>

招股書(shū)披露，桐鄉(xiāng)市鳳翔化纖有限公司、桐鄉(xiāng)中祥化纖有限公司均受實(shí)際控制人莊奎龍之妻弟屈鳳祥控制，且與公司存在關(guān)聯(lián)交易。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師核查并補(bǔ)充披露：(1)桐鄉(xiāng)市鳳翔化纖有限公司、桐鄉(xiāng)中祥化纖有限公司的基本情況及歷史沿革，是否與發(fā)行人構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；(2)發(fā)行人與其實(shí)際控制人及其股東控制的其它盈利性組織之間是否存在相同或相似業(yè)務(wù)，如有，請(qǐng)說(shuō)明該等情形是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；存在上下游業(yè)務(wù)的，應(yīng)對(duì)該事項(xiàng)對(duì)公司獨(dú)立性的影響發(fā)表意見(jiàn)；(3)發(fā)行人及發(fā)行人實(shí)際控制人及其股東控制的其他企業(yè)與發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)的區(qū)別和聯(lián)系，歷史上是否存在資產(chǎn)混同、人員共用、采購(gòu)、銷(xiāo)售渠道相同，商標(biāo)、專(zhuān)利、技術(shù)等混用情形，是否存在違法違規(guī)情況。

招股說(shuō)明書(shū)披露，報(bào)告期發(fā)行人主要產(chǎn)品價(jià)格逐步下跌，產(chǎn)品銷(xiāo)量總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。(1)請(qǐng)披露發(fā)行人各類(lèi)產(chǎn)品的定價(jià)方式；各類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格的市場(chǎng)透明度；列表披露發(fā)行人報(bào)告期各月產(chǎn)品價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格或同行業(yè)上市公司價(jià)格的比較情況，如存在較大差異，請(qǐng)分析披露原因；分析披露各類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格總體呈下降趨勢(shì)的原因；在重大事項(xiàng)提示、風(fēng)險(xiǎn)因素中披露報(bào)告期產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況，并充分提示風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)合所在行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)情況及市場(chǎng)需求情況，分析發(fā)行人各類(lèi)產(chǎn)品是否存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，如存在，請(qǐng)充分提示風(fēng)險(xiǎn)。(2)各期客戶(hù)數(shù)量及平均采購(gòu)金額的變化情況；各期新增客戶(hù)的數(shù)量和收入貢獻(xiàn)；報(bào)告期持續(xù)與發(fā)行人存在交易的客戶(hù)的數(shù)量和各期收入貢獻(xiàn)；請(qǐng)補(bǔ)充披露各期采購(gòu)數(shù)量變化較大的新增和原有客戶(hù)；分析發(fā)行人銷(xiāo)量變動(dòng)與行業(yè)整體銷(xiāo)量變動(dòng)趨勢(shì)和幅度是否一致；結(jié)合上述情況，分析披露發(fā)行人各類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)的主要原因；(3)請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師詳細(xì)說(shuō)明對(duì)上述事項(xiàng)的核查情況，以及對(duì)發(fā)行人售價(jià)、銷(xiāo)量、收入等真實(shí)性及變動(dòng)合理性的核查情況，包括程序、比例、結(jié)果，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

報(bào)告期，發(fā)行人利潤(rùn)波動(dòng)較大，其中2013年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅384萬(wàn)元。請(qǐng)?jiān)敿?xì)分析披露營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)等指標(biāo)的波動(dòng)情況和原因；在重大事項(xiàng)提示、風(fēng)險(xiǎn)因素中披露上述指標(biāo)的波動(dòng)情況，并充分提示風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查上述情況，以及發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。

報(bào)告期，發(fā)行人向鳳翔化纖銷(xiāo)售滌綸長(zhǎng)絲，向天晟紙塑采購(gòu)包裝物紙管，交易金額較大。請(qǐng)結(jié)合同期同類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售、采購(gòu)價(jià)格，分析披露上述關(guān)聯(lián)交易的公允性。

請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師結(jié)合發(fā)行人子公司向公司高管轉(zhuǎn)讓房產(chǎn)的情況補(bǔ)充核查并披露：(1)發(fā)行人子公司向公司高管轉(zhuǎn)讓房產(chǎn)的具體情況，包括但不限于轉(zhuǎn)讓原因、轉(zhuǎn)讓價(jià)格、交易的公允性和合理性；(2)發(fā)行人各宗土地使用權(quán)和房產(chǎn)的取得時(shí)間、取得方式、說(shuō)明各取得方式的履行程序，是否存在集體建設(shè)用地情況，是否符合土地管理法等法律法規(guī)規(guī)定；(3)請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師根據(jù)國(guó)家有關(guān)土地管理的法律、法規(guī)及規(guī)范性文件，就發(fā)行人土地使用、土地使用權(quán)取得方式、取得程序、登記手續(xù)是否合法合規(guī)發(fā)表明確意見(jiàn)。

招股書(shū)披露，2013年發(fā)行人子公司中馳化纖曾被嘉興海關(guān)處罰。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師結(jié)合相關(guān)法律法規(guī)核查并補(bǔ)充披露：(1)發(fā)行人子公司被嘉興海關(guān)處罰的具體原因，說(shuō)明主管機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行處罰的具體事實(shí)和法律依據(jù)，相關(guān)事件是否對(duì)本次發(fā)行條件構(gòu)成障礙；(2)相關(guān)處罰事件是否構(gòu)成重大違法違規(guī)行為及詳細(xì)理由，發(fā)行人內(nèi)部管理和控制措施是否存在漏洞，內(nèi)控措施是否有效；(3)是否已有有權(quán)部門(mén)進(jìn)行認(rèn)定。

2017年3月20日，主板發(fā)審委2017年第40次會(huì)議召開(kāi)，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對(duì)新鳳鳴提出如下問(wèn)詢(xún)：

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明，(1)發(fā)行人2013-2016年度業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)的原因，與同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)是否一致；(2)發(fā)行人應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)的措施及面臨的困難；(3)結(jié)合近期市場(chǎng)情況和發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況，說(shuō)明發(fā)行人2017年度是否存在業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；(4)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明，(1)桐鄉(xiāng)市新鳳鳴化纖有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)新鳳鳴化纖)與桐鄉(xiāng)市洲泉鎮(zhèn)人民政府簽訂的《桐鄉(xiāng)市“退二進(jìn)三”企業(yè)補(bǔ)償安置協(xié)議》的主要內(nèi)容，新鳳鳴化纖實(shí)施搬遷及資產(chǎn)處置工作的時(shí)間與簽訂上述協(xié)議的時(shí)間間隔較長(zhǎng)的原因及合理性；(2)新鳳鳴化纖在實(shí)施“退二進(jìn)三”前后主營(yíng)業(yè)務(wù)變化情況，搬遷前后對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，目前搬遷進(jìn)展情況；(3)新鳳鳴化纖“退二進(jìn)三”資產(chǎn)處置及補(bǔ)償事項(xiàng)會(huì)計(jì)處理是否符合有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明，針對(duì)制造型客戶(hù)和貿(mào)易型客戶(hù)的定價(jià)機(jī)制是否存在差異。報(bào)告期對(duì)兩類(lèi)客戶(hù)銷(xiāo)售的毛利率情況。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)，并進(jìn)一步說(shuō)明對(duì)貿(mào)易型客戶(hù)及其銷(xiāo)售所采取的核查方法。

西南證券定價(jià)30.6至38.3元

西南證券分析認(rèn)為，募投項(xiàng)目顯著提升產(chǎn)能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力?！爸芯S化纖年產(chǎn)4萬(wàn)噸超細(xì)扁平纖維深加工項(xiàng)目”有助于公司提高DTY產(chǎn)量、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；“中石科技年產(chǎn)45萬(wàn)噸功能性、共聚共混改性纖維項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后將新增功能性POY產(chǎn)能29.6萬(wàn)噸及共聚共混改性FDY產(chǎn)能15.4萬(wàn)噸，有利于提高公司市場(chǎng)占有率及產(chǎn)品差別化率，有效突破產(chǎn)能瓶頸。

西南證券預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.53元、1.80元和2.21元。參照可比公司2017年的估值，結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，認(rèn)為2017年公司的合理估值應(yīng)該為20~25倍，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為30.6~38.3元。

恒投證券在研報(bào)中指出，新鳳鳴潛在三大風(fēng)險(xiǎn)。一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn).宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)有一定的影響。受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩及歐債危機(jī)影響，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的景氣度自2011年四季度起逐步回落。如果未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波動(dòng)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，則公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也可能會(huì)隨著民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的調(diào)整而出現(xiàn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

二是依賴(lài)單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于民用滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)年產(chǎn)能百萬(wàn)噸級(jí)以上最專(zhuān)業(yè)的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)之一。2014年和2015年和2016年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為95.90%、93.31%和94.83%。公司的經(jīng)營(yíng)受滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)變化的影響較大，如果下游對(duì)滌綸長(zhǎng)絲的需求下降，則有可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

三是原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)所需主要原材料為pta、MEG，2016年P(guān)TA、MEG占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為57.01%、25.50%。在其他因素不發(fā)生變化的情況下，以2016年度數(shù)據(jù)測(cè)算，PTA價(jià)格每變動(dòng)1%，將影響公司毛利約8,558.68萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例為9.73%。

恒投證券表示，新鳳鳴所在行業(yè)為化學(xué)纖維制造業(yè)，截止2017年4月6日，中證指數(shù)發(fā)布的最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為82.10倍。預(yù)計(jì)公司2017年、2018年每股收益分別為1.31元、1.45元，結(jié)合目前市場(chǎng)狀況，結(jié)合公司發(fā)行價(jià)格26.68元，預(yù)計(jì)上市初期壓力位60元-70元。

中信證券指出，新鳳鳴公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能269萬(wàn)噸中，POY/FDY/DTY分別有211/42/16萬(wàn)噸。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與桐昆股份類(lèi)似，更偏重POY。作為大體量的滌綸生產(chǎn)商，以POY(偏大宗、通用性更強(qiáng))為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是合理的。滌綸行業(yè)盈利水平，主要取決于體量規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、管理水平三個(gè)方面。對(duì)比上市公司，新鳳鳴與桐昆股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類(lèi)似、體量規(guī)模接近，歷史毛利率水平相仿，略高于其他幾家。

募投項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司的市場(chǎng)份額。根據(jù)對(duì)滌綸行業(yè)盈利趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目2018/2019年盈利貢獻(xiàn)1.6/1.8億元。預(yù)測(cè)公司17/18/19年凈利潤(rùn)10.2/13.8/16.0億元，EPS1.94/2.63/3.04元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE16/17/18/19年分別37/26/19/17倍(同行業(yè)平均估值水平16/17/18/19年20/16/13/10倍)。

產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)下降毛利率低于行業(yè)平均水平

2013年至2016年，新鳳鳴應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為15,539.73萬(wàn)元、10,200.05萬(wàn)元、24,457.57萬(wàn)元、20,301.51萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為6.97%、6.24%、11.35%、10.31%。應(yīng)收票據(jù)分別為24,645.69萬(wàn)元、9,414.96萬(wàn)元、4,456.50萬(wàn)元、8,242.98萬(wàn)元。應(yīng)收賬款(含應(yīng)收票據(jù))周轉(zhuǎn)率分別為43.14次、49.12次、60.10次、60.64次。

2013年至2016年，新鳳鳴存貨賬面價(jià)值分別為54,152.73萬(wàn)元、51,006.55萬(wàn)元、66,163.99萬(wàn)元、67,061.72萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.28%、31.21%、30.71%、34.04%。存貨周轉(zhuǎn)率26.58次、26.47次、23.12次、23.49次。

新鳳鳴產(chǎn)品價(jià)格主要受到石油價(jià)格波動(dòng)影響。2014年以來(lái)，公司主要產(chǎn)品單位售價(jià)呈下降趨勢(shì)，于2015年底跌至谷底，2016年隨著石油價(jià)格上升逐步回升。

其中，POY單位售價(jià)從2014年的8,017.97元/噸下跌至2016年的6,163.50元/噸，跌幅為23.13%；FDY單位售價(jià)從2014年的8,599.5元/噸下跌至2016年的6,843.40元/噸，跌幅為20.42%；DTY單位售價(jià)從2014年的9,617.12元/噸下跌至2016年的8,090.98元/噸，跌幅為15.87%。當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌時(shí)，公司庫(kù)存商品、原材料存在相應(yīng)的減值風(fēng)險(xiǎn)。

查閱2015年招股書(shū)可知，2012年至2013年，POY單位售價(jià)分別為9,880.22元/噸和9,212.54元/噸；FDY單位售價(jià)分別為10,154.17元/噸和9,691.07元/噸；DTY單位售價(jià)分別為11,152.13元/噸和10,937.36元/噸。

2013年至2016年，新鳳鳴綜合毛利率2.69%、5.35%、6.01%、9.25%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率2.49%、5.20%、5.95%、9.42%。2013年至2016年1-6月，同行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值為3.71%、4.36%、7.63%、9.56%。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)上市公司對(duì)比情況如下：

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分產(chǎn)能過(guò)剩

招股書(shū)提醒，民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，近年來(lái)，雖因行業(yè)深度調(diào)整有部分產(chǎn)能退出，但行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)一直不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)設(shè)備及成本優(yōu)勢(shì)、信譽(yù)和品牌優(yōu)勢(shì)、區(qū)位資源優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)。

根據(jù)中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年、2013年和2014年，公司產(chǎn)品產(chǎn)量的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為4.34%、5.01%和6.68%，行業(yè)地位從2012年的第4位提升至2014年的第2位。但是，如果公司不能利用自身的優(yōu)勢(shì)保持并提高現(xiàn)有的市場(chǎng)地位，將面臨現(xiàn)有市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

PX-PTA-滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向中下游轉(zhuǎn)移，滌綸長(zhǎng)絲有望迎來(lái)景氣周期PX-PTA-滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈中，受我國(guó)PX產(chǎn)能擴(kuò)張受限影響，PX盈利一枝獨(dú)秀，在高盈利的驅(qū)使下國(guó)外近幾年P(guān)X產(chǎn)能擴(kuò)張較快，未來(lái)PX將從緊平衡向供過(guò)于求轉(zhuǎn)變，而下游PTA和滌綸長(zhǎng)絲之前均處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，隨著行業(yè)新增產(chǎn)能的放緩，PTA和滌綸長(zhǎng)絲的盈利都有望改善。滌綸長(zhǎng)絲的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?014年開(kāi)始有所放緩，2014年原定項(xiàng)目有些推遲、有些取消，全年新增產(chǎn)能約350萬(wàn)噸/年，僅為年初計(jì)劃的一半。

2015年全年新增產(chǎn)能較2014年進(jìn)一步減少，僅為240萬(wàn)噸左右，且主要來(lái)自上年延后的產(chǎn)能釋放，據(jù)統(tǒng)計(jì)2016年行業(yè)新增產(chǎn)能140萬(wàn)噸左右，進(jìn)一步較少；根據(jù)目前的情況，預(yù)計(jì)2017年滌綸長(zhǎng)絲的新增產(chǎn)能在100萬(wàn)噸/年左右，從消費(fèi)量看，盡管最近幾年增長(zhǎng)有所放緩，但還是保持在10%左右的增長(zhǎng)，每年新增需求量均超過(guò)200萬(wàn)噸，2016年我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲的產(chǎn)量達(dá)到2958萬(wàn)噸左右，行業(yè)的開(kāi)工率在8成以上，預(yù)計(jì)2017年行業(yè)的開(kāi)工率將進(jìn)一步提升，盈利繼續(xù)改善。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)典型的高彈性行業(yè)。滌綸長(zhǎng)絲的盈利波動(dòng)巨大，2010年行業(yè)景氣高峰時(shí)噸凈利潤(rùn)可達(dá)2000元/噸以上，而2012年之后行業(yè)走向低迷，企業(yè)利潤(rùn)驟減甚至虧損。產(chǎn)業(yè)的景氣程度對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響巨大。

負(fù)債高企考驗(yàn)償債能力

2014年至2016年，新鳳鳴資產(chǎn)總額712,592.89萬(wàn)元、868,778.16萬(wàn)元、862,082.80萬(wàn)元，負(fù)債總額458,566.19萬(wàn)元、607,377.23萬(wàn)元、527,115.57萬(wàn)元。

新鳳鳴在公司股票尚未發(fā)行上市前，融資渠道有限，主要依靠銀行借款融資。招股書(shū)顯示，2014年至2016年，公司短期借款余額135,333.51萬(wàn)元、169,848.45萬(wàn)元、121,000.00萬(wàn)元；長(zhǎng)期借款余額86,913.57萬(wàn)元、188,992.38萬(wàn)元、128,539.19萬(wàn)元。

2014年至2016年，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.35%、69.91%、61.14%。公司表示，2015年末資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要系中維化纖、中盈化纖和中石科技等公司新建項(xiàng)目開(kāi)工或投產(chǎn)，流動(dòng)資金貸款、固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目貸款等增加所致；2016年末資產(chǎn)負(fù)債率下降，主要系各項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)后，公司償還長(zhǎng)期借款。

償債能力方面，2014年至2016年，公司流動(dòng)比率分別為0.48、0.55和0.52，速動(dòng)比率分別為0.20、0.24和0.26，相對(duì)較低。