監(jiān)管加碼、IPO加速等因素壓制

繼上周各大股指出現(xiàn)連續(xù)快速殺跌后，本周伊始A股市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整。上證指數(shù)在周一創(chuàng)下2017年以來(lái)的最大單日跌幅，盤(pán)中一度下跌逾1.80%，逼近3100點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板盤(pán)中更是下跌近2%，一度失守1800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。近兩個(gè)交易日，股指出現(xiàn)小幅反彈，但無(wú)奈成交量并未呈現(xiàn)同步性增加，反而進(jìn)一步出現(xiàn)萎縮，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前A股的反彈仍存在較大的分歧。指數(shù)的反彈得不到市場(chǎng)量能的配合，這也讓加速殺跌后無(wú)量反彈的成色遭受一定的質(zhì)疑，市場(chǎng)尋底恐將以一個(gè)反復(fù)振蕩的過(guò)程出現(xiàn)，難以一蹴而就。

經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升，對(duì)股市仍有支撐

數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，好于市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)下2015年三季度以來(lái)的最大增速。一季度經(jīng)濟(jì)順利實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，無(wú)疑為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)開(kāi)了一個(gè)好頭。3月官方PMI指數(shù)錄得51.80%，連續(xù)6個(gè)月處于51%以上的擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。其中，PMI分項(xiàng)中的生產(chǎn)、新訂單指數(shù)繼續(xù)向上，說(shuō)明市場(chǎng)供需進(jìn)一步朝好的方向發(fā)展，印證中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期已經(jīng)看到了筑底企穩(wěn)的積極變化。此外，3月消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)全部超出市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明短期經(jīng)濟(jì)向上的勢(shì)頭強(qiáng)勁。綜合來(lái)看，不管是從PMI指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、鐵路運(yùn)輸量等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，還是從投資、消費(fèi)、進(jìn)出口“三駕馬車(chē)”的數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)中向好的勢(shì)頭仍未被證偽，經(jīng)濟(jì)已步入“L”型增長(zhǎng)階段的一橫上，筑底企穩(wěn)的跡象比較明顯，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭大概率在二季度延續(xù)。

從盈利端看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)大幅上漲，上、中、下游利潤(rùn)均有顯著改善，主因是工業(yè)生產(chǎn)加快、PPI大幅回升及單位成本下降。3月PPI數(shù)據(jù)已出現(xiàn)見(jiàn)頂回落的跡象，雖然我們認(rèn)為后期PPI會(huì)有回落，但整體上仍將維持在相對(duì)高位運(yùn)行，繼續(xù)支撐工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的回暖。從當(dāng)前看，企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)已較為明確。所以，經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)疊加工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的繼續(xù)改善仍將對(duì)股指形成較強(qiáng)的支撐作用。

監(jiān)管高壓抑制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

在經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)中向好勢(shì)頭無(wú)法被證偽、企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)預(yù)期較為明確的前提下，A股市場(chǎng)卻出現(xiàn)一波連續(xù)快速殺跌。分析本輪下跌的主要原因，問(wèn)題的根源始于監(jiān)管層對(duì)金融監(jiān)管的加碼。從近期“一行三會(huì)”接二連三的舉措來(lái)看，監(jiān)管層去杠桿和引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱钡囊庵臼謭?jiān)決。短期來(lái)看，目前金融監(jiān)管持續(xù)高壓對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抑制，已經(jīng)成為當(dāng)下主導(dǎo)市場(chǎng)漲跌的主要矛盾。

今年全國(guó)兩會(huì)期間，“一行三會(huì)”表態(tài)將共同加強(qiáng)應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)，尤其是對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，以更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促使資產(chǎn)管理行業(yè)真正回歸本源。從近期央行對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)施穿透式監(jiān)管，嚴(yán)打多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利等亂象行為，到證監(jiān)會(huì)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”“鐵公雞”亂象的痛批以及對(duì)炒作次新股和快進(jìn)快出手法等惡性操縱市場(chǎng)行為的堅(jiān)決打擊，再到銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行的委外資金進(jìn)行嚴(yán)格排查等，種種舉措均表明監(jiān)管層對(duì)A股市場(chǎng)投資環(huán)境的整頓已進(jìn)入白熱化階段。尤其是“一行三會(huì)”聯(lián)手排查銀行的委外資金，給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的抽血效應(yīng)，進(jìn)而加重了當(dāng)前存量資金博弈對(duì)市場(chǎng)所造成的殺傷。隨著銀行業(yè)的抽血，最顯著的表現(xiàn)就是銀行間資金面一直處于趨緊的狀態(tài)，長(zhǎng)、短期Shibor利率直線飆升。疊加當(dāng)前月末因素的存在及“五一”假期的臨近，我們預(yù)想市場(chǎng)資金面將進(jìn)一步趨緊。所以，股指進(jìn)一步的反彈需等待市場(chǎng)量能的有效放大。在監(jiān)管利空完全消化前，市場(chǎng)仍將難有大的表現(xiàn)。

從盤(pán)面上看，股指在經(jīng)歷短期大幅調(diào)整過(guò)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上得到了釋放，指數(shù)開(kāi)始呈現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。市場(chǎng)量能再現(xiàn)階段性地量，也再次說(shuō)明市場(chǎng)短期難以進(jìn)入趨勢(shì)性反彈。目前指數(shù)依然處于破位狀態(tài)，反彈需要熱點(diǎn)和資金的支撐，更需要時(shí)間去消化。建議投資者繼續(xù)密切留意市場(chǎng)量能變化和新的熱點(diǎn)出現(xiàn)。在操作策略上，創(chuàng)業(yè)板指由于受制于監(jiān)管趨嚴(yán)這一利空的延續(xù)、IPO提速、估值仍然偏高及相關(guān)個(gè)股業(yè)績(jī)被證偽的影響，預(yù)計(jì)后市仍有一定的下跌空間。鑒于此，我們預(yù)計(jì)IF、IH反彈力度要強(qiáng)于IC合約，在操作上，IC合約整體以沽空的思路參與后市交易。