投資要點(diǎn)

事件：公司2016年年報(bào)，收入10.3億元，同比增長51%，歸屬凈利潤1.40億元，同比增長82%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元、轉(zhuǎn)增5股。2）公司2017年一季報(bào)，收入1.9億元，同比增長52%，歸屬凈利潤2357萬元，同比增長67%。

對此我們點(diǎn)評如下：

海水淡化、市政工程、KWI成業(yè)績主要增量，2016年凈利潤增長82%。公司2016年年報(bào)，收入10.3億元，同比增長51%，歸屬凈利潤1.40億元，同比增長82%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元、轉(zhuǎn)增5股。從收入結(jié)構(gòu)來看：1）海綿城市：2016年收入5.13億元，同比增長4%，毛利率29%。主要包括六盤水項(xiàng)目（總投資16.8億元，項(xiàng)目進(jìn)度49%，本期確認(rèn)收入3.2億元）、泰安汶河項(xiàng)目（總投資12.8億元，項(xiàng)目進(jìn)度14%，本期確認(rèn)收入1.9億元）。2）海水淡化：2016年收入2.08億元，同比增長306%，毛利率47%。主要包括滄州海水淡化項(xiàng)目（總投資8.2億，項(xiàng)目進(jìn)度31%，本期確認(rèn)收入2.1億元）。3）市政工程：2016年收入2.3億元，同比增長206%，毛利率30%。主要包括錦凌庫供水工程（總投資3.3億元，項(xiàng)目進(jìn)度99%，本期確認(rèn)收入1.6億元）。4）KWI順利并表：公司于2016年二季度正式將KWI納入合并報(bào)表，2016年給上市公司貢獻(xiàn)收入9761萬元，凈利潤1023萬元。KWI承諾15~17年稅后業(yè)績分別為352、371和409萬歐。

一季報(bào)業(yè)績高增67%，接近此前預(yù)告上限。公司2017年一季報(bào)，收入1.9億元，同比增長52%，歸屬凈利潤2357萬元，同比增長67%。公司此前業(yè)績預(yù)告預(yù)計(jì)一季度歸屬凈利潤增長45%~75%，實(shí)際增速接近業(yè)績預(yù)告上限。公司的業(yè)績增長主要來源于公司前期承接的國內(nèi)以及海外子公司各項(xiàng)目有條不紊開展，對公司業(yè)績有較大貢獻(xiàn)……

員工持股計(jì)劃疊加股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)體系力度十足。4月6日公司公告員工持股計(jì)劃，針對7名激勵(lì)對象，其中董監(jiān)高人數(shù)為6人，出資額占總出資額（1.5億元）的93%；員工持股計(jì)劃資金全額認(rèn)購相關(guān)信托計(jì)劃次級份額，優(yōu)先與次級按1:1設(shè)置，當(dāng)前公司已完成針對36名高管的激勵(lì)股份的正式授予，其中限制性股票授予價(jià)6.96元/股，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)14.08元/股，業(yè)績目標(biāo)為2016~2019年扣非凈利潤分別達(dá)到1.4/2.1/3.0/3.8億元，激勵(lì)體系力度十足！

后續(xù)主要看點(diǎn)：海水淡化項(xiàng)目、國際化并購所帶來的海外市場擴(kuò)張和ppp項(xiàng)目拓展：

看點(diǎn)一：海水淡化項(xiàng)目：當(dāng)前海水淡化業(yè)務(wù)收入主要來自滄州海水淡化工程建設(shè)，項(xiàng)目總投資8.2億。我們認(rèn)為海水淡化產(chǎn)業(yè)在“十三五”電力市場化改革背景下，行業(yè)迎來爆發(fā)臨界點(diǎn)。巴安借助KWI、瑞士水務(wù)、ItN等資源，獲得海淡技術(shù)儲(chǔ)備以及市場渠道。國內(nèi)方面，公司滄州海水淡化PPP項(xiàng)目（10萬噸/日）已進(jìn)入工程安裝階段；前期簽訂營口市仙人島能源化工區(qū)海水淡化項(xiàng)目10萬噸/日的PPP戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，總投資規(guī)模8.3億。公司牽手青島水務(wù)、貴州水務(wù)，10億元青島藍(lán)谷海水淡化產(chǎn)業(yè)園落地。后續(xù)技術(shù)整合以及市場拓展仍值得市場期待！

看點(diǎn)二：重視國際化并購所帶來的預(yù)期差！公司陸續(xù)并購世界固液分離-溶氣浮選法（DAF）技術(shù)龍頭KWI。參股瑞士水務(wù)21.6%股權(quán)，獲得IDE擁有海水淡化膜技術(shù)和低溫多效海水淡化技術(shù)（MED）以及廢水零排放處理技術(shù)（ZLD），收購控股擁有世界上最為先進(jìn)的納米平板陶瓷膜技術(shù)的德國法蘭克福證券交易所上市公司ItN。我們強(qiáng)調(diào)重視國際化并購所帶來的預(yù)期差：目前市場上對這兩期并購的理解還在于水處理產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)整合；但公司可借助KWI、瑞士水務(wù)實(shí)現(xiàn)全球水處理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。這一點(diǎn)目前市場上并沒有得到足夠重視。

看點(diǎn)三：水務(wù)PPP項(xiàng)目：六盤水項(xiàng)目完工后示范效應(yīng)顯著，訂單持續(xù)落地。當(dāng)前六盤水海綿城市項(xiàng)目（總投資16.68億，其中工程施工合同8.78億，拆遷合同8億；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾聲，示范效應(yīng)顯著。目前公司正積極推進(jìn)山東泰安項(xiàng)目（13億）項(xiàng)目建設(shè)以及異地市場的拓展工作。10月，公司中標(biāo)海南省文昌市龍樓鎮(zhèn)區(qū)及銅鼓嶺旅游區(qū)污水處理及管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目，中標(biāo)金額6500萬元。該項(xiàng)目特許經(jīng)營期限為30年，已被海南省推薦到財(cái)政部聯(lián)合二十部委評定為第三批全國PPP示范項(xiàng)目之一。

投資建議：維持增持評級！17~18年盈利預(yù)測2.2、3.2億，當(dāng)前市值75億。我們強(qiáng)調(diào)：1）海水淡化、海綿城市PPP業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，積極打造危廢新事業(yè)領(lǐng)域，業(yè)績持續(xù)高增或僅是開始；2）員工持股+限制性激勵(lì)，完成高管利益綁定；高行權(quán)條件給定業(yè)績錨，在手訂單充足保障高成長；3）國際化外延僅是開端，密集中標(biāo)一帶一路水務(wù)項(xiàng)目，國際化戰(zhàn)略又一突破；4）非公開發(fā)行募集12億，業(yè)績和新簽訂單或由此加速；維持增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程進(jìn)度低于預(yù)期