投資要點

2016 年業(yè)績超預期，今年一季度預增70%-80%，高增長趨勢延續(xù)。公司2016 年營業(yè)收入145.88 億元，同比下降8.99%；歸母凈利潤3.48億元，同比增長70.0%。公司此前業(yè)績預增60%，實際結(jié)果超出之前預期。業(yè)績同比大幅增長主要原因為PPP 業(yè)務(wù)利潤的貢獻及奉化陽光海灣項目的結(jié)算對公司整體盈利帶來較大幅度提升。具體來看PPP 項目施工收入8.3 億元，毛利率10.66%，貢獻凈利潤6000 多萬；PPP顧問管理費貢獻收入1.03 億元，毛利率72.13%，貢獻凈利潤1800 多萬；PPP 項目合計貢獻收入9.33 億元，產(chǎn)生利潤7862 萬元。奉化項目結(jié)算帶來收益約0.8 億元。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入約137.58 億元，同比下滑13.4%，貢獻利潤約1.9 億元，同比下滑10%左右。公司預計一季度業(yè)績增長70%-80%（去年同期主要因匯兌收益增長80%），在高基數(shù)上繼續(xù)保持大幅增長。公司2017 年目標簽訂PPP 項目400 億元，同增78.7%，顯示充足信心。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35 元（含稅）。

期間費用率小幅增加，凈利率明顯提高。2016 年公司毛利率8.47%，較上年小幅下降0.22 個pct，主要因受營改增影響傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑。營業(yè)稅金及附加占收入比下降2.15 個pct，下滑幅度大于毛利率下滑幅度，表明PPP 項目大幅提高了整體盈利性。三項費用率2.64%，較上年小幅提升0.16 個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動0/+0.49/-0.33 個pct，管理費用的提升主要原因為公司PPP 業(yè)務(wù)的拓展，財務(wù)費用的降低主要原因為報告期募集資金到位歸還銀行貸款導致利息減少，同時匯兌收益較上期明顯增加。資產(chǎn)減值損失較上年小幅增加0.36 億元。投資收益較上年小幅增加0.07 億元。凈利率上升1.11個pct，為2.39%，提升明顯。

PPP 顯著改善公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，增發(fā)募集資金加速項目承接執(zhí)行。

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額11.57 億元，上年同期為-5.07 億元；收現(xiàn)比94.68%，較上年大幅提升13.37 個pct；付現(xiàn)比93.25%，較上年提升8.07 個pct。公司現(xiàn)金流量情況大幅改善，主要原因為PPP 項目回款的積極貢獻。公司投資性現(xiàn)金流凈流出13.97 億元，其中成立PPP 項目公司股權(quán)投入約4.47 億，PPP 項目前期費用等凈支出11.8 億（投入15.58 億，收回3.78 億），PPP 項目投資合計支出現(xiàn)金約16.27 億元。

公司在手現(xiàn)金24.5 億元，同比大幅增加91.5%，主要因前次募集資金到位以及部分PPP 項目公司借款暫未投入項目，公司擬再次增發(fā)募集不超過31.1 億元用于PPP 項目，充足資金將加速PPP 項目的承接和執(zhí)行。

PPP 訂單趨勢強勁，一季度同比大幅增長，后續(xù)高增長預期明確。公司2016 年累計新承接業(yè)務(wù)量約377.51 億元，同比增長54.34%；其中單一施工合同模式153.7 億元，同比下滑8.5%，主要因公司主動控制傳統(tǒng)模式訂單承接；新簽PPP 合同共計223.8 億元，同比大幅增長192.4%。傳統(tǒng)單一施工合同訂單占比已由2015 年的68.7%下降至2016 年的40.7%。公司一季度公告中標（含預中標）PPP 訂單71 億元，較去年同期增長450%，趨勢強勁。PPP 項目盈利能力大幅高于傳統(tǒng)房建業(yè)務(wù)，隨著PPP 項目逐個進入施工階段，PPP 貢獻收入占比將進一步提升，公司盈利能力將得到顯著增強，業(yè)績具有極高彈性。PPP訂單的大幅增長疊加盈利水平的顯著提升，將驅(qū)動業(yè)績加速增長。

投資建議：我們預測公司2017-2019 年凈利潤分別為6.62/10.56/13.92億元，對應三年EPS 分別為（考慮增發(fā)攤?。?.43/0.68/0.90 元，當前股價對應PE 分別為24/15/11 倍，給予目標價15.05 元（對應17 年35 倍PE），買入評級。

風險提示：PPP 項目落地不達預期風險，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑風險。