2013年IPO折戟的山東惠發(fā)食品股份有限公司(以下簡稱“惠發(fā)食品”)，時隔四年后開啟了新一輪上市攻勢。

4月7日晚間，惠發(fā)食品在證監(jiān)會網(wǎng)站更新招股說明書，公司擬在上交所發(fā)行不超過1.2億股，募資金額不超過6.06億元，所募資金將用于年產(chǎn)8萬噸速凍食品加工項目、營銷網(wǎng)絡(luò)和高端立體庫項目。

公開資料顯示，惠發(fā)食品主營業(yè)務為速凍調(diào)理肉制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

上次終止審核或受保薦機構(gòu)牽連

據(jù)了解，這是惠發(fā)食品第二次闖關(guān)A股IPO，公司早在2013年就申請過上會，但半途遞交中止審查申請，隨后由于未能出具自查報告，其暫停審核的“中止審查”狀態(tài)變更為“終止”。

至于該次IPO折戟的原因，惠發(fā)食品未進行公開說明，但市場普遍認為與其保薦機構(gòu)民生證券有關(guān)。在惠發(fā)食品IPO被終止審查的前幾天，民生證券因在保薦天能科技IPO時失職被立案調(diào)查。另外，根據(jù)當時證監(jiān)會公布的首發(fā)申報企業(yè)情況，與惠發(fā)食品同時終止審查的其他20家IPO企業(yè)，還有三個是民生證券的保薦項目。

我們注意到，本次惠發(fā)食品IPO的保薦機構(gòu)依然是民生證券。

凈利潤連續(xù)4年下滑

資料顯示，惠發(fā)食品主要從事速凍丸類制品、腸類制品等速凍調(diào)理肉制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，火鍋連鎖品牌呷哺呷哺是其主要客戶。

從財務數(shù)據(jù)來看，惠發(fā)食品2012-2016年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.91億元、10.02億元、9.81億元、8.31億元和8.89億元，同期凈利潤分別是7235.79萬元、6609.61萬元、6156.5萬元、4362.8萬元和4273.4萬元。如下圖所示：

至于凈利潤下滑的原因，惠發(fā)食品在招股說明書中也作了說明，主要是受宏觀經(jīng)濟下行、消費需求變動、原材料價格波動等因素影響。很顯然，惠發(fā)食品上述解釋其實是對整個速凍調(diào)理肉制品行業(yè)環(huán)境變化的描述，但中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到，同行業(yè)中其實有不少公司在上述時間里凈利潤出現(xiàn)大幅增長。

以惠發(fā)食品的競爭對手安井食品（603345）為例。該公司2012年-2015年凈利潤分別為9450.26萬元、1.41億元、1.3億元、1.28億元，復合增長率34.17%；截至目前，安井食品還未披露2016年報，但從其前三季度盈利1.27億元的情況來看，公司全年業(yè)績持續(xù)增長已成必然。

公開資料顯示，安井食品已于今年2月份在A股上市。

中德證券一位投行人士在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示：“盡管企業(yè)業(yè)績下滑已經(jīng)不是IPO絕對攔路虎，但‘持續(xù)盈利能力’依然是IPO審查中最為關(guān)注的問題?！敝袊W(wǎng)財經(jīng)記者對2017年以來14家IPO被否企業(yè)進行了梳理，發(fā)現(xiàn)過半公司收到的審查意見直接或間接提到了持續(xù)盈利能力?；莅l(fā)食品在招股書中也提到，不排除未來公司經(jīng)營利潤、凈利潤下滑，甚至出現(xiàn)營業(yè)利潤較上年下滑50%以上的可能?！斑@為惠發(fā)食品的持續(xù)盈利能力打上了一個大大的問號?！痹撏缎腥耸繌娬{(diào)。

業(yè)務擴張依賴財務杠桿 資產(chǎn)負債率居高不下

與凈利潤的連續(xù)下滑不同是，惠發(fā)食品資產(chǎn)負債率一直居高不下。招股書顯示，惠發(fā)食品2012-2016年末的負債總額分別為4.35億元、6.2億元、7.17億元、6.48億元和5.67億元，資產(chǎn)負債率分別為66.39%、74.41%、74.63%、73.38%和69.08%。對此，惠發(fā)食品解釋稱，這主要是由于公司采用財務杠桿增加負債的方式來滿足業(yè)務擴張需要，在廠房建設(shè)、設(shè)備方面投入資金較多，使得公司的外部融資借款規(guī)模較高所致。

惠發(fā)食品招股書還指出，為向銀行借款，公司已將賬面原值5054.11萬元的土地使用權(quán)及原值1.84億元房屋及建筑物等主要經(jīng)營性資產(chǎn)設(shè)定抵押?！叭艄静荒馨雌趦斶€銀行借款，則可能面臨失去相關(guān)資產(chǎn)所有權(quán)的風險，從而給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來重大不利影響?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎?。

惠發(fā)食品還在招股書中坦承，公司資產(chǎn)負債率高，資金短缺，同時表示這已經(jīng)嚴重制約了公司擴大生產(chǎn)規(guī)模、完善銷售網(wǎng)絡(luò)以及進行新技術(shù)新產(chǎn)品的研發(fā)。

食品安全為第一風險要素

另外，與大多數(shù)食品類企業(yè)一樣，食品安全是惠發(fā)食品不可碰觸的高壓線。其招股書也將“食品質(zhì)量安全風險”列為第一風險要素。

惠發(fā)食品表示，如果公司產(chǎn)品出現(xiàn)食品質(zhì)量安全問題，公司相關(guān)人員將會受到監(jiān)管機構(gòu)的行政處罰甚至面臨刑事責罰，公司將承擔賠付責任，聲譽及經(jīng)營業(yè)績將會受到重大不利影響。

威海市食藥監(jiān)局2017年3月31日披露的抽檢結(jié)果顯示，乳山市惠發(fā)食品批發(fā)部銷售的軟餅，檢出糖精鈉(以糖精計)，而標準規(guī)定為不得添加。