投資建議

公司電影電視劇業(yè)務(wù)毛利水平提升，新增直播業(yè)務(wù)增厚營收，減持天神娛樂貢獻(xiàn)凈利潤增長，作為國內(nèi)電影電視內(nèi)容制作商龍頭，公司在電影市場整體差強(qiáng)人意的環(huán)境下，能夠持續(xù)打造精品項(xiàng)目，同時投資布局線上線下內(nèi)容生態(tài)圈，在對公司主業(yè)有協(xié)同及戰(zhàn)略意義的新媒體領(lǐng)域頻頻出手，強(qiáng)化自身競爭力，延伸發(fā)展多類型泛娛樂業(yè)務(wù)，包括互聯(lián)網(wǎng)新媒體、音樂、動漫、游戲、文學(xué)、電商及衍生品等相關(guān)領(lǐng)域，此外，公司后續(xù)項(xiàng)目儲備豐富，受益于影視及泛娛樂行業(yè)持續(xù)增長，公司將持續(xù)以精品制作、多渠道、跨媒體布局為核心優(yōu)勢，完善內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈的整體布局。預(yù)測公司2017-2018年EPS 分別為0.29元、0.35元，對應(yīng)PE 分別為29X、24X，維持“推薦”的投資評級。

投資要點(diǎn)

公司發(fā)布2016年年報，公司經(jīng)營狀況良好，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入17.31億元，同比增長13.66%；實(shí)現(xiàn)利潤總額8.16億元，同比增長79.64%；歸屬于母公司股東的凈利潤7.41億元，同比增長84.27%；扣非后凈利潤5.19億元，同比增長43.11%；基本每股收益0.25元。公司董事會審議通過利潤分配預(yù)案擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元（含稅）。

此外公司預(yù)告2017年一季度業(yè)績，預(yù)計一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.7億元-2億元，同比下降5.95%-20.06%，主要由于去年同期《美人魚》高票房致利潤基數(shù)較高，以及今年一季度影視業(yè)務(wù)成本同比增加較多。

推薦邏輯：

1）公司2016年參與投資發(fā)行的影片共15 部，總票房達(dá)64.2億元，其中國產(chǎn)片票房占2016年國產(chǎn)片票房總額的20%以上。影片《美人魚》創(chuàng)造中國電影總票房最高紀(jì)錄，動畫電影《大魚海棠》成為國產(chǎn)動畫電影票房第二名，協(xié)助推廣《你的名字?！烦蔀橹袊袌銎狈孔罡叩娜毡緞赢嬰娪啊９卷?xiàng)目成本利潤率較高，電影毛利水平較去年上升約13pct 至54.6%，推動影視劇整體毛利率同比上升16pct 至53.6%，2016年電影收入12.3億元，同比下降5.9%，占營收比例較去年下降15pct 至71.3%；

2）公司投資的電視劇《誅仙青云志》、《嘿，孩子》及網(wǎng)劇《識汝不識丁》等作品致使電視劇業(yè)務(wù)收入同比大幅增長，2016年電視劇收入同比增加102%至1.35億元，營收占比較去年提升3.4pct 至7.8%；2016年實(shí)現(xiàn)游戲業(yè)務(wù)收入1.11億元，同比減少23.5%，毛利率41.2%，占營收比例為6.4%。此外由于浙江齊聚并表，公司新增視頻直播業(yè)務(wù)收入2.51億元，視頻直播2016年?duì)I業(yè)收入占營收總比14.5%；

3）公司積極在影視、音樂、新媒體、動漫、文學(xué)版權(quán)、藝人經(jīng)紀(jì)、AR/VR、電商及衍生品等泛娛樂內(nèi)容領(lǐng)域進(jìn)行投資布局，2016年投資了包括北京鐵血科技、上海喜天影視文化、北京鋒芒文化傳媒、北京多米在線科技、天津貓眼文化傳媒、杭州當(dāng)虹科技、浙江齊聚科技、北京七維視覺科技等在內(nèi)的數(shù)十家泛娛樂產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，同時投資5000萬元設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金專注于投資國內(nèi)以互聯(lián)網(wǎng)、文化新媒體為主的創(chuàng)新及成長型企業(yè)，力求完善線上線下發(fā)行渠道體系，與公司當(dāng)前主業(yè)形成戰(zhàn)略意義上的業(yè)務(wù)協(xié)同，于內(nèi)容及渠道兩端發(fā)力，構(gòu)建以優(yōu)質(zhì)IP 運(yùn)營、精品化內(nèi)容制作為核心的綜合型新媒體泛娛樂平臺，公司后續(xù)項(xiàng)目儲備豐富，同時受益于影視及泛娛樂行業(yè)的持續(xù)增長，公司有望繼續(xù)保持穩(wěn)速增長。

4）公司2017年預(yù)計上映影片數(shù)超過10 部，此外另有5 部影片待確認(rèn)；在2017年啟動或制作中的電影項(xiàng)目超過20 個，電視?。ňW(wǎng)絡(luò)劇）項(xiàng)目超過10 個，其中包括《鬼吹燈》、《三重門》、《三體》、《笑傲江湖》、《星辰變》、《莽荒紀(jì)》、《我欲封天》等重量級知名IP。

風(fēng)險提示：票房增長繼續(xù)放緩，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展不及預(yù)期。