上周國內(nèi)豆油行情真可謂是“扶不起來的阿斗”，在周初外圍市場一片大好的情況下，豆油行情僅僅在周一支撐了一個上午就繳械投降，不得不說，國內(nèi)豆油供需基本面的持續(xù)惡化是罪魁禍首之一。這還不算完，從目前的情況來看，國內(nèi)豆油基本面沒有最差，只有更差！由于天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，棕櫚油逐漸恢復使用后將擠壓豆油的需求份額，加之市場消費淡季仍未改善，渠道庫存低企導致工廠豆油庫存失去緩沖空間，最要命的是，市場傳聞中儲糧要求5月31日前，已拍未出庫國儲菜油必須全部出庫，粗略估計約有120萬噸陳油待出庫，這無疑會在5-6月份增加油脂市場的供應(yīng)端壓力，在接下來的時間里，豆油行情很有可能要看菜油的臉色了。中國糧油信息網(wǎng)分析師李一峰（筆者）在此對目前油脂市場的供應(yīng)局勢作簡要闡述。

120萬噸菜油急出庫，油脂供應(yīng)必然過剩

據(jù)本網(wǎng)最近數(shù)據(jù)顯示，截止4月21日，國內(nèi)豆油庫存總量約為107萬噸，較月初略有下降，市場似乎對豆油供應(yīng)壓力的緩解持樂觀態(tài)度。但在中國糧油信息網(wǎng)分析師李一峰看來，庫存數(shù)字的下降并不可喜。首先，4月上旬全國大部分地區(qū)油廠均有停機檢修的情況出現(xiàn)，使得大豆壓榨開機率僅在52-53%之間，彼時豆油庫存下滑實屬正常。但在4月第三周開始，大部分地區(qū)工廠已恢復開機生產(chǎn)，全國整體開機率已達到57%左右的水平，豆油的產(chǎn)量將因此恢復增加。此外不容忽視的是，中國糧油信息網(wǎng)預計4月份大豆到港量在796.5萬噸左右，截止4月16日當周，大豆累計到港量約為356萬噸左右，也就是說在4月下半月仍將有440萬噸大豆即將到港，工廠壓榨開機率恐將進一步提升。筆者認為，到4月底時國內(nèi)豆油庫存很有可能重回110-115萬噸高位，甚至有逼高到120萬噸的風險。

前文筆者已提到，市場傳聞中儲糧要求各參拍油企在5月31日前提走已拍國儲陳菜油，如果消息屬實，無疑將對油脂市場的供應(yīng)格局產(chǎn)生極大的利空影響。據(jù)中國糧油信息網(wǎng)統(tǒng)計，本年度國儲陳菜油拍賣共成交210余萬噸，但實際出庫流入市場的菜油數(shù)量僅在90萬噸左右，也就是說，仍有不少于120萬噸的國儲菜油即將流入市場。這無疑是高懸在油脂市場的“達摩克利斯之劍”。筆者回想了一下，本年度國儲陳油的需求高峰僅僅出現(xiàn)在春節(jié)前的集中備貨期間，春節(jié)之后下游需求持續(xù)清淡。由于國儲陳油儲存年限太長，制約了其消費用途，目前精煉國儲陳油大多用于調(diào)和攙兌，即濃香菜油勾兌以及豆菜調(diào)和油的添加，兩者目前均處淡季，因此陳油消費進度異常緩慢，工廠若要短時間內(nèi)消化掉120萬噸的庫存，難度非常大。很有可能從5-6月開始，國儲陳菜油也將進入市場，加入龐大的油脂供應(yīng)大軍行列。試想一下，120萬噸國儲陳菜油+120萬噸豆油+60萬噸棕櫚油，屆時國內(nèi)市場有將近300萬噸油脂供應(yīng)，過剩已是必然，豆油行情將很大程度上受到菜油出庫拖累而重回弱勢。

豆棕菜需求大混戰(zhàn)，豆油無明顯優(yōu)勢

國內(nèi)油脂供應(yīng)過于寬松，下游需求同樣較為混亂。由于自春節(jié)過后國內(nèi)油脂行情一直不見起色，下游市場采購消極，貿(mào)易商等渠道庫存更是寥寥，使得油脂庫存壓力完全落在上游工廠身上。隨著氣溫升高，理論上棕櫚油需求將有所改善，再加上庫存高企的豆油和大量待出庫的國儲菜油，目前油脂市場需求出現(xiàn)了三大油脂混戰(zhàn)的局面。下面我們來看看豆棕菜三大油脂的相互對比優(yōu)勢：首先，一級豆油對比國標24度棕櫚油價差已經(jīng)縮至80-100元/噸，遠低于600-800元/噸的合理區(qū)間，而一級豆油對比四級菜油（進口四級或精煉四級）價差為0-50元/噸，低于100-150元/噸的合理價差，菜油的性價比更具優(yōu)勢。因此可以得出結(jié)論：以性價比計算，菜油最具優(yōu)勢，豆油次之，棕櫚油性價比最低，競爭力最差。再來看看成本上的比較：國標24度棕櫚油進口成本約虧損30-50元/噸（6月船期對P1709），一級豆油生產(chǎn)利潤約10-18元/噸（巴西大豆為原料），而四級菜油精煉后利潤空間達到200-250元/噸?？梢钥闯觯瑥睦麧櫧嵌瓤紤]，菜油價格是可以接受繼續(xù)下跌的，但豆油和棕櫚油已經(jīng)接近或跌破成本線，未來市場需求上，菜油無疑更具備競爭力。若120萬噸國儲陳油真的全部流入市場，其對豆油需求的擠壓是顯而易見的。

綜合上文來看，國儲菜油已經(jīng)成為豆油行情的“苦主”，無論從供應(yīng)和需求兩方面均會對豆油行情產(chǎn)生直接的利空壓制。因此在豆油市場自身基本面利空之外，國儲菜油出庫與否也將左右豆油行情的漲跌方向。預計未來1-2個月時間內(nèi)，豆油得看國儲菜油的臉色了。建議市場密切關(guān)注國儲陳菜油的出庫動向，在利空因素懸而未決之際，保持低庫存狀態(tài)才是最正確的選擇。