投資要點(diǎn)：

17Q1 歸母凈利17 億，業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)17Q1歸母凈利將同比增加580-600%，即16.8-17.3 億。業(yè)績(jī)大幅提升，主要由于受供給側(cè)改革和行業(yè)去產(chǎn)能等政策影響，商品煤售價(jià)同比大幅增長(zhǎng)，同時(shí)受益新建礦井投產(chǎn)，自產(chǎn)煤銷量同比增加。我們認(rèn)為，一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，彰顯公司實(shí)力，16 年Q4 盈利（10 億）并不能真實(shí)體現(xiàn)公司現(xiàn)有盈利水平，公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理仍有較大的改善空間。

石拉烏蘇1000 萬(wàn)噸、營(yíng)盤豪1200 萬(wàn)噸和莫拉本二期1300 萬(wàn)噸煤礦將大幅增加2017 年公司產(chǎn)量。2016 年四季度，由于330 天放開，四季度銷量2400萬(wàn)噸，產(chǎn)量1800 萬(wàn)噸，明顯超過(guò)2016 年前三季度的平均產(chǎn)銷量，照此計(jì)算2017 年產(chǎn)銷量本身就會(huì)較2016 年有增長(zhǎng)，而上述煤礦的投產(chǎn)，將進(jìn)一步增加公司產(chǎn)量，由于276 天和煤價(jià)的不確定性，保守預(yù)計(jì)公司今年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)1500 萬(wàn)噸。

公司計(jì)劃增發(fā)融資70 億，收購(gòu)澳洲聯(lián)合煤炭100%股權(quán)，進(jìn)一步增加公司產(chǎn)量和利潤(rùn)。聯(lián)合煤炭公司主產(chǎn)動(dòng)力煤和焦煤，目前收購(gòu)成功與否還有較大不確定性，該礦2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12 億元，由于煤價(jià)的大幅上漲，預(yù)計(jì)澳洲聯(lián)合煤炭公司2017 年的凈利潤(rùn)有望達(dá)到40-50 億元。目前公司收購(gòu)方案已獲得澳大利亞外商投資審查委員會(huì)批準(zhǔn)。

山東國(guó)改積極，母公司實(shí)力雄厚，積極布局金融，產(chǎn)融結(jié)合雙驅(qū)動(dòng)。1、公司16 年1 月組建國(guó)有資本投資公司，在降低成本，管理人員競(jìng)聘方面做出了較大的改善。2、公司母公司兗礦集團(tuán)資產(chǎn)豐富，仍有大量盈利資產(chǎn)，3、目前集團(tuán)負(fù)債率高達(dá)75%，17 年初工行和集團(tuán)簽訂了100 億債轉(zhuǎn)股和46 億美元信貸，支持兗礦國(guó)際化發(fā)展。4、公司近年參股齊魯銀行、浙商銀行、中期期貨等金融機(jī)構(gòu)，金融資源雙輪驅(qū)動(dòng)，打造煤炭金融帝國(guó)。

低估值，高增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。我們?cè)缭? 月22 日就已經(jīng)發(fā)布公司深度《2017 產(chǎn)量有增長(zhǎng)的稀缺煤炭公司》重點(diǎn)推薦兗州煤業(yè)。由于公司煤價(jià)漲幅超出我們預(yù)期，我們上調(diào)公司2017 年EPS0.24 元，預(yù)測(cè)公司2017 年-2019年EPS 分別為1.25/1.55/1.68 元，參考目前17 年主流煤炭公司20 倍PE 平均值，給予公司2017 年業(yè)績(jī)13 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.25 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)下跌，海外政策風(fēng)險(xiǎn)。