自2016 年下半年以來(lái)，公司大量豬場(chǎng)進(jìn)行技改，同時(shí)將出欄結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榉守i為主，造成公司短期出欄減少，但能繁母豬數(shù)量已實(shí)現(xiàn)暴漲，隨著年中技改完成，下半年的出欄量將大超預(yù)期，成本也將進(jìn)一步下降，業(yè)績(jī)將迎來(lái)巨大彈性的反轉(zhuǎn)。

公司4月17 日，公司發(fā)布2017年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.22億，同增15.25%；歸母公司凈利潤(rùn)1.23 億，同減45.88%。公司預(yù)計(jì)2017 上半年歸母凈利潤(rùn)為2.6-3.3 億，同減57.36%-45.87%，收入增加、利潤(rùn)減少的原因在于豬價(jià)下跌和育肥比例大幅上升。

開(kāi)拓“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”，三軌并行加大育肥量公司產(chǎn)業(yè)鏈重心由仔豬移至育肥，Q1 生豬銷(xiāo)售量為45.47 萬(wàn)頭，我們估計(jì)仔豬占比大幅下降至10%，商品豬占比大幅提升至90%。公司擁有“飼料+仔豬+獸藥”的完整產(chǎn)業(yè)布局，將在繁殖場(chǎng)模式（賣(mài)仔豬、種豬）和自繁自養(yǎng)模式的基礎(chǔ)上發(fā)展“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”模式以快速提高育肥的產(chǎn)能。

技改將在年中完成，下半年迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升

17 年Q1，公司產(chǎn)能擴(kuò)建速度明顯加快，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比大增121%，較年初增加29.25%，為下半年的出欄量井噴埋下伏筆。以母豬3000 元/頭計(jì)算，公司目前存欄母豬約20 萬(wàn)頭，以PSY=20 計(jì)算，可支撐400 萬(wàn)頭以上的出欄量。2016 年下半年以來(lái)，公司大量豬舍進(jìn)行技改，將育肥場(chǎng)改擴(kuò)建為繁殖場(chǎng)，對(duì)短期出欄量形成一定影響。技改或?qū)⒂?017 年年中完成，下半年出欄量將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)H1、H2 分別出欄100、250 萬(wàn)頭，全年350 萬(wàn)頭。

我們判斷豬價(jià)將于二季度末迎來(lái)向上的拐點(diǎn)，屆時(shí)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)彈性巨大。

產(chǎn)業(yè)鏈配套，協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)

隨著養(yǎng)殖量的快速增長(zhǎng)，公司對(duì)下游養(yǎng)殖的把控力逐漸增強(qiáng)，飼料銷(xiāo)量和毛利率將有更好的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的協(xié)同效應(yīng)得以充分發(fā)揮。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2017/18/19 年出欄量為350/430/550 萬(wàn)頭，飼料銷(xiāo)量為600/680/760 萬(wàn)噸，公司的歸母凈利潤(rùn)為13.19/14.70/15.35 億，對(duì)應(yīng)EPS為0.58/0.64/0.67 元，給予17 年12-15 倍PE，得出目標(biāo)價(jià)7.80-9.75 元，較現(xiàn)價(jià)具有42%-78%上漲空間，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。