編者按：隨著內(nèi)地投資者對港股的興趣增加，而對于港股的機(jī)制普及也成為必要，中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理王漢鋒團(tuán)隊(duì)講發(fā)布系列文章，為投資者普及港股交易機(jī)制。

港股賣空規(guī)則：限制賣空范圍、提價規(guī)則和禁止“裸賣空”

香港對賣空的監(jiān)管在全球成熟市場中較為嚴(yán)格。港股賣空限制主要包括：1)限制可賣空證券范圍：僅允許對718支股票和221支ETF和上市基金進(jìn)行賣空，雖然相關(guān)標(biāo)的市值、成交額已經(jīng)覆蓋到了全市場的90%以上；2)賣空提價規(guī)則(uptick rule)：只能以不低于當(dāng)時最佳賣盤價的價格進(jìn)行賣空，防止股價下跌時賣空對價格的打壓；3)嚴(yán)禁未借入證券的“裸賣空”：因“裸賣空”可能短時間虛增證券數(shù)量，對市場穩(wěn)定性造成較大干擾，香港1998年起嚴(yán)禁“裸賣空”，最重可被定性為刑事犯罪，而2008年美日等發(fā)達(dá)市場才開始對此嚴(yán)格限制。

目前港股投資者可以通過互聯(lián)互通賣空A股，內(nèi)地投資者暫不可通過港股通賣空港股，但滬港通《試行辦法》中將“港股通禁止融資融券”改為“另行規(guī)定”或?yàn)閮?nèi)地投資者通過港股通賣空港股預(yù)留了空間。

指示性指標(biāo)：賣空比例過高往往對應(yīng)市場短期技術(shù)性底部

賣空占市場總成交的比例(賣空比例)過高體現(xiàn)市場情緒極度悲觀。此時邊際上的微小變化如利空未兌現(xiàn)容易導(dǎo)致情緒的扭轉(zhuǎn)，觸發(fā)空頭平倉，推動股價上漲，反過來迫使更多空頭平倉止損、股價進(jìn)一步上漲，因此賣空比例極端值往往對應(yīng)市場技術(shù)性底部。經(jīng)驗(yàn)上，港股市場15%左右的賣空比例(5日移動平均值)可能對市場底部的指示性較強(qiáng)。我們觀察到最近10年內(nèi)15次中的10次極端高的賣空比例對應(yīng)市場階段性底部，最近5年的6次全部對應(yīng)階段性底部。

規(guī)避賣空風(fēng)險：警惕做空交易異常飆升

除了基本面不被看好、對沖等原因而被賣空之外，港股被做空也常常與被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假聯(lián)系在一起。研究近年來被做空機(jī)構(gòu)狙擊的22個港股案例我們發(fā)現(xiàn)，無論最終質(zhì)疑被證實(shí)與否，做空報(bào)告一般造成股價當(dāng)日平均暴跌10%，如果財(cái)務(wù)造假無法澄清長期跌幅很可能超過50%，甚至停牌和退市。我們建議從以下方面規(guī)避做空相關(guān)風(fēng)險：1)留意“流動性陷阱”和高估值個股：港股市場流動性分布極不均勻，40%的港股日均成交額小于100萬港幣，流動性差的公司被做空或?qū)е鹿蓛r劇烈波動，另外高估值、大股東頻繁減持、大額股權(quán)質(zhì)押的個股也容易成為做空對象；2)警惕做空交易異常飆升：我們發(fā)現(xiàn)做空機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告前2~3周賣空交易有異常飆升的現(xiàn)象，特別是無重大利空情況下更值得警惕；3)參與做空也有風(fēng)險：上市公司可能長期停牌，大股東反擊或?qū)е鹿蓛r不降反升、甚至出現(xiàn)“軋空”造成做空者虧損，提價規(guī)則和熱門做空標(biāo)的難以融券也可使得賣空交易無法完成。