期權(quán)期貨雙劍合璧 實體金融相輔相成

昨日，白糖期權(quán)在鄭商所上市。這是國內(nèi)第二只商品期權(quán)，也是鄭商所創(chuàng)新發(fā)展的標(biāo)志性突破。業(yè)內(nèi)人士表示，白糖期權(quán)上市后，與白糖期貨雙劍合璧，為糖企提供新的基礎(chǔ)性風(fēng)險管理工具，白糖產(chǎn)業(yè)和期貨行業(yè)迎來發(fā)展新格局。

啟航平穩(wěn)順利  “甜蜜”事業(yè)更甜蜜

數(shù)據(jù)顯示，白糖期權(quán)首日上市交易SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807和SR8098個合約月份的看漲、看跌計176個期權(quán)合約。

從成交情況來看，首日共成交48,880手（雙邊，下同），成交額7793.5萬元，持倉27,542手，看漲、看跌期權(quán)總成交量基本相同。SR707、SR709和SR801等月份合約成交相對活躍，其中，期貨主力合約SR709對應(yīng)的系列期權(quán)共成交27,266手，占總交易量的55.8%；持倉為13,214手，占總持倉量的48.0%。SR709C7200成交2790手，為成交量最大的合約。上市首日，沒有客戶提出行權(quán)申請。整體來看，平值和虛值期權(quán)合約相對活躍，與國際市場交易情況保持一致。

“白糖期權(quán)上市首日，整體運(yùn)行理性、穩(wěn)健，表明交易所做了充分的準(zhǔn)備，投資者也表現(xiàn)出足夠的專業(yè)程度?！焙Ｍㄆ谪涃Y源做市業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人蘇宜政認(rèn)為，與豆粕期權(quán)首日上市類似，投資者對看漲期權(quán)略顯偏好，以白糖主力合約1709的期權(quán)為例，看漲期權(quán)成交量約為1.5萬手，看跌期權(quán)成交量約為1.2萬手，看漲期權(quán)成交量比看跌期權(quán)成交量高出27%左右。

從價格情況來看，白糖期權(quán)首日運(yùn)行平穩(wěn)。平值看漲期權(quán)合約（SR709C6800）開盤價160元/噸，最高價199.5元/噸，最低價138元/噸，收盤價165.5元/噸，收盤價較掛牌基準(zhǔn)價上漲9元/噸；平值看跌期權(quán)合約（SR709P6800）開盤價178.5元/噸，最高價207.5元/噸，最低價166元/噸，收盤價167元/噸，收盤價較掛牌基準(zhǔn)價下跌11元/噸。當(dāng)日虛值期權(quán)合約價格至實值期權(quán)合約價格依次上升，遠(yuǎn)月合約價格（相同行權(quán)價）高于近月合約價格，表明期權(quán)合約月份及系列價格關(guān)系合理。

期貨日報記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，白糖期貨1709合約昨日收盤價為6801元/噸，較前日上漲34元/噸，所以在白糖期貨1709合約的看漲期權(quán)較基準(zhǔn)價上漲，看跌期權(quán)較基準(zhǔn)價下跌；白糖期貨1707合約昨日收盤價較前日下跌，所以基本上1707看漲期權(quán)較基準(zhǔn)價下跌，看跌期權(quán)較基準(zhǔn)價上漲。

從波動率來看，白糖期權(quán)各合約隱含波動率在掛牌基準(zhǔn)價波動率（12%）上下變動，最低為11.7%，最高為15.0%。期權(quán)9月合約系列波動率均值為12.6%。其他月份期權(quán)合約系列隱含波動率均值在12.5%和13.2%之間。整體來看，期權(quán)隱含波動率比標(biāo)的期貨歷史波動率略高3—4個百分點(diǎn)，表明投資者對白糖期權(quán)隱含波動的預(yù)期比較接近，報價比較務(wù)實。

“在全天交易中，所有期權(quán)合約的隱含波動率均維持在8%—14%，看跌期權(quán)隱含波動率較看漲平均高出1個多點(diǎn)，期權(quán)合約定價基本合理。上市首日表現(xiàn)理性，整體運(yùn)行平穩(wěn)，符合市場預(yù)期?！蔽鞑科谪浉笨偨?jīng)理趙曉東表示，非主力月份的白糖期權(quán)表現(xiàn)也較為活躍，超過了標(biāo)的期貨的交易量，并帶動了當(dāng)日白糖期貨非主力合約成交量出現(xiàn)一定程度的上漲，可見期權(quán)對改善標(biāo)的期貨活躍月份不連續(xù)問題可能產(chǎn)生積極作用。

據(jù)鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，白糖期權(quán)上市首日，參與白糖期權(quán)交易的會員為82家，客戶為396個，其中法人客戶（含做市商）94個，成交量占比80%。10家做市商均參與期權(quán)持續(xù)報價和回應(yīng)報價，有效持續(xù)報價比例和有效回應(yīng)報價比例的平均值分別是84.4%和72.6%，在提供市場流動性和維護(hù)合理價格方面發(fā)揮了積極作用?！皬氖袌龇从硜砜?，會員交易、結(jié)算業(yè)務(wù)開展順利，技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行平穩(wěn)，投資者參與比較理性?！?/span>

完善價格形成機(jī)制 滿足糖企多元化需求

白糖期權(quán)上市引起產(chǎn)業(yè)客戶的高度關(guān)注，不少糖企早就學(xué)習(xí)了相關(guān)規(guī)則和制度，并著手研究適合企業(yè)實際的策略?！叭绻ㄟ^白糖期權(quán)做買入保值，可以節(jié)省大量資金，也不用擔(dān)心追加保證金的問題了?！眹鴥?nèi)某大型制糖企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，隨著白糖期權(quán)的上市，糖企多了一個風(fēng)險管理工具。“重要的是，期權(quán)與期貨結(jié)合，可以滿足糖企多元化風(fēng)險管理需求，通過制訂更為’合身’的套保方案，促進(jìn)企業(yè)精細(xì)化風(fēng)險管理”。

白糖期貨早已成為國內(nèi)糖企不可或缺的管理風(fēng)險工具。在企業(yè)人士看來，白糖期權(quán)的上市將進(jìn)一步完善白糖市場價格形成機(jī)制，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，為廣大涉糖企業(yè)提供更加精準(zhǔn)的市場信號。

“中糧集團(tuán)作為全球最大的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)程乾F(xiàn)貨企業(yè)之一，生產(chǎn)和經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)都需要進(jìn)行有效的風(fēng)險管控。在對風(fēng)險的管理過程中,企業(yè)也可以發(fā)現(xiàn)更多的貿(mào)易機(jī)會,因此風(fēng)險管控同時，也是企業(yè)創(chuàng)造價值的重要途徑?！敝屑Z屯河副總經(jīng)理吳震表示，通過多年經(jīng)驗積累，中糧糖業(yè)已經(jīng)建立起一系列配套制度，通過熟練運(yùn)用紐約原糖期貨、期權(quán)合約和鄭州白糖期貨，不僅可以為遍布全球的生產(chǎn)基地鎖定生產(chǎn)利潤，也可以為國內(nèi)食糖貿(mào)易進(jìn)行套期保值。“可以說現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)多種方式的策略組合，為中糧糖業(yè)優(yōu)化套期保值、創(chuàng)造貿(mào)易機(jī)會、服務(wù)產(chǎn)業(yè)上下游客戶等提供了極大的便利?！眳钦饘τ浾弑硎?。

業(yè)內(nèi)人士表示，期權(quán)風(fēng)險收益特征不同于期貨，沒有追加資金的風(fēng)險，更符合套保者風(fēng)險厭惡的特征，有利于吸引更多企業(yè)參與期貨市場?！捌跈?quán)有期限、行權(quán)價格、看漲或看跌的區(qū)別，這種立體交易，為企業(yè)提供更加靈活、豐富的選擇?！捌髽I(yè)可以根據(jù)經(jīng)營情況和風(fēng)險承受能力，對沖掉不想承擔(dān)的風(fēng)險，保留可以承擔(dān)的風(fēng)險，同時保留現(xiàn)貨市場的收益，實現(xiàn)風(fēng)險管理的精準(zhǔn)化、個性化?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示，期權(quán)不僅可以對沖方向性風(fēng)險，還可以對沖波動性風(fēng)險，有助于糖企形成全面的風(fēng)險管理文化。

助力財富管理市場  推動經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)展

在新湖期貨董事長馬文勝看來，白糖期權(quán)的推出，有助于各類實體企業(yè)更好的利用期權(quán)的“保險”性質(zhì)，開展風(fēng)險管理工作，還可以利用期貨、期權(quán)的組合進(jìn)行更為精準(zhǔn)的風(fēng)險管理操作，從而促進(jìn)實體企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展?！芭c此同時，隨著期貨市場專業(yè)投資者占比越來越高，白糖期權(quán)將進(jìn)一步充實和完善各類機(jī)構(gòu)者的策略組合，從而為投資者提供更為豐富的產(chǎn)品選擇，有助于更好的促進(jìn)財富管理市場的發(fā)展?！瘪R文勝說。

馬文勝認(rèn)為，以豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)為先導(dǎo)的場內(nèi)期權(quán)，會極大促進(jìn)行業(yè)功能效率的提升。最核心的變化就是產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式升級，過去企業(yè)利用衍生品工具，第一是定價，第二是套期保值敞口管理，而隨著新工具的不斷介入，以及企業(yè)應(yīng)用越來越嫻熟，目前已經(jīng)到了要求期貨公司商業(yè)模式創(chuàng)新升級的時候。

對期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)而言，白糖期權(quán)的上市具有跨時代的意義。對此，馬文勝表示，一方面，目前期貨公司通過風(fēng)險管理子公司開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)，白糖期權(quán)等場內(nèi)期權(quán)的推出，將進(jìn)一步推進(jìn)場外衍生品市場的發(fā)展，使得各類風(fēng)險管理子公司能設(shè)計出成本更低、靈活性更強(qiáng)、更符合實體企業(yè)需求的風(fēng)險管理產(chǎn)品；另一方面，期權(quán)的推出使得期貨投資咨詢業(yè)務(wù)有了用武之地，期貨公司可以充分發(fā)揮期權(quán)的特性，為投資者設(shè)計差異化的風(fēng)險管理方案，滿足企業(yè)的風(fēng)險管理需求。

“整體而言，白糖期權(quán)的推出，將進(jìn)一步密切期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和實體企業(yè)的關(guān)系，推動期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和實體企業(yè)形成合作伙伴關(guān)系，有力提升期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。此外，也將促進(jìn)期貨公司進(jìn)一步拓展包括做市業(yè)務(wù)在內(nèi)的業(yè)務(wù)范圍，有助于推動期貨公司逐步成長為真正的金融企業(yè)。”馬文勝說。

而在行業(yè)人士看來，隨著場內(nèi)期權(quán)品種的上市，未來將會形成以交易所標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為核心，以期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)為企業(yè)量身定作個性化為手段，以龍頭企業(yè)參與為主要業(yè)態(tài)的中國大宗商品風(fēng)險管理體系。

拓寬服務(wù)“三農(nóng)”路徑 發(fā)展穩(wěn)字當(dāng)頭

“白糖期權(quán)的上市將打破現(xiàn)有制約，進(jìn)一步減小’保險+期貨’推行的阻力，同時催生‘保險+期權(quán)’等新模式，拓寬期貨市場服務(wù)‘三農(nóng)’路徑。”在中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司總經(jīng)理助理畢然看來，2016年推行的“保險+期貨”試點(diǎn)項目中，現(xiàn)有操作模式成本高、風(fēng)險大，規(guī)模和范圍受到制約，對沖成本高，保險費(fèi)率相應(yīng)增加，在項目推廣方面遇到不小阻力?！吧鲜邪滋瞧跈?quán)后，可以為市場提供低成本、高效率的對沖工具，為‘保險+期貨’項目保駕護(hù)航，更好地配合農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價格改革，促進(jìn)食糖產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展?！碑吶徽f。

華信物產(chǎn)衍生品負(fù)責(zé)人馬永波認(rèn)為，白糖場內(nèi)期權(quán)的上市對于風(fēng)險管理業(yè)務(wù)來說具有里程碑式的意義，不僅為投資者提供了一個強(qiáng)大有力的風(fēng)險管理工具，方便投資者保護(hù)期現(xiàn)貨頭寸，而且也會極大改善相關(guān)品種場外期權(quán)業(yè)務(wù)的宣傳與推廣，進(jìn)一步降低場外期權(quán)產(chǎn)品的對沖成本，從而在“保險+期貨”業(yè)務(wù)中使客戶在得到同樣保護(hù)效果的前提下，付出的成本更少，更加有利于新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體、貿(mào)易企業(yè)等實體農(nóng)業(yè)參與者利用新型金融衍生品管理市場風(fēng)險，增強(qiáng)自身抵御金融風(fēng)險的能力。

鄭商所副總經(jīng)理秦全晉告訴記者，白糖期權(quán)上市有利于提升期貨市場的運(yùn)行質(zhì)量?！捌跈?quán)上市后，現(xiàn)貨價格、期貨價格、期權(quán)價格將形成’一張網(wǎng)’，三個市場價格相互影響，有助于市場的穩(wěn)定運(yùn)行?！鼻厝珪x表示，投資者可以用期權(quán)對沖期貨持倉風(fēng)險，穩(wěn)定交易心態(tài)，減少市場異常波動。機(jī)構(gòu)投資者在研發(fā)、技術(shù)、規(guī)模方面的優(yōu)勢也將更加突出，有利于吸引個人投資者以資產(chǎn)管理等方式間接參與期貨市場，從而優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

“白糖期權(quán)市場起步階段，鄭商所的工作思路是穩(wěn)字當(dāng)頭，在做好合約和制度設(shè)計，防范市場風(fēng)險的同時，還制訂了上市初期的針對性措施?！鼻厝珪x舉例說，如適當(dāng)性方面，規(guī)定了較高的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；對投資者的持倉限額、單筆最大下單量進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制，目的就是讓投資者多進(jìn)行一些實盤操練，市場各方面主體多積累一些運(yùn)作管理經(jīng)驗，深入了解期權(quán)工具，更好地保護(hù)投資者的正當(dāng)利益，保障市場的平穩(wěn)起步。