倉(cāng)單消化之前

近期，鄭棉圍繞120日均線展開(kāi)振蕩。對(duì)于后期價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為，目前，倉(cāng)單壓力巨大，在倉(cāng)單有效流出前，鄭棉難有趨勢(shì)性上漲行情。

實(shí)盤壓力較大

數(shù)據(jù)顯示，鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單量創(chuàng)2010年9月棉花質(zhì)檢體制改革以來(lái)新高。鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)合計(jì)7030張，折合鄭棉合約56240手。CF1705合約目前單邊持倉(cāng)約40000手，虛實(shí)盤比例0.71∶1，實(shí)盤壓力巨大。

回顧歷史，鄭棉倉(cāng)單壓力最大的時(shí)期是在2007/2008年度。該年度鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)10159張，當(dāng)時(shí)一張倉(cāng)單折合4手棉花，折合鄭棉合約40636手。CF0805合約單邊持倉(cāng)9073手，虛實(shí)盤比例0.22∶1。

巨量倉(cāng)單的形成，究其原因在于流通資源量大及存在市場(chǎng)機(jī)會(huì)。市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面，新棉上市初期，新疆棉外運(yùn)困難導(dǎo)致期貨價(jià)格快速上行，春節(jié)后鄭棉快速上漲，及儲(chǔ)備棉輪出初期價(jià)格快速上行都為賣方注冊(cè)倉(cāng)單提供了較好的機(jī)會(huì)。流通資源方面，2014/2015年度以來(lái)，我國(guó)停止儲(chǔ)備棉輪入，現(xiàn)貨市場(chǎng)可供形成倉(cāng)單的棉花資源充裕。

當(dāng)前，除現(xiàn)有注冊(cè)倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)外，市場(chǎng)上依然有大量棉花資源可供用于注冊(cè)倉(cāng)單。中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年3月底，棉花商業(yè)庫(kù)存約203萬(wàn)噸，較上年同期增加37萬(wàn)噸。從了解的情況來(lái)看，棉花貿(mào)易企業(yè)手中存棉的成本逐步升高，希望等待好的機(jī)會(huì)進(jìn)行套保操作。

倉(cāng)單對(duì)價(jià)差走勢(shì)的影響

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，買方接倉(cāng)單將是消化倉(cāng)單的主要方式。從目前倉(cāng)單棉質(zhì)量結(jié)構(gòu)來(lái)看，大多是高升水的棉花，在與儲(chǔ)備棉競(jìng)價(jià)的過(guò)程中，價(jià)格吸引力不足。從鄭棉期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)分析，目前期現(xiàn)貨基本平水，倉(cāng)單棉價(jià)格沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，流出動(dòng)力不足。如果鄭棉貼水幅度在1000元/噸左右的水平，或期貨貼水進(jìn)一步加大，將有利于倉(cāng)單流出；如果鄭棉貼水保持在現(xiàn)有水平，將不利于倉(cāng)單流出，依然對(duì)盤面形成較大壓力。

回顧歷史，2007/2008年度鄭棉價(jià)格在2008年3月達(dá)到階段性高點(diǎn)后持續(xù)走弱，其間發(fā)生了2008年金融危機(jī)。從2016/2017年度的情況來(lái)看，鄭棉在2017年3月儲(chǔ)備棉輪出初期達(dá)到階段性高點(diǎn)，不同的是，本年度后期棉花供應(yīng)主要來(lái)自儲(chǔ)備棉投放。

儲(chǔ)備棉成交情況將左右市場(chǎng)情緒

對(duì)于后期棉花價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為，儲(chǔ)備棉成交情況將明顯影響市場(chǎng)情緒。預(yù)估本年度約200萬(wàn)噸的棉花缺口，加上企業(yè)為新年度預(yù)拍一定數(shù)量的棉花用量，儲(chǔ)備棉輪出總量預(yù)計(jì)在250萬(wàn)噸。以3—8月120個(gè)工作日、日掛拍量3萬(wàn)噸匡算，儲(chǔ)備棉輪出資源約360萬(wàn)噸。考慮到3月以來(lái)，儲(chǔ)備棉日度掛拍量在3萬(wàn)—3.2萬(wàn)噸，實(shí)際可供資源可能多于360萬(wàn)噸。

因此，儲(chǔ)備棉成交率如果保持在六七成左右的水平，市場(chǎng)情緒將保持穩(wěn)定，其他因素對(duì)棉價(jià)走勢(shì)的影響將占據(jù)主導(dǎo)。如果儲(chǔ)備棉成交率明顯波動(dòng)，則市場(chǎng)情緒及棉花價(jià)格也將出現(xiàn)明顯波動(dòng)。后期隨著市場(chǎng)開(kāi)始炒作天氣，以及現(xiàn)貨流通資源逐步減少，棉花價(jià)格有望企穩(wěn)走高。

綜合分析，我們認(rèn)為，在倉(cāng)單消化前，鄭棉難以展開(kāi)趨勢(shì)性上漲行情。分合約來(lái)看，倉(cāng)單壓力對(duì)1705合約存在明顯壓制，且臨近交割，1705合約缺乏想象空間。1709合約存在想象空間，前提需要倉(cāng)單有效流出。

風(fēng)險(xiǎn)方面，需要關(guān)注雨季儲(chǔ)備棉輪出在操作方面可能遇到的障礙，新棉播種面積和播種期天氣狀況，以及宏觀政策經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。