投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2016年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.6億元，同比增長(zhǎng)4.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7 億元，同比增長(zhǎng)6.5%。同時(shí)，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。

業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，外銷表現(xiàn)亮眼。報(bào)告期內(nèi)，公司銷量小幅增加2%，致使?fàn)I業(yè)收入穩(wěn)步增加4.6%，其中國(guó)外營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)35.9%至2.7 億元，主要原因在于公司積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，國(guó)際化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大和完善。因上游原材料價(jià)格上漲，公司營(yíng)業(yè)成本同比增加5%，略高于收入端，導(dǎo)致公司綜合毛利率小幅下降為16.1%。同時(shí)，因報(bào)告期內(nèi)物流運(yùn)輸費(fèi)用及廣告宣傳費(fèi)用增加，銷售費(fèi)用同比增加14.7%，但由于公司貸款規(guī)模減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降58.2%，帶動(dòng)業(yè)績(jī)向好。

上下游變化共同利好輪胎行業(yè)，貿(mào)易摩擦階段性減小。17 年1-3 月重型貨車產(chǎn)銷分別為27.8 萬(wàn)輛和28.4 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)79.4%和93%，表現(xiàn)優(yōu)異。在貨車超載超限標(biāo)準(zhǔn)噸位的全線降低和國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速的刺激下，重卡銷量出現(xiàn)較為明顯增長(zhǎng)，對(duì)相關(guān)輪胎需求同向提升；且上游天然橡膠和合成橡膠價(jià)格自16 年底拉漲以來(lái)，目前價(jià)格大幅回調(diào)，減輕下游輪胎企業(yè)的成本壓力。加之美國(guó)終止對(duì)中國(guó)輸美卡客車輪胎“雙反”調(diào)查，不會(huì)對(duì)相關(guān)輪胎產(chǎn)品征收反傾銷和反補(bǔ)貼稅，全球貿(mào)易摩擦階段性減小。我們認(rèn)為輪胎行業(yè)多角度匯聚向上合力，企業(yè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)值得期待。

產(chǎn)能瓶頸突破，轎車胎完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司現(xiàn)有全鋼子午胎產(chǎn)能利用率超過(guò)90%，產(chǎn)能約束偏緊。募投項(xiàng)目全鋼二期工程100 萬(wàn)條生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2017 年7月底完全投產(chǎn)，可緩解公司產(chǎn)能瓶頸。隨著境內(nèi)乘用車市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司順勢(shì)對(duì)原投資項(xiàng)目的產(chǎn)品類型進(jìn)行變更，由力車胎調(diào)整為投資建設(shè)600 萬(wàn)條轎車子午胎，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于17 年12 月份建成投產(chǎn)，屆時(shí)將進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)品鏈條，完善輪胎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.27 元、0.33 元、0.37 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為61 倍、50 倍和43 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；輪胎產(chǎn)品價(jià)格大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。