投資要點

收入規(guī)?？焖僭鲩L，16Q4 睿系列新品促銷，單季度收入放量明顯：1）分業(yè)務(wù)來看，基礎(chǔ)和功能模塊量價齊升，基礎(chǔ)模塊業(yè)務(wù)放量明顯：期內(nèi)公司通過多渠道拓展和覆蓋以及新品推廣等方式，積極拓展市場，收入規(guī)?？焖僭鲩L。基礎(chǔ)模塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.65 億元，同比增長36.5%，主要由銷量增長帶動（銷量同比+33%，單價同比+2.8%），睿系列新品推廣及工程渠道帶動基礎(chǔ)模塊業(yè)務(wù)放量增長；功能模塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.61 億元，同比增長10.1%，單套價格提升明顯（+8.2%）；ACOLL 產(chǎn)品推廣效果明顯，實現(xiàn)銷售5.6 萬套，同比增長50%，實現(xiàn)收入817 萬元，同比增長95.5%。

2）分季度來看，公司Q1-Q4 分別實現(xiàn)收入0.66 億元、1.49 億元、1.07億元、1.86 億元，同比增長8%、36%、4%、36%，公司2016Q4 收入增速較Q3 有明顯提高，亦較上年同期明顯加快。我們認為，公司2016Q4單季度收入放量增長，除了去年同期低基數(shù)效應(yīng)外（8.6%），更多源于公司于10 月推出的“?！毕盗行缕蜂N售的放量。

毛利率水平所有下降，主要源于毛利率水平相對較低的基礎(chǔ)模塊占比的提升及其自身毛利率有所降低。1）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，期內(nèi)公司實現(xiàn)毛利率49.32%，較上年下降1.95 個百分點，其中基礎(chǔ)模塊業(yè)務(wù)毛利率較上年下降2.1 百分點，功能模塊業(yè)務(wù)毛利率較上年同期略有提高，毛利率相對較低的基礎(chǔ)模塊毛利率有所下降同時其收入占比提升，導致整體毛利率有所下降；2）從價格-成本變化來看，原材料價格的上漲帶來成本提高是毛利率下滑主要原因。期內(nèi)受到鋁、鋼等主要原材料價格上漲的影響，基礎(chǔ)模塊和功能模塊銷售單價均有不同程度上調(diào)，但低于成本提升幅度。

廣告投入和電商運營費用明顯增加，帶來費用率提高。公司16 年實現(xiàn)凈利率24.89%，較上年同期降低了4.52 個百分點，凈利率下降幅度較毛利率有所擴大，主要來自于費用率的提升。期內(nèi)公司期間費用率19.52%，較上年同期提升了1.2 個百分點，主要來自于銷售費用率的提高；其中，1）銷售費用率10.63%，提高了1.76 個百分點，銷售費用細項分拆來看，公司期內(nèi)加大了對品牌宣傳策劃投入力度和電商渠道的拓展，廣告費用和運營服務(wù)費增加明顯，廣告費1344 萬元，同比增長44%；服務(wù)費812 萬元，15 年同期僅為2 萬元。2）管理費用率10.61%，下降1 個百分點，主要源于收入的快速增長。

投資建議：集成吊頂行業(yè)是家居中發(fā)展最快的品類之一，公司是行業(yè)龍頭和唯一的上市公司，過去幾年的品牌提升、管理優(yōu)化和渠道調(diào)整效果逐漸顯現(xiàn)，未來多渠道擴張發(fā)力以及產(chǎn)品品類延伸，助力公司再次走上快速發(fā)展之路。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別1.99、2.68、3.37 元，對應(yīng)PE 分別為32、24、19 倍。公司當前股價低于員工持股價（73.54 元）和定增價格（66.2 元），具備較高的安全邊際，維持“買入”評級。

風險提示：房地產(chǎn)銷售下滑超預期、新業(yè)務(wù)拓展低于預期