事件：公司發(fā)布2016年年報(bào)，公司2016年?duì)I業(yè)收入45.73億元，同比增長75.00%；歸母凈利潤5.22億元，同比增長70.59%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-6.27億元，同比下降1002.72%；稀釋每股收益0.35元。四季度營收21.38億元，同比增長118.19%；四季度歸母凈利潤2.34億元，同比增長75.23%。擬10股派0.50元。

公司營收與凈利符合預(yù)期，PPP四季度開工有加速趨勢。制定17年經(jīng)營計(jì)劃，目標(biāo)營收80億，歸母凈利8億以上。公司2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.73億元，同比增長75.00%；歸母凈利潤5.22億元，同比增長70.59%。

分季度看，公司16年Q1/Q2/Q3/Q4單季度營收分別為3.98/10.51/9.85/21.38億，同比增速為28%/33%/86%/118%。單季度歸母凈利分別為-0.04/1.82/1.

11/2.4億，同比增速為NA/47%/111%/75%。四季度業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿碜杂趦?nèi)生PPP業(yè)務(wù)及其他工程業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)（第三季度星河園林已完成對賭業(yè)績92%、環(huán)發(fā)環(huán)保已完成對賭業(yè)績98%）。16年公司內(nèi)生業(yè)績?yōu)?.9億，外延貢獻(xiàn)凈利為1.32億（星河園林貢獻(xiàn)1.01億、廣州環(huán)發(fā)環(huán)保貢獻(xiàn)0.31億業(yè)績）。公司制定2017年度經(jīng)營計(jì)劃，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)80億營收，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元。16年全年完成當(dāng)年經(jīng)營計(jì)劃的115.51%，17年有望超額完成經(jīng)營計(jì)劃。

16年全年訂單同比增長260%，17年訂單高增長趨勢，全年業(yè)績有保障。報(bào)告期內(nèi)，公司新簽訂各類工程施工合同113項(xiàng)，累計(jì)合同金額121.843億元（其中PPP項(xiàng)目合計(jì)金額75.986億元，占比62.36%），比去年同期增長260%。

截止4月17日，17年新接訂單30.94億（不含框架），同比增長188.62%。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致現(xiàn)金流短期惡化，可動(dòng)用資金充裕持續(xù)擴(kuò)張無憂。經(jīng)營性現(xiàn)金流出增多主要由EPC業(yè)務(wù)加速拓展導(dǎo)致，投資性現(xiàn)金流惡化主要由于存量BT項(xiàng)目以及PPP業(yè)務(wù)前期的投資支付款項(xiàng)增加所致。(1)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出6.

27億,相比去年同期凈流出額增加5.71億元。此次大幅流出主要由于EPC業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致投標(biāo)保證金、履約保證金相比去年增加3.75億,屬于業(yè)務(wù)拓展的正常表現(xiàn)。PPP業(yè)務(wù)目前占比仍低，現(xiàn)金流表現(xiàn)還值得觀察。(2)投資性現(xiàn)金流凈流出10.23億,相比去年同期凈流出額增加1.51億。其中凈支付BT前期費(fèi)用1.67億(支出5.94億,收回4.27億),凈支付PPP前期費(fèi)用1.90億(支出1.9億,收回0億)，購置土地使用權(quán)及其他無形資產(chǎn)4.74億（其中土地使用權(quán)2.94億），收購其他公司股權(quán)1.92億。由于公司大量PPP訂單都在四季度開工,預(yù)計(jì)將于17年陸續(xù)開始回款,PPP模式的回款優(yōu)勢預(yù)計(jì)會(huì)在17年中報(bào)顯現(xiàn)。(3)可用資金充裕,業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張:公司年末在手現(xiàn)金12.83億、11億可轉(zhuǎn)債有望在下半年發(fā)行、BT回款有望凈增加約3億(一年內(nèi)到期BT融資建設(shè)工程額為11.03億,15年此數(shù)值為7.91億),合計(jì)可動(dòng)用資金超20億元。

第二期員工持股激勵(lì)充分,大股東兜底彰顯信心。“第二期員工持股計(jì)劃”將認(rèn)購“鐵漢生態(tài)2號(hào)”資管產(chǎn)品劣后級(jí)資金總額不超過3億元，“鐵漢生態(tài)2號(hào)”

產(chǎn)品總額不超過9億元（杠桿比例1:2），大股東劉水先生將承擔(dān)動(dòng)態(tài)補(bǔ)倉義務(wù)。

相比第一期員工持股計(jì)劃（1.9億）第二次員工持股計(jì)劃力度更大，員工激勵(lì)更加充分。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP訂單落地不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測、估值與投資建議：買入評級(jí)。我們預(yù)測17/18/19年公司歸母凈利8.96/14.54/19.47億元，EPS分別為0.59/0.96/1.28元,目前股價(jià)對應(yīng)PE為25/16/12倍，2016-2019年CAGR為55.08%。綜合考慮積極變化，給予目標(biāo)價(jià)20.65元（對應(yīng)17年35倍PE）。