本報(bào)告導(dǎo)讀:

公司是園林PPP 龍頭,PPP 訂單持續(xù)快速增長(zhǎng),2016 年以來累計(jì)新簽訂單約147 億元,疊加公司積極布局生態(tài)環(huán)保/特色小鎮(zhèn)等領(lǐng)域,2017 年訂單/業(yè)績(jī)將持續(xù)爆發(fā)。

投資要點(diǎn):

維持增持。公司2016年?duì)I收45.7 億元(+75%),凈利5.2億元(+71%)符合預(yù)期,維持預(yù)測(cè)公司2017/18 年EPS 為0.57/0.82 元,增速67/43%。公司積極布局市政PPP/生態(tài)環(huán)保/特色小鎮(zhèn)等領(lǐng)域,2017 年訂單/業(yè)績(jī)或持續(xù)爆發(fā),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.41 元(30%空間),2017 年34 倍PE,增持。

自Q2 業(yè)績(jī)加速、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流短期承壓、毛利率持平。公司2016 年1)Q1~Q4 單季度凈利為-0.04/1.82/1.11/2.34 億元,增速-44.2/47.5/111.5/75.2%,從Q2 開始大幅加速,主因是并表星河園林、廣州環(huán)發(fā)以及市政業(yè)務(wù)貢獻(xiàn);2)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-6.3 億元(-1002.7%),主因是投標(biāo)保證金、履約保證金同比增加3.7 億;3)銷售毛利率約26.8%,銷售凈利率約11.6%,基本持平,費(fèi)用率約15.6%(-1.25pct);4)資產(chǎn)減值損失約0.5 億元(+380%),主要是本期應(yīng)收款項(xiàng)/其他應(yīng)收款增加相應(yīng)壞賬準(zhǔn)備增加所致。

外延并表疊加充分的管理層激勵(lì)鎖定業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)底線,大規(guī)模員工持股疊加中植系增持打開估值提升空間。1)2016 年星河園林凈利潤(rùn)約1 億元,2017 年對(duì)賭業(yè)績(jī)?yōu)?.1 億元,增厚效應(yīng)明顯;2)2016 年,公司推行管理層激勵(lì)計(jì)劃,提取激勵(lì)基金的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拙€是50%;3)2016 年以來,公司累計(jì)公告新簽訂單約147 億元并且仍在快速增長(zhǎng)中,高達(dá)3.21 的訂單收入比保障公司2017 年業(yè)績(jī)持續(xù)靚麗;4)公司推行約9 億元的員工持股計(jì)劃,充分彰顯公司員工信心;5)2016 年12 月,公司引入中植系入股(股權(quán)占比3.95%),將深化合作、打開公司估值上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP 項(xiàng)目拓展及落地不及預(yù)期、房地產(chǎn)投資持續(xù)下行等。