海寧皮城發(fā)布2016 年年報，公司業(yè)績符合預(yù)期報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.84 億元，同比增長18.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.50 億元，同比增長0.22%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.58 億元，同比下降2.53%。其中四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.70 億元，同比增長224.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.61 億元，同比增長153.67%，收入與利潤的大幅增長主要系商鋪銷售同比大幅增長所致。公司業(yè)績符合預(yù)期。

租金水平有所承壓，商鋪銷售大幅增長

2016 年受宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)供給過剩、暖冬等多方面影響，皮革行業(yè)景氣度有所下降，公司為維護市場的繁榮穩(wěn)定適當(dāng)讓利于商戶，本招商年度內(nèi)原有市場商鋪租賃單價有局部下降。另一方面，報告期內(nèi)海寧本部六期批發(fā)中心、鄭州海寧皮革城等新項目的開業(yè)則為公司租金收入貢獻(xiàn)了新的增量。綜合以上因素，報告期內(nèi)公司物業(yè)租賃及管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入13.16 億元，同比小幅下降6.17%。報告期內(nèi)公司商鋪及配套物業(yè)銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.09 億元，同比大幅增長1019.97%，系本部六期批發(fā)中心推出的出售商鋪全部實現(xiàn)銷售所致。

“三大中心”引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，“由重變輕”開啟外拓新路徑皮革行業(yè)為傳統(tǒng)行業(yè)，目前市場中大部分產(chǎn)品仍以中低端為主，行業(yè)亟待轉(zhuǎn)型升級。為提升行業(yè)經(jīng)營效益，2016 年公司提出了打造“設(shè)計中心”、“批發(fā)中心”、“原料中心”三大實體中心的發(fā)展理念，新引進工業(yè)設(shè)計企業(yè)20 家，并在皮革城內(nèi)開設(shè)批發(fā)中心與毛皮原料孵化中心，主動引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。對外拓張方面，2016 年公司提出了“由重變輕”、“由內(nèi)向外”

的連鎖新戰(zhàn)略，以輕資產(chǎn)模式簽約重慶海寧皮革城時尚廣場與莫斯科中國海寧皮革城，未來輕資產(chǎn)將成為公司對外拓張的主要模式。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)多元布局，首家康復(fù)醫(yī)院基本建成

報告期內(nèi)公司各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)進展順利?！捌こ墙鹑凇睒I(yè)務(wù)翻番，入選全國互聯(lián)網(wǎng)金融百強平臺，風(fēng)險管理達(dá)到零壞賬；“原譯”設(shè)計師品牌集成店已開設(shè)7 家連鎖店；海寧首家康復(fù)醫(yī)院項目基本建成，且公司在康復(fù)領(lǐng)域與四川省康復(fù)醫(yī)院達(dá)成合作，未來有望對康復(fù)醫(yī)院項目進行連鎖拓張。

董事會履新有望帶動公司價值回歸，維持公司“買入”評級我們根據(jù)年報情況對商鋪銷售進行一定調(diào)整，在不考慮莫斯科項目的情況下，預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別增長13.45%/7.26%/8.36%。

公司全部市場權(quán)益自有物業(yè)面積約200 萬平方米（不含商業(yè)樓等其他物業(yè)），凈資產(chǎn)重估價值約272 億元，目前市值與之相比存在明顯折價。新一屆董事會于3 月10 日履新，有望為公司管理層注入新活力并帶動公司價值回歸。此外，目前股票價格已經(jīng)低于公司定增價，具有較強的安全邊際。

目前公司主業(yè)積極轉(zhuǎn)型升級，多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)進展順利，上海示范區(qū)的建立將對公司形成顯著利好。重申公司“買入”評級，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：皮革行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。