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中來(lái)股份產(chǎn)能釋放持續(xù)高增長(zhǎng):東吳證券4月17早評(píng)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-04-17 09:13:28 來(lái)源:東吳證券

投資要點(diǎn):


2016 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)53.37%:公司發(fā)布2016 年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.88 億元,同比增長(zhǎng)89.05%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.65 億元,同比增長(zhǎng)53.37%。對(duì)應(yīng)EPS 為0.9 元。


其中4 季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.93 億元,同比增長(zhǎng)77.04%,環(huán)比增長(zhǎng)71.69%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.41 億元,同比增長(zhǎng)6.34%,環(huán)比下降4.87%。4 季度對(duì)應(yīng)EPS 為0.22 元。此前公司在業(yè)績(jī)快報(bào)中披露,16 年凈利潤(rùn)1.92 億元,同比增長(zhǎng)78.41%。


此次年報(bào)業(yè)績(jī)與快報(bào)中的差異,推測(cè)主要是因?yàn)閱T工持股計(jì)劃中的費(fèi)用調(diào)整。


搶裝行情催生需求增長(zhǎng),背膜產(chǎn)能釋放帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):2016年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)在630 搶裝及4 季度的搶裝備貨行情帶動(dòng)下,國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。全年新增裝機(jī)34.54GW,同比增長(zhǎng)128%。受中國(guó)市場(chǎng)帶動(dòng),全球光伏裝機(jī)71GW,增長(zhǎng)30%以上。同時(shí)公司年產(chǎn)1600 萬(wàn)平米涂覆膜產(chǎn)能16 年9 月份投產(chǎn),加之“機(jī)器換人”的產(chǎn)線升級(jí),產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。


1)16 年公司背膜銷售7161 萬(wàn)平米,同比增長(zhǎng)96.86%;實(shí)現(xiàn)收入13.0 億元,同比增長(zhǎng)86.26%。背板出貨7000-8000 萬(wàn)平米,對(duì)應(yīng)于11.5-12GW 組件用量,約占全球背膜市場(chǎng)份額的16%左右,行業(yè)第一。背板業(yè)務(wù)毛利率32.2%,同比喜愛(ài)將了1.17 個(gè)百分點(diǎn)。


2)16 年公司募投的2.1GW N 型單晶電池項(xiàng)目已有2 條線建成投產(chǎn),16 年共計(jì)出貨68.58MW,實(shí)現(xiàn)收入1.20 億元,電池毛利率11.48%。盈利能力方面,公司整體毛利率、凈利率為30.85%、11.90%,分別同比下降1.44%、2.77%。


Q1 翻番業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期,中報(bào)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì): 2017年1 季度由于630 搶裝潮影響,光伏行業(yè)需求增長(zhǎng)較快,好于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)公司上市募投的背膜產(chǎn)能于2016 年逐步投產(chǎn)至9 月份全部投產(chǎn),產(chǎn)能釋放帶動(dòng)產(chǎn)銷大幅增加。公司預(yù)告2017 年1 季度盈利0.7-0.8 億元,同比增長(zhǎng)92.33%~119.81%,大超市場(chǎng)預(yù)期。測(cè)算公司2017Q1 背膜銷量在2600 萬(wàn)平米-3200萬(wàn)平米,貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.7~0.8 億元。分季度來(lái)看,2016Q1 至今,季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e達(dá)到了33%、162%、74%、76%、92.33%~119.81%,維持高位增長(zhǎng),持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。


財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅上升:公司2016 年期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)121.72%至1.86 億元,期間費(fèi)用率上升1.98 個(gè)百分點(diǎn)至13.43%。其中,銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比上升92.58%、上升81.13%、上升731.19%至0.26 億元、1.19 億元、0.42 億元;費(fèi)用率分別上升0.03、下降0.37、上升2.32 個(gè)百分點(diǎn)至1.89%、8.54%、3.00%。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)非公開(kāi)發(fā)行募集資金尚未到位,公司投入自有資金建設(shè),借款規(guī)模擴(kuò)大,利息支出增加所致。2016 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?1.53 億元,同比增長(zhǎng)248.66%;銷售商品取得現(xiàn)金13.02 億元,同比增長(zhǎng)88.74%。


期末預(yù)收款項(xiàng)0.16 億元,同比增長(zhǎng)1410.19%。期末應(yīng)收賬款4.22 億元,較期初增長(zhǎng)1.17 億元,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降19.3 天至94.41天。期末存貨3.07 億元,較期初上升1.59 億元;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降7.2 天至85.34 天。


再投3GW N 型IBC 電池,高效單晶之路一馬當(dāng)先:公司今日公告與中建投資本、浙江省衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)管理委員會(huì)簽署框架合作協(xié)議,成立新能源產(chǎn)業(yè)基金?;鸬恼J(rèn)繳規(guī)模為54 億元。其中,中來(lái)股份認(rèn)繳5 億元;浙江省衢州市地方政府出資13 億元;中建投資本負(fù)責(zé)募集36 億元優(yōu)先級(jí)資金?;饘⑼顿Y建設(shè)中來(lái)衢州3GW N 型單晶IBC 雙面太陽(yáng)能電池項(xiàng)目,擴(kuò)張公司電池產(chǎn)能。


訂單落地,業(yè)績(jī)起航:4 月12 日,公司公告與中軍金控新能源簽署600MW 高效單晶組件采購(gòu)合同,合同金額總計(jì)20.28 億元。公司于2 月15 日公告聯(lián)合中標(biāo)中遠(yuǎn)海運(yùn)800MW 組件采購(gòu)訂單,中軍金控新能源系中遠(yuǎn)海運(yùn)招標(biāo)的委托方。訂單交付的是315W 規(guī)格的N 型雙面電池,含稅價(jià)格3.38 元,定價(jià)相對(duì)較高。公司于2016 年2 月公告“2.1GW N 型單晶雙面電池項(xiàng)目”三年期定增2016 年9 月份其中兩條產(chǎn)線(300MW)已經(jīng)投產(chǎn),預(yù)計(jì)2017 年上半年將具備1GW 產(chǎn)能,到2017 年年底之前全部2.1GW 產(chǎn)能將全部建成投產(chǎn)。屆時(shí),公司將具備全球最大的N 型單晶雙面電池產(chǎn)能。本次600MW 合同的簽訂,證明了公司的高效單晶產(chǎn)品獲得認(rèn)可,而隨著公司產(chǎn)能建設(shè)的逐步完成,單晶電池將逐步放量。


股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái),助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):2016 年9 月底,公司公告股權(quán)激勵(lì)方案,以19.61 元/股的價(jià)格,向公司的董事、高管、中層、核心技術(shù)人員共計(jì)50 人,定向增發(fā)436 萬(wàn)股,首次授予398 萬(wàn)股,鎖定期4 年,解鎖條件分別為2016-2018 年業(yè)績(jī)較在2015 年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)不低于30%、70%、110%。其中公司首席技術(shù)官劉勇獲得60萬(wàn)股,占比12.55%,占公司總股本的0.33%,比例最高。劉勇先生曾供職于晶澳CTO、中芯國(guó)際北京廠長(zhǎng)等要職,技術(shù)能力突出、管理經(jīng)驗(yàn)豐富,將為公司N 型單晶雙面電池的建設(shè)、生產(chǎn)保駕護(hù)航。


投資建議:我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.07、6.22、7.62 億元,同比分別增長(zhǎng)146.3%、52.9%、22.6%,EPS 分別為2.23 元、3.40 元、4.17 元。給予公司2017 年30 倍PE,目標(biāo)價(jià)66.8元,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。


風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期;募投電池項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期;光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下降等


責(zé)任編輯:李燁

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