A股的價值投資者現(xiàn)在或許面臨著兩種選擇，是繼續(xù)固守15倍到20倍估值的主板績優(yōu)藍籌股？還是擁抱40倍乃至30倍以下的市值更小、但業(yè)績穩(wěn)健的創(chuàng)業(yè)板行業(yè)龍頭股？

之所以有此一問，原因其實不難想到：在過去一年的時間里，績優(yōu)大盤藍籌股的漲幅非常驚人，即便是一些頂著傳統(tǒng)強周期行業(yè)帽子的個股，由于其行業(yè)龍頭地位和相對穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，股價也可能已經上漲了20%到30%，而其他一些業(yè)績強勢、受周期性困擾不太明顯的龍頭股，股價甚至在近一段時間里集體創(chuàng)出了歷史新高。問題來了，大盤藍籌股還是價值投資的心頭好嗎？

大盤股真正成了A股的定海神針，創(chuàng)業(yè)板卻至今萎靡不振，一些新興行業(yè)的龍頭股，業(yè)績在過去幾年里表現(xiàn)優(yōu)異，如今卻在資本寒冬里瑟瑟發(fā)抖。按照復權價計算，這些行業(yè)龍頭股在過去一年里股價下跌20%以上的比比皆是，盡管部分個股短期內業(yè)績承壓、出現(xiàn)業(yè)績增長放緩的情況，但估值水平的回落說明，股價下跌的速度已經超過業(yè)績增長放緩的速度。問題又來了，創(chuàng)業(yè)板是否具有投資價值了呢？

我的答案是，起碼價值投資者應該留意一下創(chuàng)業(yè)板了。真正的價值投資者一貫警惕高估值，買便宜貨才是硬道理，現(xiàn)在的問題是，我們在上面提到的分別屬于主板和創(chuàng)業(yè)板的兩類股票，哪一類更便宜？這個問題其實很好回答，如果按照保守估計，一家創(chuàng)業(yè)板公司未來幾年每年的業(yè)績增長可以達到30%——根據歷史業(yè)績推算，這樣的創(chuàng)業(yè)板公司并不少見，而目前的估值為35倍，那么一年之后，在股價沒有漲跌的情況下，其估值將下降為不到27倍，兩年之后，其估值則僅為20倍，三年之后，估值更將下降至11倍……當然，這種情況根本不會發(fā)生，因為在業(yè)績持續(xù)高速增長的情況下，由投資者決定的股價是不會任由估值下滑的。

如果價值投資者真正認同長期投資，上述分析就不是理想化的，而是非?，F(xiàn)實的。很多價值投資者都認為創(chuàng)業(yè)板風險大，但這種籠統(tǒng)的認識對于對于部分個股未必有效，要知道，創(chuàng)業(yè)板中有一部分新興行業(yè)的龍頭股，無論是從市值來看，還是從行業(yè)地位或歷史業(yè)績所反映的經營的穩(wěn)健性來看，其實已經不能用創(chuàng)業(yè)板股票來看待。從商業(yè)規(guī)律來看，像影視、公關等類型的新興行業(yè)，參照這些行業(yè)在美國等發(fā)達國家的成長表現(xiàn)和現(xiàn)有的行業(yè)格局，未來數(shù)年內中國的這類行業(yè)中誕生2到3家千億級的創(chuàng)業(yè)板上市公司即便不是絕對會發(fā)生的事實，也是大趨勢之下的大概率事件。追求大概率，而不是絕對化的零風險，不正是股市投資的一條重要的規(guī)則或鐵律嗎?

再看傳統(tǒng)行業(yè)，以未來10年為期，大部分行業(yè)實際上正在像房地產行業(yè)一樣進入白銀時代。白銀時代意味著傳統(tǒng)行業(yè)將不得不面對越來越高的市場飽和度，伴隨著競爭的加劇，行業(yè)將進入大洗牌時期。長期來看，一些公司前景光明，但短期和中期內，這些公司不得不通過犧牲一定的利潤應對競爭加劇的局面，與此同時，在利潤越來越微薄的情形之下，以及新技術的沖擊之下，這些公司將不得不忙于轉型。傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司轉型如大象起舞，聽起來激動人心，做起來并不容易，一個典型的例證是，MBA課堂上并沒有太多關于“大象起舞”的案例。

事實上，如房地產行業(yè)和汽車行業(yè)這樣的強周期行業(yè)，之所以在2016年表現(xiàn)上佳，行業(yè)龍頭個股的股價表現(xiàn)也不錯，更多的是拜政策利好所賜，而刺激性政策對未來市場需求的透支，必然會使當下的業(yè)績高增長在未來幾年難以為繼，到那時候，業(yè)績增長必然放緩乃至出現(xiàn)下滑，目前的估值水平能否經受住考驗，很可能要看投資者的個人運氣了。