投資要點(diǎn) 業(yè)績穩(wěn)健增長,訂單增速達(dá)近幾年新高,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司2016年?duì)I業(yè)收入9598 億元,同比增長9.0%,歸母凈利潤299 億元,同比增長14.6%,符合預(yù)期。業(yè)績增長的主要原因?yàn)镼3 合并中信地產(chǎn)產(chǎn)生大額投資收益以及期間費(fèi)用率下降。分季度來看Q1-Q4 單季收入分別增長10.47%/16.21%/1.47%/7.55% , 歸母凈利潤分別增長13.43%/19.89%/63.17%/-22.27%。分區(qū)域看境內(nèi)收入8802 億元,同比增長7.41%;海外收入796 億元,同比增長30.28%,占收入比為8.29%。公司報(bào)告期內(nèi)房建/基建/地產(chǎn)收入分別增長5.4%/23%/6.8%,收入占比分別為65%/18%/16%,較去年變化-2/+2/0 個(gè)pct,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2016 年新簽合同額為18796 億元,同比增長23.7%,增速達(dá)近幾年來新高。其中房建/ 基建/ 勘察設(shè)計(jì)的新簽合同額分別為12965/5748/84 億元,同比增速分別為8.4%/83.1%/-4.5%。擬向全體普通股股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.215 元(含稅),分紅比例為21.6%,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)股息率為2.1%。 營改增導(dǎo)致毛利率下滑,投資收益大幅增長,費(fèi)用率下降,現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異。2016 年公司毛利率10.10%,同比下降2.34 個(gè)pct,主要原因是受“營改增”收入核算口徑變化影響。營業(yè)稅金及附加占收入比下降1.72 個(gè)pct。三項(xiàng)費(fèi)用率3.03%,較去年下降0.15 個(gè)pct,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動+0.07/-0.11/-0.11 個(gè)pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要由于匯兌損失較上年減少約 8 億元,同時(shí)銀行存款余額較期初大幅增加導(dǎo)致利息收入同比增加較多所致。資產(chǎn)減值損失較上年同期增加16.09 億元,主要是由于計(jì)提壞賬損失較上年同期大幅增加,以及可供出售金融資產(chǎn)減值損失增加所致。投資收益大幅增加42.8 億元,主要受合并中信物業(yè)組合影響,公司用于支付交易對價(jià)的商業(yè)地產(chǎn)形成的投資收益數(shù)額較大。凈利率上升0.15 個(gè)pct,為3.11%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1070 億元,去年同期為546 億元,同比增長96%,主要因地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流入690 億元,同比增加452 億元,建筑施工等業(yè)務(wù)凈流入增加72 億元。地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流大幅改善的主要原因?yàn)?)房地產(chǎn)銷售明顯回暖,2)中海地產(chǎn)收購中信地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)土地儲備,從而大幅減少土地購置成本。 PPP 助推公司基建訂單大幅增長,有望促業(yè)績加速。公司為建筑央企龍頭,具有建筑全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,融資渠道順暢,將借助PPP 推廣良機(jī)提升基建領(lǐng)域市占率,將不斷提高基建業(yè)務(wù)占比,優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司2016 年新簽基建訂單同比大幅增長83%,創(chuàng)歷史新高,占比由2015年的21%提升至28%.截至2016 年底,公司累計(jì)獲取PPP 項(xiàng)目135個(gè),計(jì)劃權(quán)益投資額2264 億元,其中2016 年度內(nèi)獲取PPP 項(xiàng)目108個(gè),計(jì)劃權(quán)益投資額1870 億元,在施PPP 項(xiàng)目60 個(gè),計(jì)劃權(quán)益投資額1148 億元,已累計(jì)完成投資234 億元。PPP 項(xiàng)目施工毛利率顯著高于原房建施工業(yè)務(wù),有望驅(qū)動未來業(yè)績加速。 地產(chǎn)2017 年開年勢頭強(qiáng)勁,并購中信地產(chǎn)充實(shí)土地儲備。2016 年全年實(shí)現(xiàn)合約銷售額1896 億元,同比增長22.3%,合約銷售面積1445 萬平方米,同比增長7.5%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1520 億元,同比增長6.8%。 地產(chǎn)毛利率為26.7%,同比下滑4.6 個(gè)pct,主要受港澳地區(qū)地產(chǎn)形勢和國內(nèi)“營改增”的影響,但仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位。全年共新增土地儲備約2421 萬平方米(含收購中信地產(chǎn)住宅業(yè)務(wù)),期末擁有土地儲備約7704 萬平米。2017 年開年勢頭強(qiáng)勁,1-2 月公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額303 億元,同增48.3%;合約銷售面積210 萬平方米,同增31.0%。 其中2 月單月銷售額及銷售面積分別增長64%/63%,在去年同期高基數(shù)的情況下實(shí)現(xiàn)大幅增長。 緊跟一帶一路戰(zhàn)略,加速發(fā)展海外業(yè)務(wù)。公司全年新簽海外合約額(含房地產(chǎn)業(yè)務(wù))1264 億元,同比增長13.0%;實(shí)現(xiàn)海外營業(yè)收入796 億元,同比大幅增長30.3%,占總收入的8.3%,首次突破百億美元大關(guān)。 當(dāng)前一帶一路戰(zhàn)略預(yù)期持續(xù)提升,政策支持下一帶一路海外工程未來將迎來大發(fā)展時(shí)期。公司緊跟戰(zhàn)略,完善海外業(yè)務(wù)布局,已進(jìn)入“一帶一路”沿線65 個(gè)重點(diǎn)國家中的44 個(gè),2016 年在沿線市場新簽合同額547 億元,同比大幅增長33%。公司海外收入規(guī)模在建筑央企中僅次于中國交建,近年來海外訂單保持良好勢頭,十三五目標(biāo)為海外業(yè)務(wù)占比提升至10%,借助一帶一路國家戰(zhàn)略海外收入有望迎來快速增長。 投資建議:預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為343/393/443 億元,EPS 分別為1.14/1.31/1.48 元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)三年P(guān)E 分別為9.0/7.8/6.9 倍。公司業(yè)績優(yōu)秀,訂單趨勢強(qiáng)勁,綜合考慮給予目標(biāo)價(jià)13.68 元(對應(yīng)2017 年12 倍PE),買入評級。 責(zé)任編輯:李燁 |
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