投資要點(diǎn)：

定制家具領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司是定制家具行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，主要從事全屋定制家居及其配套家具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括整體衣柜、整體衣帽間、整體書(shū)柜、整體電視柜、整體酒柜、榻榻米及其它配套產(chǎn)品等。

2012年至2016年，公司營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率為33.2%。2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.3億元，同比增長(zhǎng)32.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)55.3%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

產(chǎn)品以原態(tài)板為特色，盈利能力較強(qiáng)：16年公司對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行梳理改造，推動(dòng)柜體板材利用率提升3.3%，柜體每平方的單位成本下降3.9%，人均產(chǎn)值增加10.4%，毛利率提升1.9 個(gè)百分點(diǎn)至39.7%，凈利率達(dá)到17.6%。與同行業(yè)比較，公司盈利能力有較明顯優(yōu)勢(shì)。未來(lái)公司還將通過(guò)提升原態(tài)板占比、擴(kuò)充品類(lèi)提升客單價(jià)等方式促進(jìn)盈利能力進(jìn)一步提升。

消除產(chǎn)能瓶頸，完善渠道建設(shè)。2016年公司完成廣州蘿崗、惠州、從化三大生產(chǎn)基地的產(chǎn)能規(guī)劃，未來(lái)3-5年公司全屋定制的發(fā)展提供充分產(chǎn)能保障。蘿崗、惠州、從化三大生產(chǎn)基地總計(jì)產(chǎn)值將達(dá)到50億元左右，隨著三大生產(chǎn)基地完成產(chǎn)能規(guī)劃，產(chǎn)能瓶頸將有效消除。渠道方面，2016年公司完成對(duì)經(jīng)銷(xiāo)體系梳理，經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店數(shù)量同比增速出現(xiàn)明顯下降。目前公司約有1300 家經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店。

2017年，公司計(jì)劃新增加經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店250-300 家，這意味著公司在經(jīng)過(guò)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商體系梳理后，重新加快開(kāi)店速度。

積極提升信息化水平，落實(shí)大家居戰(zhàn)略。公司與創(chuàng)想明天（25%股權(quán)）合作研發(fā)3D 設(shè)計(jì)軟件。目前已完成由原設(shè)計(jì)軟件向3D 設(shè)計(jì)軟件的切換。定增募集資金也將投入信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步提高公司生產(chǎn)智能化水平和柔性化生產(chǎn)能力。2016年公司推出六個(gè)全新產(chǎn)品系列，為終端消費(fèi)者提供更加完整的家居解決方案，從產(chǎn)品上落實(shí)大家居戰(zhàn)略。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 分別為1.17元、1.57元、2.06元，考慮到定制家具行業(yè)廣闊成長(zhǎng)空間和公司在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位，給予公司2017年35 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.95元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；終端銷(xiāo)售情況低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。