投資要點(diǎn)：

4月11日晚間公司年報(bào)披露。2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.92億元，同比增長(zhǎng)70.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18.46億元，同比增長(zhǎng)35.55%。全面攤薄每股收益0.59元，分紅預(yù)案為每10 股派現(xiàn)金0.56元。

毛利率下降，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率下降。16年，碧水源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.92億元，同比增長(zhǎng)70.54%。其中，污水處理整體解決方案收入44.97億元，同比增長(zhǎng)18.76%；市政與給排水工程收入41.62億元，同比增長(zhǎng)244.28%；凈水器收入2.33億元，同比增長(zhǎng)6.5%。公司綜合毛利率31.39%，同比減少9.82 個(gè)百分點(diǎn)。其中污水處理整體解決方案毛利率47.57%，同比減少0.94 個(gè)百分點(diǎn)；市政與給排水工程毛利率12.97%，同比減少4.19 個(gè)百分點(diǎn)；凈水器毛利率48.23%，同比增長(zhǎng)0.62 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要由于市政與給排水工程收入占比增大且毛利率的下滑引起。公司管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升。銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.50%至1.47億元，銷售費(fèi)用率同比下降0.79 個(gè)百分點(diǎn)至1.65%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.38%至4.09億元，管理費(fèi)用率同比下降0.91 個(gè)百分點(diǎn)至4.60%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加77.58%至0.84億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.04 個(gè)百分點(diǎn)至0.95%。資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)11.76%至1.51億，占營(yíng)業(yè)收入比例同比下降0.89 個(gè)百分點(diǎn)至1.70%。公司投資收益為2.64億元，同比增長(zhǎng)21.33%，營(yíng)業(yè)外收支為2238萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)189.02%。

水處理行業(yè)的龍頭地位+領(lǐng)先的水處理技術(shù)+豐富的訂單+資金優(yōu)勢(shì)，將支撐公司近兩年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。水處理行業(yè)的龍頭地位（1500萬(wàn)噸/日的處理規(guī)模）、領(lǐng)先的水處理技術(shù)（MBR+DF 技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)污水變成地表水II 類或III 類水）、豐富的訂單（在手訂單261億，為16年?duì)I收的3 倍）和資金優(yōu)勢(shì)（期末貨幣資金91億）將支撐公司近兩年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)公司的看點(diǎn)在于：1、公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和膜的應(yīng)用滲透率的進(jìn)一步提升；2、存量市場(chǎng)中膜的更換周期帶動(dòng)設(shè)備組件的持續(xù)銷售；3、公司新業(yè)務(wù)凈水器業(yè)務(wù)（毛利率接近50%）收入占比的進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤(rùn)27.15、35.58、47.38億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.87、1.14、1.52元。參考可比公司估值，考慮到雄安新區(qū)新增的污水處理市場(chǎng)給公司帶來(lái)的溢價(jià)，給予公司2017年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.1元，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)毛利下滑，PPP 項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。