事件：

2017 年4 月11 日，公司公布2016 年財(cái)報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.37 億元，同比增長(zhǎng)94.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.96 億元，同比增長(zhǎng)298.1%，EPS1.23 元，同比增長(zhǎng)272.73%。

觀點(diǎn)：

新能源汽車高速發(fā)展對(duì)電解液需求大增，核心原材六氟磷酸鋰供應(yīng)緊張出現(xiàn)價(jià)格上漲，公司受益于電解液需求增加、價(jià)格上升、六氟磷酸鋰自產(chǎn)導(dǎo)致電解液產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，在三個(gè)因素共振下，2016 年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，符合我們的預(yù)期。

日化產(chǎn)品及特種化學(xué)品穩(wěn)步發(fā)展，疊層服務(wù)樹(shù)立新形象。公司在日化品及特種化學(xué)品方面的策略是聚焦高端客戶、創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，公司持續(xù)拓展日化品等產(chǎn)品的營(yíng)銷市場(chǎng)，并且將過(guò)去團(tuán)隊(duì)式技術(shù)服務(wù)改進(jìn)為疊層式現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)，樹(shù)立了更高端的品牌形象。

有機(jī)硅技術(shù)平臺(tái)與日化材料、鋰電材料形成有效銜接。公司不斷研發(fā)有機(jī)硅材新產(chǎn)品，在日化領(lǐng)域開(kāi)辟出新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。同時(shí)因有機(jī)硅產(chǎn)品具有多種優(yōu)異性能，逐漸應(yīng)用到新能源汽車領(lǐng)域，所以有機(jī)硅業(yè)務(wù)可以與公司目前的新能源材料業(yè)務(wù)形成良性互補(bǔ)、資源共享。同時(shí)日化材料及特種化學(xué)品業(yè)務(wù)與公司鋰電材料業(yè)務(wù)發(fā)展階段不同，在資金的使用上能形成互相支撐，有利于公司整體的穩(wěn)定發(fā)展。

鋰電材料內(nèi)生外延有序成長(zhǎng)，正極穿透式布局蘊(yùn)藏爆發(fā)力。內(nèi)生成長(zhǎng)方面，公司自主開(kāi)發(fā)主要核心原材料，通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)工藝、技術(shù)的不斷完善，構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)。外延上，公司并購(gòu)核心客戶與技術(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，參股上游原材料供應(yīng)企業(yè)，同時(shí)橫向上和其他材料供應(yīng)商協(xié)同發(fā)展，鎖定行業(yè)龍頭地位。公司在正極材料領(lǐng)域通過(guò)橫縱發(fā)展打造核心價(jià)值鏈，首先公司2016年控股正極材料企業(yè)江西艾德實(shí)現(xiàn)橫向突破，業(yè)務(wù)范圍從電解液擴(kuò)展到正極材料，隨后公司規(guī)劃投建3萬(wàn)噸/年的電池級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目，為正極材料的供貨建立了穩(wěn)定的體系。同時(shí)子公司九江天賜與容匯鋰業(yè)成立九江容匯，生產(chǎn)碳酸鋰、氫氧化鋰等產(chǎn)品，將正極材料產(chǎn)業(yè)鏈往上游延伸，實(shí)現(xiàn)了更加牢固的供貨體系，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力奠定了基礎(chǔ)。從客戶上看，新客戶有珠海銀隆、珠海光宇，同時(shí)在跟進(jìn)Tesla、Panasonic等國(guó)際巨頭。

創(chuàng)新價(jià)值凸顯，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)持續(xù)。從研發(fā)上看，公司擁有國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心等平臺(tái)載體及高素質(zhì)研發(fā)人員隊(duì)伍，在生產(chǎn)流程上具備豐富經(jīng)驗(yàn)，在中試、工藝上具備成熟模式，能支撐高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

電解液方面，公司能自主生產(chǎn)關(guān)鍵材料六氟磷酸鋰，同時(shí)開(kāi)發(fā)液體LiPF6和LiFSI新型鋰鹽。溶劑方面，公司控股中科立新獲得有機(jī)硅電解液完全自主產(chǎn)權(quán)的物質(zhì)專利，產(chǎn)業(yè)化后會(huì)構(gòu)建新型電解液溶劑體系，同時(shí)公司增資吉慕特，獲得電解液阻燃劑領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)，為電解液業(yè)務(wù)再添新的優(yōu)勢(shì)。

結(jié)論：

公司內(nèi)生強(qiáng)勁，外延橫縱發(fā)力。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)日化產(chǎn)品及特種化學(xué)品穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)升級(jí)服務(wù)，與鋰電材料業(yè)務(wù)可以形成相互支撐，有機(jī)硅技術(shù)平臺(tái)與日化材料、鋰電材料能形成有效銜接，鋰電材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了電解液向正極材料的跨界，正極LFP材料產(chǎn)業(yè)鏈上又形成了穿透式布局，三元正極業(yè)大幅投產(chǎn)，新客戶不斷開(kāi)拓，未來(lái)直指國(guó)際巨頭。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I收分別為31.5億、64.7億、74.3億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.5億、7億、7.4億元，EPS分別為1.7元、2.15元、2.28元，對(duì)應(yīng)的PE分別為30/24/22倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格加速下跌，下游資金拖欠。