自從今年3月18日中國神華推出高派現(xiàn)的分配預(yù)案以來，上市公司的現(xiàn)金分紅就一直受到管理層的高度重視。在4月8日召開的上市公司協(xié)會第二屆會員代表大會上，證監(jiān)會主席劉士余更是直接站臺，強(qiáng)調(diào)要重視現(xiàn)金分紅。

劉士余表示，上市公司現(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者的基本方式，是股份公司制度的應(yīng)有之意，也是股票內(nèi)在價(jià)格的源泉。劉士余強(qiáng)調(diào)，股價(jià)上漲的回報(bào)不是上市公司給的，而是投資者潛在溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的收益。劉士余指出，公司成長是有不確定性的，有的上市公司在日子好過的時(shí)候不分紅，盲目鋪攤子上項(xiàng)目，等到項(xiàng)目建成、景氣回調(diào)，又大幅虧損，還是分不了紅，這實(shí)際上是對股東利益的極大損害。此外，劉士余還表示，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅往往是上市公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信號；反過來講，公司長期無正當(dāng)理由不分紅，也可能是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、內(nèi)部人控制的信號。

應(yīng)該說，劉士余關(guān)注現(xiàn)金分紅的一些表述都是正確的。特別是劉士余稱“公司長期無正當(dāng)理由不分紅，也可能是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、內(nèi)部人控制的信號”，這一點(diǎn)可以說是說到了某些上市公司不分紅的要害所在。這也表明，劉士余對上市公司的分紅問題是有詳細(xì)了解與研究的。

不過，從劉士余對現(xiàn)金分紅的重視，以及近期證監(jiān)會在對待上市公司現(xiàn)金分紅及對待“鐵公雞”問題的態(tài)度來看，劉士余及證監(jiān)會方面明顯忽略了一個(gè)重要問題。應(yīng)該說，管理層重視現(xiàn)金分紅的目的是為了增加投資者的回報(bào)，但問題是，現(xiàn)金分紅能不能回報(bào)投資者，這個(gè)問題明顯是被劉士余及管理層所忽略了。包括4月10日《人民日報(bào)》海外版所發(fā)表的文章《股市不應(yīng)將現(xiàn)金分紅當(dāng)“雞肋”》，明顯都忽視了現(xiàn)金分紅能不能回報(bào)投資者這個(gè)問題。

這似乎原本就不該構(gòu)成為一個(gè)問題。上市公司的現(xiàn)金分紅理所當(dāng)然是對投資者的回報(bào)。但問題是，A股市場是一個(gè)非?！捌孑狻钡氖袌?，很多理所當(dāng)然的事情在A股市場就不那么理所當(dāng)然了，而很多不可能發(fā)生的事情就偏偏在A股市場上發(fā)生了。比如，現(xiàn)金分紅，在管理層眼中明明是給予投資者的回報(bào)，但它實(shí)際上卻并不能給予投資者以回報(bào)。相反，上市公司現(xiàn)金分紅越多，投資者損失越大。在這種情況下，投資者當(dāng)然就不會拿分紅當(dāng)一回事了。甚至上市公司不分紅或許更好些。

之所以會出現(xiàn)“上市公司現(xiàn)金分紅越多，投資者損失越大”這種“奇葩”現(xiàn)象，顯然是基于紅利稅征收的緣故。目前紅利稅實(shí)行差別征收。持股時(shí)間在一年以上的，免征紅利稅，持股時(shí)間滿一個(gè)月不滿一年的，征收10%的紅利稅；持股時(shí)間不滿一個(gè)月的，征收20%的紅利稅。在正常情況下，投資者的持股很少有超過一年的，這也意味著最大多數(shù)的中小投資者都是需要繳納紅利稅的。如此一來，由現(xiàn)金分紅引發(fā)的投資虧損問題也就隨之而來了。

以中國神華為例，該股每股派現(xiàn)2.97元。假如向投資者征收10%的紅利稅，假如股息登記日中國神華的股價(jià)為22.97元。通過除息處理，中國神華除息之日顯示的基準(zhǔn)價(jià)為20元，另外2.97元變成了中國神華的現(xiàn)金紅利。這樣投資者的財(cái)富總額并沒有任何變化。但由于要按10%繳納紅利稅，即每股繳納0.297元，這意味著經(jīng)過現(xiàn)金分紅，投資者每股實(shí)際上虧損了0.297元。如果中國神華不分紅的話，則投資者就不會有這個(gè)紅利稅的損失了。這就是上市公司現(xiàn)金分紅越多，投資者損失越大的道理，上市公司高派現(xiàn)還不如不分紅。在這種情況下，投資者又如何能為中國神華的高派現(xiàn)點(diǎn)贊呢？

從監(jiān)管的角度，劉士余為中國神華的高派現(xiàn)點(diǎn)贊，重視現(xiàn)金分紅當(dāng)然是非常應(yīng)該的。但證監(jiān)會必須正視“上市公司派現(xiàn)越多，投資者損失越大”的問題。如果這個(gè)問題得不到解決，即便上市公司派現(xiàn)的金額再多，那也不是給予中小投資者的投資回報(bào)。