中期關(guān)注國(guó)內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步收縮壓力

受雄安新區(qū)設(shè)立的利好提振，清明節(jié)后首個(gè)交易日A股市場(chǎng)迎來(lái)4月“開(kāi)門紅”，滬深兩市跳空高開(kāi)，并維持強(qiáng)勢(shì)。相關(guān)概念股在上周強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，帶領(lǐng)A股整體走高。IF主力合約1704三個(gè)交易日上揚(yáng)1.74%，并伴隨著基差進(jìn)一步收斂，市場(chǎng)情緒短期回暖跡象明顯。

人民幣貶值壓力短期緩解，期指風(fēng)險(xiǎn)略有釋放

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，3月中國(guó)外匯儲(chǔ)備30090億美元，前值30051.24億美元。這說(shuō)明，在對(duì)于資本無(wú)序流動(dòng)監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，國(guó)內(nèi)資金流出壓力短期有所緩解。這也印證了前期人民幣貶值壓力趨緩的格局，增加了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)人民幣趨穩(wěn)的信心。

此外，從代客結(jié)售匯逆差逐步收斂也可以看出外匯儲(chǔ)備流失壓力減輕。數(shù)據(jù)顯示，今年1月、2月結(jié)售匯逆差進(jìn)一步回落至156億美元和100億美元，減小了外儲(chǔ)壓力。另一方面，今年前兩個(gè)月外匯占款流出的速度同比也出現(xiàn)顯著降低，從去年的15%以上回落至10%以下。

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)降低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)

上周A股在雄安新區(qū)設(shè)立等利好消息的帶動(dòng)下，市場(chǎng)情緒繼續(xù)改善。但是上周五大盤對(duì)于雄安的主題性行情趨于退潮，量能略有所回落。截至4月6日，清明節(jié)后前兩個(gè)交易日滬深兩市融資余額有所回升，顯示出市場(chǎng)情緒小幅改善的特征。

貨幣緊縮格局料延續(xù)，利率面臨反彈

從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，今年1—2月資產(chǎn)規(guī)模同比增速出現(xiàn)顯著放緩，從去年底的8%迅速回落至3%以下，擴(kuò)張速度迅速收斂，或?qū)ξ磥?lái)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性帶來(lái)一定壓力。按照央行所持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2014年以來(lái)的貨幣發(fā)行方式轉(zhuǎn)變一定程度上緩解了基礎(chǔ)流動(dòng)性的過(guò)快收縮。外匯占款投放方式從2006年近50%的增速下降至2012年的不到10%，2015年呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。信貸資產(chǎn)的投放在2015年年初達(dá)到了150%以上的增速，緩解了總資產(chǎn)規(guī)模的收縮（2015年9月至2016年5月共計(jì)9個(gè)月）。

從去年四季度的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告開(kāi)始，我們就已經(jīng)注意到央行貨幣政策重心的轉(zhuǎn)向。今年政策基調(diào)從穩(wěn)增長(zhǎng)讓位于防風(fēng)險(xiǎn)，也可以看出政策對(duì)于去杠桿的決心。從信貸環(huán)比增量來(lái)看，2月較1月已出現(xiàn)了單月規(guī)模的下降（雖然仍在高位）。需要注意的是，隨著政策對(duì)于杠桿監(jiān)管的趨嚴(yán)和投資者對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化的擔(dān)憂，3月開(kāi)始的信貸增速面臨失速的風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為，在貨幣政策收緊的大背景下，對(duì)于資產(chǎn)的再定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，權(quán)益資產(chǎn)趨勢(shì)性行情展開(kāi)的概率仍低。但是在主題性行情的催化下，市場(chǎng)情緒并不悲觀，預(yù)計(jì)三大期指短期將延續(xù)偏多振蕩格局。