投資要點(diǎn)

冠名春晚效果逐步顯現(xiàn)，一季度回款或超預(yù)期。目前安徽市場(chǎng)百元價(jià)位段白酒消費(fèi)升級(jí)最快，古井和口子窖最為受益，春節(jié)旺銷之勢(shì)已驗(yàn)證這種趨勢(shì)。過(guò)去兩年古井不惜重金冠名春晚，發(fā)力事件營(yíng)銷背后是管理層雄心壯志的大格局，目前來(lái)看整體品牌力在悄然提升，省內(nèi)消費(fèi)者對(duì)本土第一品牌認(rèn)可度在逐漸增強(qiáng)，省外市場(chǎng)對(duì)老八大名酒古井的認(rèn)知度在不斷延伸。

渠道走訪顯示，年份原漿獻(xiàn)禮版和5 年在部分市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟，今年古井開始傾斜費(fèi)用重點(diǎn)打造200 元價(jià)位的年份原漿8 年，積極引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，春節(jié)優(yōu)秀動(dòng)銷基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)一季度公司整體回款（銷售公司口徑）或超40 億元，保守估計(jì)同比增長(zhǎng)20%以上。

控庫(kù)存、減促銷，渠道價(jià)格進(jìn)入良性循環(huán)。歷來(lái)公司對(duì)經(jīng)銷商采用三節(jié)打款壓貨策略，去年下半年開始公司對(duì)庫(kù)存水平加強(qiáng)管控，降低壓貨力度，目前經(jīng)銷商庫(kù)存水平在2 個(gè)月左右，遠(yuǎn)低于以往庫(kù)存標(biāo)準(zhǔn)。在促銷方面，今年整體力度在減小，基本取消了買贈(zèng)活動(dòng)，渠道價(jià)格持續(xù)提升，比如古井年份原漿5 年終端成交價(jià)上行至130 元。從一季度的渠道表現(xiàn)來(lái)看，我們認(rèn)為公司的渠道體系進(jìn)入良性循環(huán)階段，經(jīng)銷商盈利能力亦得到相應(yīng)改善，參照去年價(jià)格策略，不排除核心產(chǎn)品在端午節(jié)前夕小幅提價(jià)的可能。

雙名酒隆重亮相春糖，全年收入料將更快增長(zhǎng)。3 月春糖會(huì)古井和黃鶴樓兩大名酒齊登會(huì)展，整體投入大且均衡，亦側(cè)面體現(xiàn)集團(tuán)百億之志。古井自身仍是沖刺百億目標(biāo)的主力，省內(nèi)盡享消費(fèi)升級(jí)、省外聚焦河南延伸蘇浙滬，預(yù)計(jì)全年收入可達(dá)兩位數(shù)增長(zhǎng)。黃鶴樓推出陳香新品、升級(jí)年份原漿系列，湖北省內(nèi)招商順利開展，渠道體系得到有效梳理，在古井營(yíng)銷和管理優(yōu)勢(shì)滲透下，我們認(rèn)為全年收入（含稅）8 億元承諾目標(biāo)壓力不大，樂(lè)觀可看至10 億元。綜合古井良好表現(xiàn)和黃鶴樓并表因素，我們認(rèn)為全年公司收入增速可看至20%以上。

投資建議：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至62.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。管理層志向高遠(yuǎn)，徽酒龍頭全國(guó)化進(jìn)程加速推進(jìn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間充足。我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.60、73.31、83.13 億元，同比增長(zhǎng)15.35%、20.98%、13.38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.47、10.50、12.58 億元，同比增長(zhǎng)18.40%、23.90%、19.85%，對(duì)應(yīng)2016-18 年的EPS 分別為1.68、2.08、2.50 元。

上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至62.5 元，對(duì)應(yīng)2018 年25xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度繼續(xù)加大、中高端酒動(dòng)銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。