錫新游64.1%和口袋科技51%股權(quán)，兩者分別為在線棋牌類游戲研發(fā)事件描述

天神娛樂于3 月31 日公布2016 年業(yè)績，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.75 億元，比上年同期增長78.02%；歸屬于母公司股東凈利潤5.48億元，比上年同期增長50.99%。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.54 元（含稅）、以資本公積金轉(zhuǎn)增20 股。

事件點(diǎn)評

主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，帶動(dòng)業(yè)績不斷提升。1）報(bào)告期內(nèi)公司依托內(nèi)生增長及外延并表，帶動(dòng)業(yè)績保持高增長水平。其中天神互動(dòng)、妙趣橫生已經(jīng)順利完成三年業(yè)績承諾；雷尚科技實(shí)際業(yè)績8747.72 萬元完成2016 年業(yè)績承諾；Avazu Inc.和上海麥橙未能完成報(bào)告期內(nèi)業(yè)績承諾，公司進(jìn)行了商譽(yù)減值1365 萬，但基本對公司業(yè)績影響較小。2）報(bào)告期內(nèi)公司游戲業(yè)務(wù)、平臺(tái)業(yè)務(wù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)維持增長態(tài)勢，分別實(shí)現(xiàn)收入4.95億、5.55 億和6.05 億元，同比增長37.81%、22.59%和368%；營收占比30%、33%和37%。3）報(bào)告期內(nèi)公司毛利率59.28%，同比變動(dòng)-9.41 個(gè)百分點(diǎn)；受公司業(yè)務(wù)增長及并表影響，公司銷售費(fèi)用率同比上升近3 個(gè)百分點(diǎn)至4.55%；管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降3.52 和4.58 個(gè)百分點(diǎn)至20.52%和0.87%。

收購休閑游戲公司，產(chǎn)品呈現(xiàn)多元化。1）報(bào)告期內(nèi)公司明星產(chǎn)品《傲劍》、《飛升》、《傲劍2》等網(wǎng)頁游戲流水維持穩(wěn)定；雷尚科技繼續(xù)堅(jiān)持主打軍事類SLG 策略類，《坦克風(fēng)云》、《超級艦隊(duì)》年內(nèi)收入共計(jì)1.62 億元；妙趣橫生手游產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，《黎明之光》、《封神英雄榜》、《十萬個(gè)冷笑話》充值流水合計(jì)3.65 億元。2）報(bào)告期內(nèi)公司收購一花科技，將其旗下一花德州撲克系列納入公司產(chǎn)品陣營；此外公司通過并購基金收購無和PC 端運(yùn)營平臺(tái)運(yùn)營商和手游研發(fā)運(yùn)營商。通過以上投資，使公司游戲產(chǎn)品線更加豐富，拓寬了公司在游戲行業(yè)的不同類型領(lǐng)域和渠道。

外延式多重布局，構(gòu)建移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。公司在圍繞原有游戲業(yè)務(wù)，在移動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈方面進(jìn)行了持續(xù)布局，目前來看，公司已經(jīng)布局和進(jìn)入的領(lǐng)域包括：1）依托愛思助手應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)構(gòu)建的流量入口，報(bào)告期內(nèi)注冊用戶累計(jì)超1 億，日均分發(fā)量增長300%+；2）收購幻想悅游，打通海外發(fā)行渠道，獲取海外用戶；3）通過Avazu Inc.和幻想悅游下棋的北京初聚，搭建國內(nèi)+海外移動(dòng)廣告平臺(tái)，為游戲開發(fā)和發(fā)行商以及更多客戶提供程序化精準(zhǔn)營銷；4）通過收購工夫影業(yè)、微影時(shí)代等影視娛樂板塊公司，延伸公司娛樂內(nèi)容、渠道、營銷布局，為公司提供更多IP 儲(chǔ)備和用戶影響力奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和娛樂板塊的布局已初見規(guī)模，未來有望通過內(nèi)部的資源整合，形成板塊間1+1>2 的協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)推動(dòng)公司快速發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資建議

公司多元類型的手游業(yè)務(wù)比重有望繼續(xù)提升，產(chǎn)品線將更加豐富；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)整合有望提升各產(chǎn)品的流量；外延并購持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績增長。

不考慮分紅影響，預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年EPS 分別為3.87、4.84、5.45；對應(yīng)公司3 月31 日收盤價(jià)65.18 元，2017PE-2019PE 分別為17、13、12。給予“買入”評級。

存在風(fēng)險(xiǎn)

市場競爭加?。粯I(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期；業(yè)績承諾未完成；文化產(chǎn)品收益不確定。