下游聚酯產(chǎn)品庫存大量積壓

“金三”行情預(yù)期落空，PTA價格重心一路走低。即便是一年一度的中國化纖論壇召開也未給市場帶來更多信心。在論壇舉行期間，PTA期價曾一度出現(xiàn)上揚(yáng)，但隨后又被打回“原形”，市場依舊疲弱。與今年春節(jié)前不同，當(dāng)前市場“底氣”明顯不足。PTA期價回落千點(diǎn)的背后到底發(fā)生了什么，后期PTA市場能否上演大逆轉(zhuǎn)呢？

1 陽春三月聚酯市場有點(diǎn)兒冷

陽春三月，PTA市場卻沒有一絲春意。聚酯市場的變化讓市場人士捉摸不透，這也進(jìn)一步傳導(dǎo)至PTA市場，產(chǎn)業(yè)鏈的不安情緒持續(xù)發(fā)酵。3月底在杭州舉行的第十六屆中國化纖論壇上，不少參會者焦慮的心情也印證了這一點(diǎn)。

經(jīng)歷了去年的商品大牛市后，2月PTA市場遭遇“情人劫”，此后的“跌跌不休”令聚酯產(chǎn)業(yè)鏈人士感到迷茫。過去三年，化纖論壇之后PTA的中期走勢均以上漲為主。因此，此次參會的老王（化名）對論壇充滿期待，希望能把握住后期行情變化的特點(diǎn)。

據(jù)記者了解，每年3月的季節(jié)性需求旺季是PTA市場呈現(xiàn)上揚(yáng)走勢的重要驅(qū)動力。PTA消費(fèi)具有一定的季節(jié)性，每年春節(jié)后下游聚酯企業(yè)開始為夏裝消費(fèi)旺季備貨，因此PTA市場在3月后往往會迎來上揚(yáng)。然而，今年的“金三”行情預(yù)期落空。

“每年1—2月春節(jié)期間因終端紡織服裝生產(chǎn)活動停滯，滌絲銷售緩慢，春節(jié)后滌絲庫存積壓成為常態(tài)，是產(chǎn)業(yè)鏈一大利空因素。進(jìn)入3—4月，紡織服裝生產(chǎn)活動全面恢復(fù)，前期的原料庫存有所消化，下游有備貨需求，滌絲的銷售會好轉(zhuǎn)，庫存下降，整個產(chǎn)業(yè)鏈的基本面向好。”國投安信期貨分析師龐春艷告訴期貨日報(bào)記者，與往年不同的是，去年年底因下游市場景氣度回升，聚酯滌絲環(huán)節(jié)出現(xiàn)了高利潤、高負(fù)荷、低庫存的局面，去年12月中旬整個滌絲行業(yè)庫存出盡，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)了欠貨的情況?；谶@樣的基本面，市場普遍看好今年春節(jié)后的市場，樂觀預(yù)期延續(xù)到今年1月。

然而，當(dāng)前的聚酯市場已不再像春節(jié)前那樣紅火，產(chǎn)品出不了庫，庫存積壓，優(yōu)惠、讓利出貨成為當(dāng)前聚酯市場的主基調(diào)。市場買漲不買跌的心態(tài)又加劇了這種局面，聚酯廠越降價，終端織造越不買賬，貨還集中在聚酯廠手中，高庫存成為當(dāng)下聚酯市場的“心病”。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，下游聚酯庫存實(shí)際上一直在累積，聚酯工廠倉庫基本上都是滿的，很多企業(yè)的貨甚至都堆到了馬路上，可以感受到終端需求不是很樂觀。

“今年需求端情況與往年有一定差異，年初市場對PTA下游需求的預(yù)期相當(dāng)樂觀，數(shù)據(jù)也顯示從去年12月到今年3月聚酯開工率大多數(shù)時間都維持高位，即使春節(jié)假期也只是短暫降負(fù)荷，且下降幅度遠(yuǎn)小于往年?！蔽髂掀谪浄治鰩熡嘤揽〗忉屨f，在缺乏終端需求跟進(jìn)的情況下，樂觀預(yù)期帶來的高開工率導(dǎo)致聚酯產(chǎn)品庫存在春節(jié)前后出現(xiàn)了大量積壓，下游織造環(huán)節(jié)也是類似的情形，坯布庫存累積明顯。

記者了解到，目前聚酯滌綸庫存水平較高。截至3月底，滌綸POY庫存天數(shù)為17.3天，滌綸FDY為23.3天，滌綸DTY為28.5天，分別較年初增加10天、17天和22天，較去年同期也增加2天、6天和1天，聚酯滌綸庫存的走高使市場壓力增加。

2 PTA期價出現(xiàn)深度回調(diào)

當(dāng)前，需求被提前透支、旺季不旺的情況，也直接體現(xiàn)在PTA期貨盤面上。2月中旬PTA價格沖高回落，但調(diào)整幅度有限，行業(yè)對后市仍有期待。但3月8日一根大陰線擊穿5500元/噸一線的支撐，并且連續(xù)兩天下跌，打亂了市場季節(jié)性看多的邏輯。目前，PTA期貨價格在4900元/噸左右橫盤，與2月的最高點(diǎn)相差1000元/噸，這與需求端利好預(yù)期遲遲難以兌現(xiàn)有較大關(guān)系。

“今年終端的訂單情況不及預(yù)期，不單是聚酯產(chǎn)業(yè)，整個能化板塊的訂單，在春節(jié)后的傳統(tǒng)旺季都表現(xiàn)不理想?！蓖勖迾I(yè)高級研究員汪貞祥表示，因?yàn)槿ツ甏笞谏唐穬r格基本都在上漲，工廠比較看好節(jié)后的行情，在春節(jié)前備了大量原料庫存。春節(jié)后雖然開工率不錯，但多數(shù)是春節(jié)前的訂單，新訂單很少，工廠采購原材料的積極性不高。在原料價格下跌后，買漲不買跌的心態(tài)讓工廠保持觀望。正常情況下，聚酯工廠手里會有一部分貨，中間商手里會有一部分貨，織造工廠會有一批原料庫存。但由于下游心態(tài)悲觀，企業(yè)都不拿貨，大部分貨源集中在聚酯工廠。聚酯工廠庫存壓力較大時，會倒逼PTA降價，PTA工廠加工費(fèi)壓縮，最終不得不減產(chǎn)，這在2013年、2014年都曾出現(xiàn)過。

就PTA市場自身供需來說，每年1—2月都會增加庫存，今年也不例外。今年1—2月PTA市場累積了50萬噸庫存，這和前幾年相比也算正常，但受聚酯庫存累積倒逼，PTA市場也承受著一定的壓力，再加上庫存的顯性化，PTA市場的恐慌心態(tài)相對較強(qiáng)。

PTA價格下來之后，成本端PX是否會有支撐呢？事實(shí)證明，PX也沒有預(yù)期那樣樂觀?！笆紫龋袌鰮?dān)憂從韓國進(jìn)口PX會出問題，從當(dāng)前的進(jìn)出口貿(mào)易來看其實(shí)沒有太大的影響，但是“三桶油”為了以防萬一，全部超計(jì)劃生產(chǎn)PX。其次，市場看好今年二季度PX裝置檢修，使得1—2月PX的進(jìn)口量非常大，疊加國內(nèi)生產(chǎn)量增加，國內(nèi)PX庫存偏高。再次，MX偏弱，MX—PX價差擴(kuò)大，導(dǎo)致MX制PX裝置的開工率上升。最后，在整個芳烴中PX相對于其他品種而言較為抗跌，其他芳烴的多頭選擇拋PX做對沖?！痹谑⒑绻煞莸牧宙?zhèn)勇看來，種種因素導(dǎo)致PX走勢沒有預(yù)期強(qiáng)。與此同時，原油也從高位回落，整個產(chǎn)業(yè)鏈都受到了影響。

“春節(jié)前市場看好歐佩克減產(chǎn)，認(rèn)為原油要漲；預(yù)期PX檢修，PX要漲；預(yù)期PTA工廠檢修，PTA春節(jié)后去庫存；預(yù)期下游聚酯市場火爆，聚酯價格要漲。而年后產(chǎn)業(yè)鏈向好這些預(yù)期被證偽，這是此輪PTA下跌的主要邏輯?！蓖糌懴榉Q。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前整個大宗商品市場都在轉(zhuǎn)弱，相對來講，PTA跌得更快、更深。但在部分企業(yè)看來，這波下跌也在預(yù)料之中。

“前期價格漲幅過大，去年12月及今年1月PTA行業(yè)還盈利，這其實(shí)是不太正常的?！眹鴥?nèi)某PTA企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，國內(nèi)PTA行業(yè)本身還是產(chǎn)能過剩，在整體行業(yè)氛圍較差的情況下，盈利是不敢想象的。需求端轉(zhuǎn)差，PTA基本面繼續(xù)惡化，PTA價格持續(xù)下跌，這就形成了產(chǎn)業(yè)鏈的惡性循環(huán)。

3 影響后期價格的關(guān)鍵在成本端

在采訪中，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PTA期價的這波下跌，應(yīng)該與之前的上漲放到一起看?！爸暗纳蠞q可以理解為，PX—PTA等環(huán)節(jié)預(yù)期樂觀推動價格上漲；近期的下跌可以理解為，先前的樂觀預(yù)期未能實(shí)現(xiàn)甚至有些轉(zhuǎn)為悲觀，帶來加工利潤擴(kuò)張后的回落和壓縮，疊加原油價格重心下行，導(dǎo)致價格出現(xiàn)更大幅度的下跌?！庇嘤揽》Q。

在這一過程中，從原油到PTA的各環(huán)節(jié)價差數(shù)據(jù)變化，能夠清晰地反映出各環(huán)節(jié)加工利潤壓縮的現(xiàn)象。據(jù)余永俊介紹，PTA加工價差由700元/噸以上被壓縮至300元/噸附近，PX—原油價差由480美元/噸附近高位壓縮至430美元/噸左右。

加工利潤的主要影響因素就是供需平衡預(yù)期情況。一般供需預(yù)期相對平衡狀態(tài)可以作為盈虧平衡的基準(zhǔn)，預(yù)期過剩，利潤相應(yīng)會被壓縮，出現(xiàn)一定的虧損；預(yù)期偏緊，一般利潤就會擴(kuò)張。

如果說今年一季度PTA市場某種程度上是由預(yù)期主導(dǎo)的先漲后跌走勢，那么二季度的行情走勢可能更多會由現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)。4—5月PTA市場很可能會在供應(yīng)縮減和需求維持高位的情況下，出現(xiàn)明顯的去庫存；上游PX在二季度集中檢修期或出現(xiàn)供需關(guān)系的階段性改善。

“PTA、PX環(huán)節(jié)加工費(fèi)有望在供需面實(shí)質(zhì)性改善的驅(qū)動下，雙雙進(jìn)入價差擴(kuò)張改善階段，同時原油價格（布倫特）從供需面看向50美元/桶以下調(diào)整的空間很小?！痹谟嘤揽】磥?，PTA期貨價格階段性底部重心或在4800—4900元/噸附近。后期影響PTA走勢的關(guān)鍵因素可能是原油價格和供需情況，原油價格將決定未來一段時間PTA價格的底部，供需情況決定PTA價格上方的空間。

“后期PTA價格將再次圍繞成本線上下運(yùn)行，因此影響走勢的關(guān)鍵點(diǎn)還在于成本端。原油方面的風(fēng)險點(diǎn)在于歐佩克減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況及美國頁巖油的增產(chǎn)情況?！苯鹗谪浄治鰩燑S李強(qiáng)認(rèn)為，如果歐佩克不維持減產(chǎn)，原油價格大跌，PTA成本塌陷，PTA的價格勢必會出現(xiàn)大幅下挫。此外，PX的階段性檢修以及船運(yùn)情況對于PTA價格的影響也較大。

“未來PTA價格能否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，上游要看原油價格能否撐住，下游要看訂單情況能否好轉(zhuǎn)。這兩個因素，上游是核心，只有成本推漲，給下游一個漲價預(yù)期，聚酯的庫存才能轉(zhuǎn)移到終端，實(shí)現(xiàn)顯性庫存的去化。”在汪貞祥看來，如果原料端不漲，即便下游有訂單，也只是剛需采購，PTA市場最多是抗跌，難以反轉(zhuǎn)。

“從當(dāng)前原油市場來看，歐美的需求在恢復(fù)，原油庫存增速放緩，成品油的庫存持續(xù)下降，利比亞供應(yīng)也出現(xiàn)了階段性問題。市場的預(yù)期在改變，4—5月市場關(guān)注的核心在于下半年歐佩克是否繼續(xù)減產(chǎn)。”汪貞祥認(rèn)為，原油基本面中性偏好，底部偏強(qiáng)振蕩，有支撐?！爱?dāng)前PTA裝置檢修預(yù)期兌現(xiàn)，聚酯工廠未見大規(guī)模檢修的跡象，PTA去庫存的邏輯成立，加工費(fèi)會有所修復(fù)，再加上成本端預(yù)期在轉(zhuǎn)好，PTA價格存在企穩(wěn)反彈的可能。但需要注意的是，在下游庫存徹底消化之前，PTA的反彈空間較為有限?！?/p>

4 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需用好期貨工具

值得一提的是，當(dāng)前市場人士一致認(rèn)為，PTA價格雖然有成本支撐，但在上游供給過剩的壓制下，很難出現(xiàn)趨勢性行情，操作上以振蕩的思路為主。因此，現(xiàn)階段可以在市場企穩(wěn)時進(jìn)行適量的建多操作，參考區(qū)間在4800—4900元/噸附近。

“從PTA全年走勢來看，我覺得反套仍是比較好的操作?！备簧仆顿Y有限公司的董丹丹認(rèn)為，當(dāng)前整個PTA產(chǎn)業(yè)鏈仍然是供應(yīng)偏寬松的態(tài)勢，這比較有利于反套。無論是期貨升水，還是期貨主力合約較遠(yuǎn)月合約貼水，其實(shí)都是有利于價差拉大的?！跋?705合約與1709合約的價差，之前是-80，現(xiàn)在已經(jīng)是-160左右，1709合約與1801合約價差大概也會到-200。”她認(rèn)為，在整個PTA產(chǎn)業(yè)鏈仍然有庫存余量的情況下，仍可做PTA的反套。

對于PTA和聚酯企業(yè)而言，參與期貨還是應(yīng)以保值控制風(fēng)險敞口為主。

至于PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)該如何操作PTA期貨，首先就PTA工廠來說，它是整個市場中天然的空頭，PTA工廠關(guān)注的是盤面加工費(fèi)?！叭粽麄€PTA產(chǎn)業(yè)鏈仍是供應(yīng)偏寬松，加工費(fèi)在700元/噸以上就逐步在期貨市場拋空加工費(fèi)的話，風(fēng)險相對來說還是比較小的。”董丹丹告訴期貨日報(bào)記者。

同樣，在余永俊看來，PTA工廠應(yīng)該在有適當(dāng)加工利潤且市場單邊大幅上漲可能性很小的情況下，進(jìn)行一定量的賣出保值來鎖定加工利潤。“但是就5000元/噸以下的價格而言，即使盤面利潤達(dá)到600—700元/噸，也不建議長時間地采取賣出套保鎖定生產(chǎn)利潤策略，主要是基于潛在的稅收風(fēng)險考慮?！?/p>

而對于聚酯企業(yè)來說，目前這種期貨長時間升水的格局使得傳統(tǒng)的買現(xiàn)拋期套保套利策略難以實(shí)施。

“當(dāng)前階段，聚酯企業(yè)適合采取根據(jù)原油和PTA加工費(fèi)情況對原料PTA采用不同程度的鎖價策略，核心要素是對原油價格下沿重心和加工費(fèi)下沿區(qū)間的把握。但由于在油價下沿方面的把握上存在一定的不確定性，建議有針對性地選取不同比重的量進(jìn)行鎖價，最終實(shí)現(xiàn)較長時間內(nèi)的原料價格平滑?！庇嘤揽》Q。

由于聚酯企業(yè)是整個產(chǎn)業(yè)鏈中天然的多頭，如果來操作PTA的話，應(yīng)該以基差作為一個買賣點(diǎn)?！跋窠鼛啄關(guān)TA期價呈現(xiàn)持續(xù)升水局面，有時PTA期貨升水幅度只有40—50元/噸，如果聚酯企業(yè)在這個時間點(diǎn)進(jìn)行買入套保，或者在盤面上拿一些倉單的話，我覺得風(fēng)險是比較小的?！倍さふf。

現(xiàn)在貿(mào)易商習(xí)慣用點(diǎn)價在盤面上交易，臨近交割月的時候，再把這個貨進(jìn)行實(shí)際的轉(zhuǎn)移，所以貿(mào)易商以基差為出發(fā)點(diǎn)，然后根據(jù)1—5—9合約的價差來操作還是不錯的。董丹丹認(rèn)為，無論P(yáng)TA產(chǎn)業(yè)鏈的哪個環(huán)節(jié)，分析PTA價格都應(yīng)該綜合、立體來看，不能孤立地看一個價格，應(yīng)根據(jù)自己企業(yè)的情況進(jìn)行相應(yīng)的操作。

當(dāng)前，PTA市場的生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商及下游聚酯企業(yè)利用期貨工具已經(jīng)非常熟練。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)貨企業(yè)利用好期貨這個工具，遵守游戲規(guī)則，不要盲目投機(jī)是最重要的。

針對企業(yè)套保，業(yè)內(nèi)人士建議以滾動操作的方式為主，鎖定每單利潤，保證穩(wěn)定經(jīng)營?！敖谄谪涃N水，有備貨需求的貿(mào)易商及下游聚酯企業(yè)可考慮期貨買入套保。盤面上高位套保的貿(mào)易商，賣出套保頭寸可以了結(jié)。”龐春艷稱。