發(fā)布16年年報：業(yè)績符合預期

公司于3月31日發(fā)布16年年報，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入150.59億元，同比減少11.09%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3.23億元，同比增加60.85%；對應基本每股收益為0.15元。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入39.83億元，歸屬于母公司股東的凈利潤1.59億元。公司業(yè)績略符合此前業(yè)績預報預期。公司16年產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定，但受益于鋅價大幅上漲，盈利出現(xiàn)較大改善。

鋅價持續(xù)上行，精礦產(chǎn)品盈利大幅改善

報告期內(nèi)，受到全球礦山供應短缺的影響，鋅精礦市場價格持續(xù)上漲，2016年1月至12月市場鋅精礦價上漲幅度超過75%。鋅價格的波動直接影響到公司盈利水平，公司16年國內(nèi)鋅精礦含金屬量共產(chǎn)出13.25萬噸，單位金屬量盈利大幅提升；作為擁有優(yōu)質(zhì)鉛鋅礦山的上市企業(yè)，精礦短缺背景下公司資源優(yōu)勢更加明顯。公司16年內(nèi)，精礦采選業(yè)務的營業(yè)收入同比上漲25.24%，毛利率增長17.6%，是公司利潤上漲的主要貢獻因素。

礦山改建工程推進，長期具備資源優(yōu)勢

公司年產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量超過30萬噸，多個礦山改造和勘探選礦項目持續(xù)，目前凡口鉛鋅礦選礦廠改造工程項目正在實施，有望進一步提升公司采選效率。公司鉛鋅礦資源儲量豐富，在國內(nèi)和海外均擁有多處金屬礦山，鉛鋅金屬儲量近1000萬噸，位居國內(nèi)前列。其中凡口鉛鋅礦儲量大、品位高，海外全資子公司佩利雅公司在澳大利亞、加拿大、多米尼加等地擁有多種金屬礦山，長期來看公司具備較大的資源優(yōu)勢非公開發(fā)行已核準，助力新材料領域發(fā)展

2016年公司發(fā)布非公開發(fā)行預案，計劃募集資金不超過19.5億元，主要用于尾礦綜合回收、高性能復合金屬材料、高功率無汞電池鋅粉和新材料研發(fā)中心等項目的建設。目前非公開發(fā)行股票申請已經(jīng)獲得證監(jiān)會通過，將為公司新材料項目的發(fā)展提供資金支持，助力電池材料等領域技術和規(guī)模的提升，實現(xiàn)多元化布局。

受益鉛鋅價格上漲，維持公司“增持”評級

由于鋅精礦價格持續(xù)上漲，公司盈利得到明顯改善。預計17年礦山供應仍然偏緊，假設17年鋅均價水平為2萬元/噸左右，公司鉛鋅金屬冶煉產(chǎn)能為25萬噸，產(chǎn)量假設基于年報披露的生產(chǎn)計劃，適當上調(diào)盈利預測；預計公司2017-2019年收入分別為152.82、155.08 和158.24億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為5.92、6.46、7.44億元，對應EPS 為0.27、0.29、0.34元，17年PE 分別為42、38、33倍。給予公司17年估值44-48倍，對應合理股價區(qū)間為11.9-12.9元，維持公司“增持”評級。

風險提示：金屬價格下跌；項目推進不及預期。