投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：中國(guó)銀行公布16 年年報(bào)，2016 年凈利潤(rùn)同比下降3.67%?？傎Y產(chǎn)18.15萬(wàn)億元（+7.9%，YoY/+1.6%,QoQ）。其中貸款+9.2%YoY/+1%QoQ;存款+10.3%YoY/-0.3%QoQ。營(yíng)業(yè)收入同比增0.9%,手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降4%，凈息差1.83%（ -29bps，YoY）。成本收入比28.1%（-0.22pct， YoY）。不良貸款率1.46%（+3bps,YoY）。撥貸比2.87%（+22bps,YoY），撥備覆蓋率163%（+10pct,YoY）。公司核心一級(jí)資本充足率11.4%,資本充足率14.3%。公司ROE12.6%（-2pct， YoY），ROA1.05%（-7bps, YoY）。擬每10 股現(xiàn)金分紅1.68 元（含稅），分紅率30.1%。

平安觀點(diǎn)：

海外貢獻(xiàn)持續(xù)提升，撥備計(jì)提力度加大

中行稅后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.58%，而歸屬上市公司凈利潤(rùn)同比下降3.7%，主要由于出售南洋商業(yè)銀行的投資收益較多體現(xiàn)在少數(shù)股東權(quán)益部分。16 年?duì)I收同比增0.9%（vs15 年3.3%），受息差收窄拖累凈利息收入下降6.9%。手續(xù)費(fèi)收入同比下降4.1%，在可比行中增速最低，主要受信用承諾手續(xù)費(fèi)（同比降6.7%）、結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)（同比降6.5%）下降的影響。其他營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)103%（出售南洋商業(yè)銀行收益），這也是在息差和手續(xù)費(fèi)同比為負(fù)的同時(shí)營(yíng)收增長(zhǎng)為正的重要原因。公司四季度加大撥備計(jì)提力度，根據(jù)我們測(cè)算四季度單季信用成本1.01%，環(huán)比提升44BP，因?yàn)閾軅湓蚨惡髢衾麧?rùn)同比增速由3季度的9.93%下降至2.58%。值得一提的是中行國(guó)際化戰(zhàn)略加速推進(jìn)，全年海外機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總和122.34 億美元，同比增加39%，對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度36%，同比上升13%。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差降幅收窄

中行16 年規(guī)模同比增長(zhǎng)8%，貸款較年初增長(zhǎng)9.2%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。貸款中個(gè)人貸款較年初增長(zhǎng)23%，主要由于個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)較快。存款增速較15 年提升2 個(gè)百分點(diǎn)至10%。并且存款期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，活期存款占比上升2.5 個(gè)百分點(diǎn)至47%。中行資負(fù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定且增速穩(wěn)健，在17 年監(jiān)管趨嚴(yán)背景下調(diào)整壓力較小。

中行16 年末凈息差1.83%，同比收窄29BP，季度環(huán)比收窄2BP，息差降幅收窄。17 年隨著降息重定價(jià)因素的消退，預(yù)計(jì)息差降幅持續(xù)收窄，凈利息收入將由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為17 年在存款成本相對(duì)穩(wěn)定，貸款收益率受益結(jié)構(gòu)改善及美元加息的影響將有所提升，存貸利差有望小幅走闊。

不良生成下行，撥備壓力緩釋

中行16 年末不良貸款率1.46%，較15 年末小幅上升3bp。我們測(cè)算公司16 年加回核銷(xiāo)后公司不良生成率0.7%，比15 年末下降11bps，不良生成速度有所下降。公司逾期90 天/不良貸款占比降低5 個(gè)百分點(diǎn)至77%。但是關(guān)注類(lèi)貸款率同比上升60BP 至3.11%，公司資產(chǎn)質(zhì)量能否持續(xù)改善有待進(jìn)一步觀察。16年末撥備覆蓋率163%，同比上升10pct，撥貸比2.87%，同比上升22BP，17 年撥備計(jì)提壓力有所緩釋。

投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)

中國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，不過(guò)公司資產(chǎn)質(zhì)量能否持續(xù)改善有待進(jìn)一步觀察。公司積極推進(jìn)綜合金融與國(guó)際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)公司未來(lái)可以維持業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。由于公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境邊際改善，我們將中行17/18 年凈利潤(rùn)增速由原來(lái)的1.4%/1.5%上調(diào)至1.6%/2.1%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18 年P(guān)B 為0.76x/0.70x，PE 為6.52x/6.38x，在上市銀行中估值偏低，安全邊際較高，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)反復(fù)。