國內(nèi)豆粕期權(quán)將于3月31日上市，而在美國時(shí)間3月31日，美國農(nóng)業(yè)部USDA將攜大豆種植和季度庫存報(bào)告來襲。

投資者一定會有疑問，為什么說期權(quán)策略在事件驅(qū)動型中更具有優(yōu)勢。筆者相信通過本文的詳細(xì)推演，投資者能深刻的體會到利用期權(quán)隱含波動率的變化、時(shí)間價(jià)值的耗損來布局事件的優(yōu)勢。而這次，筆者推薦的策略與以往的事件布局型也有所不同，采用事后回歸修復(fù)的預(yù)測，進(jìn)行了賣出跨式策略的建倉并進(jìn)行了收益演算。

一、市場預(yù)期背景：

偏空

南美產(chǎn)區(qū)天氣繼續(xù)保持良好，巴西本已創(chuàng)記錄的大豆產(chǎn)量再度被上調(diào)，現(xiàn)有的全球大豆供給非常龐大。如果下一季度美豆再獲豐收，則市場的供給壓力難以想象。目前根據(jù)經(jīng)紀(jì)商INTL FCStone公司發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，今年春季美國農(nóng)戶將播種8730萬英畝大豆，這將是創(chuàng)紀(jì)錄的水平，高于去年的8340萬英畝。作為對比，上周美國經(jīng)紀(jì)商和研究機(jī)構(gòu)——艾倫代爾公司（Allendale）對農(nóng)戶進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果顯示，今年美國農(nóng)戶可能種植約8882.5萬英畝大豆，比上年增加6.5%。美國農(nóng)業(yè)部上月曾預(yù)計(jì)今年美國大豆播種面積為8800萬英畝。

根據(jù)3月農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告更新顯示了全球期終庫存創(chuàng)新高，達(dá)8282萬噸，高于2月預(yù)期的8038萬噸。巴西大豆產(chǎn)量估計(jì)為創(chuàng)紀(jì)錄的1.08億噸，高于2月的1.04億噸。

二、市場行情分析：

1、歷史上USDA報(bào)告后大豆走勢

下圖顯示了USDA過去16年間報(bào)告后當(dāng)日、一周、一個(gè)月內(nèi)大豆的走勢情況，在報(bào)告當(dāng)天16年間有8年下跌，8年上漲，下跌概率為50%，報(bào)告后一周內(nèi)也有6年下跌，10年上漲，下跌概率為37.5%。而在過去三年中，USDA報(bào)告并沒有出現(xiàn)多少意外，市場價(jià)格走勢也并未出現(xiàn)明顯的變化。

圖2.1：3月大豆種植意向報(bào)告后的價(jià)格變化

資料來源：CME

2、現(xiàn)階段行情走勢：

鑒于今年大量生產(chǎn)者種植面積的預(yù)期，新作物前景已經(jīng)看跌。我們通過下圖豆粕M1705主力合約近100日的走勢，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段市場價(jià)格可以說已經(jīng)充分反映了市場的預(yù)期情況。因此，筆者預(yù)計(jì)在本次USDA報(bào)告日豆粕價(jià)格可能會有小幅度的下跌，而后幾日有所修復(fù)，整體價(jià)格變動范圍并不會太大。

圖2.2：豆粕M1705主力合約近100日走勢

資料來源：wind

三、我們建議的策略：

1、策略選擇：

一般來說，事件發(fā)生前隱含波動率就會呈現(xiàn)上升態(tài)勢，在事件發(fā)生時(shí)會達(dá)到一個(gè)巔峰狀態(tài)，事件發(fā)生后則會得到一定的修復(fù)。本次USDA報(bào)告后，國內(nèi)會迎來4天的清明小長假，USDA報(bào)告對價(jià)格和隱含波動率的影響會出現(xiàn)一定程度的修復(fù)和滯后。因此，筆者建議考慮CBOT運(yùn)行兩個(gè)交易日降溫后的市場情況，在3月31日上市當(dāng)天收盤前做修復(fù)策略，在隱含波動率相對較高的情況下做空波動率，即賣出寬跨式策略，并保持Delta為-100，這里考慮保留一定的Delta負(fù)值來應(yīng)對小幅度下跌所帶來的收益。

構(gòu)建策略如下：

A : 賣出100手M1709P2550

B : 賣出100手M1709C2950

2、建倉成本：

由于USDA報(bào)告期漸進(jìn)，市場預(yù)期的不斷上升，M1709期權(quán)合約的隱含波動率一定會出現(xiàn)不同程度的上升。筆者假設(shè)M1709在2017年3月31日收盤價(jià)為2807元/噸，期權(quán)的隱含波動率可能為18%或25%，對此我們進(jìn)行了分別的演算。

利用BS模型分別測算賣出M1709P2550和M1709C2950跨式策略的建倉成本。

表3.1：賣出跨式組合成本測算：

資料來源：南華研究

3、策略收益測算：

利用期權(quán)構(gòu)建策略最大的優(yōu)勢在于即使價(jià)格變動不大的情況下，通過隱含波動率的下降依然可以獲得豐厚的利潤。筆者建議此策略在4月5日清明后第一個(gè)交易日進(jìn)行平倉，而該策略的目標(biāo)預(yù)期隱含波動率下降為3%左右。

筆者在這里對比了在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化過程中，如果隱含波動率不變和隱含波動率不同程度下降所帶來的收益的變化。

情形一：隱含波動率保持不變：

表3.2：隱含波動率為18%，且隱含波動率保持不變時(shí)的收益率測算

資料來源：南華研究

表3.3：隱含波動率為25%，且隱含波動率保持不變時(shí)的收益率測算

資料來源：南華研究

以上兩圖展示了，如果在4月5日收盤時(shí)隱含波動率不變的情況下，價(jià)格幾乎不動能帶來最大盈利大約在1.6%-2%之間。

情形二：隱含波動率出現(xiàn)不同程度下降時(shí)：

表3.4：初始隱含波動率為18%的收益率測算：

資料來源：南華研究

表3.5：初始隱含波動率為25%的收益率測算：

資料來源：南華研究    

通過測算我們可以發(fā)現(xiàn)，對于同樣的價(jià)格變動幅度，每下降3%隱含波動率可以額外帶來7%以上的投資收益，隱含波動率下降帶來豐厚收益，符合我們構(gòu)建此策略的目的。這個(gè)策略的最大風(fēng)險(xiǎn)在于大幅度上漲或下跌，但筆者認(rèn)為市場對其風(fēng)險(xiǎn)已在前期大幅度釋放，利空出盡即是利好，價(jià)格哪怕下跌空間仍然有限。