春季宏觀黑色沙龍紀(jì)要

3月29日

要點(diǎn)：

-國(guó)內(nèi)政策延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)，具體體現(xiàn)為央行去杠桿與銀行擴(kuò)表沖動(dòng)的流動(dòng)性矛盾以及地產(chǎn)調(diào)控與泡沫深化的政策矛盾，二季度成為矛盾沖突激化的時(shí)間窗口，商品市場(chǎng)調(diào)整壓力依然偏大。

-鋼材方面，卷螺走勢(shì)分化。建材旺季供應(yīng)偏緊，短期存修復(fù)貼水需求；板材價(jià)格持續(xù)下跌，下游采購(gòu)依舊未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，全年走勢(shì)偏弱。

-礦石方面，目前鋼廠采購(gòu)偏向低品和內(nèi)礦，部分有意降低出鐵量，高低品價(jià)差縮小；鋼廠利潤(rùn)回落、交割品增加等因素使得鐵礦承壓。

-重點(diǎn)關(guān)注：1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4月下旬政治局會(huì)議。

一、宏觀概述：兩大矛盾將在2季度激化

●宏觀方面，外圍特朗普基建計(jì)劃延期，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較好，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程難以減緩；國(guó)內(nèi)政策延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)，金融去杠桿才剛剛開(kāi)始，表現(xiàn)為央行去杠桿與銀行擴(kuò)表沖動(dòng)的流動(dòng)性矛盾以及地產(chǎn)調(diào)控與泡沫深化的政策矛盾，二季度成為矛盾沖突激化的時(shí)間窗口，商品市場(chǎng)調(diào)整壓力依然偏大。重點(diǎn)關(guān)注3月中旬公布的1季度數(shù)據(jù)（預(yù)期比較好，因此政策調(diào)整的必要性低），4月下旬政治局會(huì)議。

●從終端調(diào)研來(lái)看，對(duì)基建開(kāi)工持略樂(lè)觀預(yù)期，對(duì)投資保持中性預(yù)期。

●房地產(chǎn)投資因去年基數(shù)偏低，上半年增速不會(huì)很差；銷售端由于去年基數(shù)較高，今年預(yù)計(jì)增速下降10-20%是合理情況，但銷售與利率依舊高度負(fù)相關(guān)。值得注意的是，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的新一輪調(diào)控政策力度不同于以往，要高度正視“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”政治含量。

二、鋼材：建材旺季仍在，板材未見(jiàn)好轉(zhuǎn)

●建材端，前期下跌趨勢(shì)中下游消費(fèi)有所延后，隨著價(jià)格止跌，成交跟隨大幅放量，從月度平衡來(lái)看，三四月份存在一定供應(yīng)偏緊的情況，主要會(huì)反映在庫(kù)存快速下降，故在貼水較大的情況下螺紋短期存在反彈需求。而全年來(lái)看，綜合考慮去產(chǎn)能、中頻爐停產(chǎn)、出口回流等因素，供應(yīng)缺口預(yù)期較去年明顯收窄，高利潤(rùn)會(huì)適當(dāng)回歸。

●板材端，節(jié)后社會(huì)庫(kù)存持續(xù)高企，目前下游采購(gòu)依舊未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象，冷軋端的弱勢(shì)正逐漸向熱軋傳導(dǎo)，關(guān)注利潤(rùn)和出口調(diào)節(jié)。注意板材利潤(rùn)已降到部分國(guó)企的完全成本線，據(jù)反饋若價(jià)格繼續(xù)下跌，個(gè)別大鋼廠會(huì)考慮減少供應(yīng)，給直供終端做庫(kù)存儲(chǔ)備。今年板材供應(yīng)增量，而需求端轉(zhuǎn)弱，全年基本面較弱。

三、鐵礦石：低品及內(nèi)礦成交轉(zhuǎn)好 高品主導(dǎo)地位下降

●從需求來(lái)看，短期部分高爐復(fù)產(chǎn)，鋼廠原料庫(kù)存持續(xù)下降，有一定補(bǔ)庫(kù)需求，但采購(gòu)總體謹(jǐn)慎。品種間來(lái)看，目前鋼廠利潤(rùn)逐漸收窄，采購(gòu)偏向低品及內(nèi)礦，部分有意降低出鐵量，高低品絕對(duì)價(jià)差較前期收窄，可交割資源增多。

●從供應(yīng)來(lái)看，礦石長(zhǎng)期過(guò)剩未改，港口庫(kù)存仍處歷史高位，其中高低品分布正在轉(zhuǎn)變，高品緊缺明顯改善。國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)加速，鋼廠使用內(nèi)礦開(kāi)始增多，但受持續(xù)盈利預(yù)期不足及復(fù)產(chǎn)籌備周期影響，內(nèi)礦整體增量仍有限。

四、結(jié)論

宏觀面關(guān)注二季度時(shí)間窗口，5-6月可能是商品市場(chǎng)的低谷期。黑色系主導(dǎo)仍在螺紋，短期存在修復(fù)貼水需求，但全年供應(yīng)緊張預(yù)期已經(jīng)收窄；操作方面可以考慮繼續(xù)空鋼廠利潤(rùn)，遠(yuǎn)月卷螺差擴(kuò)大不會(huì)很順利。