事件：

公司3月24日發(fā)布年度業(yè)績(jī)報(bào)告稱，2016年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為18.4億元，較上年同期增11.12%；營(yíng)業(yè)收入為788.51億元，較上年同期增6.12%；基本每股收益為0.09元，較上年同期增12.50%。

投資要點(diǎn)：

黃金仍是公司主營(yíng)板塊，礦產(chǎn)金有望維持高產(chǎn)出2016年黃金產(chǎn)量達(dá)到42.55噸，同比增加14.5%。冶煉金年產(chǎn)量172.05噸，同比下降18.15%。公司黃金板塊營(yíng)收占總收入的60.0%，毛利占比達(dá)到39.3%，仍然是公司最主要的業(yè)務(wù)。其中礦產(chǎn)黃金的增量來(lái)自于中塔澤拉夫尚的增產(chǎn)和巴新波格拉金礦的權(quán)益分配。未來(lái)兩年，紫金山的金礦將逐漸減少，以銅礦副產(chǎn)金為主，但海內(nèi)外礦山的持續(xù)放量仍將使公司的礦金產(chǎn)出維持高位，預(yù)計(jì)2017年礦產(chǎn)金將維持在41噸左右。

海內(nèi)外銅鋅礦多點(diǎn)開花

公司2016年礦山產(chǎn)銅15.5萬(wàn)噸，已經(jīng)成為中國(guó)第二大礦產(chǎn)銅生產(chǎn)商。隨著紫金山、黑龍江多寶山的擴(kuò)建，以及科盧韋齊銅礦的逐步達(dá)產(chǎn)，2017年公司礦產(chǎn)銅有望突破20萬(wàn)噸，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司在剛果金的卡莫阿銅礦和秘魯?shù)陌缀鱼~礦資源儲(chǔ)量分別達(dá)到3300萬(wàn)噸和741萬(wàn)噸，均已開始項(xiàng)目規(guī)劃，數(shù)年內(nèi)有望達(dá)產(chǎn)。公司的鉛鋅礦均已投產(chǎn)，未來(lái)仍將逐步放量，2017年預(yù)計(jì)增量3萬(wàn)噸，達(dá)到30萬(wàn)噸。公司已經(jīng)形成并將進(jìn)一步鞏固以金為主，銅鉛鋅等金屬資源并舉的礦業(yè)龍頭地位。

抓改革、保增長(zhǎng)、促發(fā)展

公司從區(qū)域管理變更為事業(yè)部管理，形成了礦山、冶煉和海外等事業(yè)部針對(duì)特定業(yè)務(wù)進(jìn)行專項(xiàng)管控，以期提高運(yùn)營(yíng)效率。2016年公司以套期保值提前鎖定金、銅交易價(jià)格，期間金銅價(jià)格大漲，最終在報(bào)表上體現(xiàn)為投資虧損。未來(lái)公司或仍將使用套期保值鎖定一部分產(chǎn)品的利潤(rùn)，比例保持在10%以內(nèi)。公司2016年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入86.01億元，維持在5年來(lái)的高位。公司通過(guò)多種渠道進(jìn)行必要的融資，持續(xù)評(píng)估并購(gòu)項(xiàng)目并加大礦山勘探，為公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS將達(dá)到0.118、0.124和0.137元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.4X、27.9X和25.1X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

黃金、銅和鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格下跌；礦山產(chǎn)出不達(dá)預(yù)期