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不可不知的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理利器——希臘字母

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-03-29 12:07:14 來源:小哈圖

一、初識(shí)希臘字母


對于一般的定價(jià)模型來講,期權(quán)的價(jià)格是由以下因素決定:標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格、波動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率、期權(quán)到期時(shí)間以及行權(quán)價(jià)等。在這些變量中,除了行權(quán)價(jià)是常量外,其他任一因素的變化都會(huì)造成相應(yīng)期權(quán)價(jià)值的不斷變化,也給期權(quán)帶來了投資風(fēng)險(xiǎn)。希臘字母作為度量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的金融指標(biāo),常常被專業(yè)投資者所關(guān)注。本文主要介紹以下幾個(gè)需要主要關(guān)注的希臘字母:



二、各個(gè)指標(biāo)的含義及用途


Delta值


(一)含義


Delta值又稱對沖值,是衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)時(shí)期權(quán)價(jià)格的變化幅度 ,即Delta=期權(quán)價(jià)格變化/標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格變化。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、利率、波動(dòng)率和距離到期日的天數(shù)等變量均對Delta值有影響。


(二)性質(zhì)


1、看漲期權(quán)的Delta值為正數(shù)(0~1),看跌期權(quán)的Delta值為負(fù)數(shù)(-1~0),因?yàn)楣蓛r(jià)上升等價(jià)看漲期權(quán)的Delta值會(huì)接近0.5,而等價(jià)看跌期權(quán)的則接近-0.5。如下圖所示:


看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的Delta與股票價(jià)格關(guān)系


2、在其他條件條件不變時(shí),看漲/跌期權(quán)的Delta值均隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上升(下降)而增大(減少);


3.、隨著到期日的減少,實(shí)值看漲(看跌)期權(quán)Delta收斂到1(-1);平值看漲(看跌)期權(quán)Delta收斂到0.5(-0.5);虛值看漲/跌期權(quán)Delta收斂到0;



(三) 應(yīng)用


Delta均值常用于中性套期保值,如果投資者想要對沖掉期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn),Delta值就是套期保值比率。若頭寸的Delta值持續(xù)為0,就建立了一個(gè)中性套期策略。簡單來講,以做空看漲期權(quán)為例假設(shè)一份長期看漲期權(quán)的delta是0.8,則賣掉一份看漲期權(quán)需要買入delta(0.8)份股票來做對沖,達(dá)到套期保值的效果。


Gamma 值


(一)含義


Gamma值反映期權(quán)價(jià)格對delta值的影響程度,即delta變化量與期貨價(jià)格變化量之比。另外的,現(xiàn)在的Delta值將約等于之前的Delta值加上或減去Gamma 值。


(二)性質(zhì)


1、對于權(quán)利倉(買入開倉獲得的頭寸)無論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為正值。對于義務(wù)倉(賣出開倉獲得的頭寸)無論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為負(fù)值;


2、平值期權(quán)的Gamma值隨著到期日臨近急速增加,深度實(shí)值或虛值期權(quán)隨到期日,趨近于0;


3、隨著Gamma值越大,delta值變化越快。進(jìn)行delta中性套期保值,Gamma絕對值越大的部位,風(fēng)險(xiǎn)程度也越高;相反,Gamma絕對值越小的部位,風(fēng)險(xiǎn)程度越低。當(dāng)處于價(jià)外的期權(quán)變成平價(jià)時(shí),其Gamma值達(dá)到最高。


(三)Gamma風(fēng)險(xiǎn)說明及運(yùn)用



從上圖可以看出,當(dāng)標(biāo)的價(jià)格從S1增加到S2,,期權(quán)價(jià)格發(fā)生的變化是從C0增加到C1。當(dāng)投資者在做套期保值時(shí),期權(quán)價(jià)格與股票價(jià)格之間的關(guān)系(即曲線的曲度)會(huì)在操作結(jié)果中引起誤差。圖形的彎度越大,誤差就越大。Gamma值也正是切線的導(dǎo)數(shù),也就是切線之上C1到C2的曲線部分。Gamma就是這部分曲度風(fēng)險(xiǎn)的度量。在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí),必須了解Gamma的風(fēng)險(xiǎn),消除這類誤差。


當(dāng)Gamma的絕對值很小時(shí),表明Delta的變化速度很慢,投資者進(jìn)行Delta中性交易不需要太頻繁。但是如果Gamma的絕對值很大時(shí),表明Delta的變化速度很快。此時(shí)時(shí)間對于期權(quán)價(jià)格的作用很強(qiáng),Delta中性交易組合策略需要及時(shí)調(diào)整,否則存在很大風(fēng)險(xiǎn)。


Theta值


(一) 含義


Theta值定義為在其他條件不變時(shí),投資組合價(jià)值變化與時(shí)間變化的比率。也稱為組合的時(shí)間損耗,表示時(shí)間每經(jīng)過一天,期權(quán)價(jià)值會(huì)損失多少。假設(shè)其他條件不變時(shí),投資者可以利用Theta值粗略計(jì)算繼續(xù)持有期權(quán)的時(shí)間成本。


(二)性質(zhì)


1、一般情況下,隨著期限的減少,期權(quán)價(jià)值會(huì)降低。期權(quán)的Theta值均小于0;


2、隨著到期日臨近,平值期權(quán)的Theta加速下降,并且平值期權(quán)的Theta絕對值在臨近到期日大于實(shí)值或虛值期權(quán)的Theta。圖為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和Theta值關(guān)系:


(三)運(yùn)用


因此,在震蕩行情中,長期持有期權(quán),尤其是Theta數(shù)值較高的期權(quán)是不劃算的。因?yàn)榧词蛊渌麠l件不變,投資者也將不斷遭受期權(quán)時(shí)間價(jià)值損耗所帶來的損失。因此,只有在趨勢明朗時(shí),投資者長期持有期權(quán)才較為劃算


另外的,如果Delta對沖是不完美的,更好的對沖策略應(yīng)該包含標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的二階風(fēng)險(xiǎn)(Gamma)和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)(Theta).綜上三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),對于一個(gè)無紅利的標(biāo)的資產(chǎn),其Theta、Delta和Gamma有如下關(guān)系:



Vega值


(一) 含義


Vega值是期權(quán)價(jià)格關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的敏感程度。是來衡量期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)率對期權(quán)價(jià)值的影響情況。Vega值越大,投資者面對波動(dòng)率變化的風(fēng)險(xiǎn)越大。


(二)性質(zhì)


1、一般來說,平值期權(quán)的Vega值最高,而實(shí)值和虛值期權(quán)的Vega值較低。


2、在臨近到期日附近,平值期權(quán)的Vega值會(huì)較快的收斂于0;


3、深度實(shí)值或深度虛值的期權(quán)Vega值接近于0。


(三)運(yùn)用


如果投資者的部位Vega值為正數(shù),將會(huì)從價(jià)格波動(dòng)率的上漲中獲利。相反,如果投資者的部位Vega值為負(fù)數(shù),會(huì)希望價(jià)格波動(dòng)率下降。另外,投資期權(quán)、權(quán)證時(shí)應(yīng)從多注意相關(guān)資產(chǎn)的走勢出發(fā),在對股票或指數(shù)有明確預(yù)期方向時(shí),應(yīng)多參考其他因素,如執(zhí)行價(jià)格、到期日、Vega值的高低及發(fā)行人素質(zhì)等因素,再作投資決定。



Rho值


(一)含義


Rho值是期權(quán)價(jià)格對(無風(fēng)險(xiǎn))利率變化的敏感程度。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高,距離到期日時(shí)間越長,Rho就越大。但在相對較短的時(shí)間內(nèi),利率變動(dòng)不頻繁且變動(dòng)幅度不大,所以往往在長期到期期權(quán)的交易中討論。


(二)性質(zhì)


1、期限越短,期權(quán)的Rho的絕對值越小;


2、看漲期權(quán)的Rho為正值,看跌期權(quán)的Rho為負(fù)值;


3、深度實(shí)值期權(quán)的Rho接近于0,深度虛值期權(quán)的Rho隨著到期日臨近,快速收斂于0。


(三)運(yùn)用


在實(shí)際操作中,發(fā)行人在進(jìn)行對沖期權(quán)活動(dòng)時(shí),不時(shí)需要買入相關(guān)資產(chǎn)作對沖,有關(guān)的做法便涉及利息成本。當(dāng)利率上升時(shí),發(fā)行人持有相關(guān)資產(chǎn)的利息成本增加,便會(huì)帶動(dòng)看漲期權(quán)價(jià)值上升;同理,當(dāng)發(fā)行人沽出看跌期權(quán)時(shí),須沽出相關(guān)資產(chǎn)對沖,加息可令發(fā)行人收取的利息增加,因而反映在認(rèn)沽證上,其價(jià)值便會(huì)更加便宜。一般而言,深入價(jià)內(nèi)的期權(quán),由于需要最大的投資金額,故對利率轉(zhuǎn)變的敏感度亦最高,故這些期權(quán)的Rho值也就相對大;另外,年期愈長的期權(quán),Rho值亦會(huì)相對高。


三、對希臘字母的綜合看法


如果買入一個(gè)簡單合約,我們將會(huì)有對標(biāo)的資產(chǎn)的一個(gè)各個(gè)字母所代表的的綜合預(yù)期。之后再根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)來調(diào)整策略。



責(zé)任編輯:李燁

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