短期單邊操作風險加大，建議采取穩(wěn)健的套利策略

上周，黑色金屬板塊再次止?jié)q下跌，且周內(nèi)跌幅回吐前一周漲幅?；久嫦鄬ζ醯蔫F礦石再次領跌，跌幅在6%—10%。周內(nèi)鋼材現(xiàn)貨重現(xiàn)高價位成交不暢，導致鋼材期貨主力合約亦有4%—8%的跌幅。在周末鋼坯累跌120元/噸的利空影響之下，本周一黑色金屬板塊主力合約跌幅普遍在兩個百分點以上，鐵礦石繼續(xù)領跌。黑色板塊近期普遍呈現(xiàn)近強遠弱的格局。以螺紋鋼為例，上周1705合約與1710合約價差由200元/噸擴大至270元/噸。對此，我們認為，3月—4月旺季需求和1705合約交割臨近，是近月合約偏強的主要原因。

交割漸近，期貨貼水加劇

上周，鋼礦期貨依然呈現(xiàn)出貼水程度擴大。螺紋鋼1705合約貼水由280元/噸擴大至360元/噸，鐵礦石1705合約貼水擴大10元/噸至40元/噸?，F(xiàn)貨方面，除煤焦價格相對堅挺外，鋼礦價格均有不同程度的下跌。華東華北三級螺紋鋼報價下調(diào)80—140元/噸至3600—3700元/噸，全國主要城市熱軋4.75MM現(xiàn)貨跌幅更甚，達到140—240元/噸。目前現(xiàn)貨報價普遍低于螺紋鋼。外盤鐵礦石指數(shù)周跌8.4美元，現(xiàn)該指數(shù)回落至84美元下方。港口現(xiàn)貨亦同步下調(diào)20元/濕噸，接近650元一線。港口焦煤現(xiàn)貨周內(nèi)暫穩(wěn)，國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨市場價在鋼廠提價的影響下周漲50—60元/噸。

利潤下降，鋼企補庫減速

受此影響，上周多方數(shù)據(jù)均顯示出煉鋼利潤下滑，其中螺紋鋼盤面利潤周跌100元/噸上下，目前利潤水平在400—500元/噸區(qū)間。華東華北煉鋼利潤周降幅達到50—150元/噸，但目前相對利潤水平仍有680—780元/噸。雖然周度煉鋼利潤出現(xiàn)一定的回落，但鋼企整體開工節(jié)奏仍有小幅提升。樣本鋼企開工率增加0.64個百分點至76.52%，產(chǎn)能利用率增加0.48個百分點至83.86%。

雖然鋼企生產(chǎn)節(jié)奏未降，但從原料庫存和采購角度來看，預示著鋼材產(chǎn)出有下降的跡象。最新鋼企礦石庫存可用天數(shù)環(huán)比減少3天至25天，而近兩周鋼企補庫維持在262萬—263萬噸，處于節(jié)后相對較低的水平。此外，我們跟蹤的高、低品位礦價差近期呈現(xiàn)回落趨勢，也同時表明鋼企利用高品礦不及前期，同樣預示著鋼材產(chǎn)量下降的可能性。鐵礦石需求存在回落的預期，但供給端壓力環(huán)比有增。海外礦山發(fā)貨和國內(nèi)港口到貨量均有增加。在供需共同作用下，上周港口鐵礦石庫存繼續(xù)創(chuàng)新高至1.33億噸，庫存累積速度呈現(xiàn)擴展態(tài)勢。

成交回落，庫存去化放緩

下游需求再度回落是近期黑色品種集體回調(diào)的原因之一。上周鋼貿(mào)商日均成交鋼材15.4萬噸，較前一周日均成交量下滑3萬噸。以上海市場為例，周度螺紋鋼、線材成交再次大降1.1萬噸至2.6萬噸，處于節(jié)后相對較低的水平。成交不暢亦影響鋼貿(mào)商去庫存的速度，周度鋼材社會庫存環(huán)比下降28萬噸至1472萬噸水平。

但值得注意的是，五大鋼材品種庫存全線下降。下游需求龍頭行業(yè)——地產(chǎn)，上周樣本城市日均銷售67萬平方米，環(huán)比微降，同比降幅超過25%。

綜上所述，近期下游需求雖然呈現(xiàn)一定的放緩跡象，但鑒于旺季背景和1705合約距離交割漸近，我們認為，短期單邊操作的風險將加大。現(xiàn)階段繼續(xù)建議穩(wěn)健的套利操作，短期仍可把握螺紋鋼買近拋遠的套利機會，中期做空1710合約盤面利潤仍可繼續(xù)持有或新介入。