黑色在近期的這輪下跌中行情也是相當(dāng)之大，短期內(nèi)的跌幅也堪比去年一季度反彈的力度，而在市場都對本輪下跌產(chǎn)生敬畏之情的時候，讓我們來看看當(dāng)下比較合適的交易機會。

一、鋼材期現(xiàn)走低，情緒走向悲觀

上周鋼材現(xiàn)貨出現(xiàn)松動，跟跌較為積極，期現(xiàn)聯(lián)動形成負向反饋機制，市場情緒有轉(zhuǎn)向悲觀的端倪，這一情緒從板材向長城蔓延，各地螺紋鋼價開始陸續(xù)下調(diào)，且下調(diào)后成交反而轉(zhuǎn)差，這使得期現(xiàn)均呈現(xiàn)易跌難漲的格局，一旦這種格局形成，后期則需要基本面轉(zhuǎn)好的確定性消息，如庫存下滑超預(yù)期、部分現(xiàn)貨出現(xiàn)緊缺等。

從當(dāng)前供需數(shù)據(jù)看，4-5月份螺紋鋼仍然表現(xiàn)為緊缺，至4月中旬之前繼續(xù)降庫存的概率較大。而展望下半年，鋼材則存在較強的供應(yīng)增加預(yù)期，包括新上電弧爐產(chǎn)能投產(chǎn)、轉(zhuǎn)爐中廢鋼比例提升、鋼材出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷（出口量下滑）等，在增量供應(yīng)預(yù)期影響下，市場提前反應(yīng)，現(xiàn)貨端囤貨意愿減弱，前期庫存變成了短期的超額供應(yīng)，供應(yīng)增加、需求暫緩，心態(tài)的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致供需在短期內(nèi)實現(xiàn)了緊松轉(zhuǎn)化。

鋼材現(xiàn)貨跌幅擴大，鐵礦雖出貨困難、但跌幅較小，焦煤焦炭則因利潤傳導(dǎo)的滯后性，近期連續(xù)錄得上漲，累計漲幅已達到150元/噸。成材下跌而原料漲跌互現(xiàn)，鋼廠利潤在上周有所收窄，與歷史相比，當(dāng)前利潤仍處于高位，利潤收窄不會形成供應(yīng)收縮預(yù)期。

在當(dāng)前利潤水平下，鋼廠仍然維持較高的生產(chǎn)積極性，高爐開工率與產(chǎn)能利用率繼續(xù)提高的概率較大，部分停產(chǎn)多年的高爐都有復(fù)產(chǎn)的沖動；高爐開工率持續(xù)走高將帶來爐料需求持續(xù)增加，焦煤、焦炭庫存持續(xù)走低，現(xiàn)貨再度出現(xiàn)偏緊跡象，在累積上漲150元/噸之后，焦炭現(xiàn)貨仍有上漲動能，在鋼廠當(dāng)前的利潤水平下，保生產(chǎn)供應(yīng)仍是首要任務(wù)，焦炭現(xiàn)貨短期內(nèi)不會因為鋼材調(diào)整而停下上漲的步伐，而中長期合約則會受到影響。

上周產(chǎn)能利用率降0.48%至83.86%，開工率降0.69%至76.52%，在當(dāng)前利潤水平下，我們認為產(chǎn)能利用率偏低不具有持續(xù)性，但今年去產(chǎn)能和環(huán)保檢查力度較大，產(chǎn)能提高的不確定性較大。與去年同等利潤水平相比，當(dāng)前產(chǎn)能利用率和開工率仍有較大提升空間。煤焦需求維持高位概率較大，焦化利潤持續(xù)走高又進一步帶動焦煤需求，焦煤現(xiàn)貨庫存也快速走低，主焦煤有趨向偏緊的跡象，焦炭上漲將逐步傳導(dǎo)至焦煤，焦煤現(xiàn)貨暫時不具備走弱動力。

二、焦化利潤繼續(xù)改善

焦化利潤的測算公式：

焦化現(xiàn)金利潤=焦炭收入+副產(chǎn)品收入-煉焦煤成本-加工費用-三項費用

焦化現(xiàn)金利潤（噸）=準一級冶金焦價格+0.012煤焦油+0.012粗苯+0.043硫酸銨+0.06甲醇-1.30焦煤（以焦煤替代煉焦煤價格，故系數(shù)從1.35調(diào)整為1.3）-60-65

目前盤面利潤雖較2016年5、12月略差，但仍處于較高位置，該利潤足以對應(yīng)焦化企業(yè)較高的開工率及較高的焦炭供應(yīng)。

現(xiàn)貨端焦化利潤改善明顯，山西、河北與山東地區(qū)焦化企業(yè)均已實現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈，考慮到進口煤價格低于國內(nèi)價格，焦化企業(yè)實際盈利情況應(yīng)好于測算結(jié)果。

從下游看，鋼廠的焦炭庫存開始走低，焦炭市場交投氛圍較好，鋼廠焦化企業(yè)庫存均快速走低，鋼廠在高利潤情況下，對于焦炭漲價均有較強的接受度，焦炭繼續(xù)提漲概率較大，現(xiàn)貨繼續(xù)上漲對05合約形成支撐，05合約以周一收盤價測算，若繼續(xù)走低可考慮試多；09合約則具有較多不確定性，其走勢主要受預(yù)期和盤面情緒影響，在黑色產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)調(diào)整格局的大背景下，09合約沖高回落的概率較大。

三、策略建議

目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈市場氛圍較前期轉(zhuǎn)差，悲觀情緒漸起，制約遠期合約上行空間；前期鋼材現(xiàn)貨持續(xù)大漲，利潤不斷擴張，目前鋼廠利潤仍然處于歷史高位，故鋼材端的調(diào)整暫不會阻礙焦炭、焦煤現(xiàn)貨繼續(xù)上行，煤焦現(xiàn)貨上行將對05合約形成較強支撐，且05合約經(jīng)過下跌之后，已由升水轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水，逢低做多開始積累較高的安全邊際；09合約則受預(yù)期影響，沖高回落概率較大，逢高試空并嘗試中長線持有。

策略上，5、9合約近遠期矛盾積累，各自主導(dǎo)因素不同，價差維持高位的概率較大。另外，焦炭現(xiàn)貨上漲領(lǐng)先于焦煤，而05合約又受交割因素影響，焦煤受到壓制、焦炭則相對偏強。

盤面焦化利潤擴張較明顯，因05臨近交割，且交割存在較多不確定性，05焦化利潤不具備操作價值。

建議關(guān)注09焦化利潤走高后的試空機會，以當(dāng)前價格測算，09焦化利潤已處于高位，后期焦煤現(xiàn)貨上漲幅度擴大時，09焦化利潤將被壓縮。