利空因素逐漸消化

2月中旬，泰國(guó)洪水消退，其實(shí)際影響程度遠(yuǎn)小于市場(chǎng)預(yù)期，加之商品市場(chǎng)整體下行，滬膠高位回落。3月上旬，原油暴跌，下游化工品雪上加霜，滬膠重心繼續(xù)下移，截至3月22日，滬膠1705合約自高位回落近5800點(diǎn)，跌幅達(dá)26%。經(jīng)歷大幅回調(diào)之后，利空因素逐漸消化，一些利多因素正在逐步顯現(xiàn)。

供應(yīng)端趨于收緊

每年3—5月，國(guó)外主產(chǎn)區(qū)處于停割期，天膠新增供應(yīng)大幅下滑。目前越南和泰國(guó)北部基本已經(jīng)停割，泰國(guó)南部、馬來(lái)西亞以及印尼部分地區(qū)膠林尚未落葉，仍可進(jìn)行正常割膠，但下個(gè)月也將陸續(xù)停割。此外，前期的洪水雖未對(duì)膠樹(shù)根系造成大的破壞，但仍增加了膠樹(shù)感染病蟲(chóng)害的概率，使得停割期天膠產(chǎn)量更加難以確定。盡管前期泰國(guó)已連續(xù)拋儲(chǔ)20余萬(wàn)噸，但由于這批儲(chǔ)備橡膠存放時(shí)間長(zhǎng)，質(zhì)量下降嚴(yán)重，難以直接流入期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)，只能以非常小的比例摻用到新膠內(nèi)。據(jù)了解，這些橡膠至少需要1—2年才能摻用完畢。因此，泰國(guó)拋儲(chǔ)并不能彌補(bǔ)停割期帶來(lái)的供應(yīng)端減少量，全球天膠供應(yīng)趨于收緊。

下游需求處于旺季

春節(jié)過(guò)后，下游需求恢復(fù)情況較好，截至目前，全鋼胎和半鋼胎開(kāi)工率均超過(guò)70%，好于過(guò)去兩年同期水平。雖然一季度輪胎工廠補(bǔ)貨表現(xiàn)一般，但這主要由于年前備貨較為充足，而且近期天膠價(jià)格下跌趨勢(shì)明顯，輪胎工廠原料采購(gòu)較為謹(jǐn)慎。時(shí)至一季度末，輪胎工廠原料庫(kù)存已明顯下降，一些大廠庫(kù)存在30—60天不等，而小廠庫(kù)存多在20—30天，庫(kù)存水平均低于正常水平，后期輪胎工廠的補(bǔ)貨意愿或有所走強(qiáng)。從一季度終端需求來(lái)看，重卡銷售延續(xù)了去年四季度的火爆行情，1、2月重卡銷售同比增速分別為125%、152%，3、4月是重卡的銷售旺季，需求預(yù)期依舊可期。

保稅區(qū)庫(kù)存處于低位

一季度以來(lái)，青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存呈現(xiàn)快速回升態(tài)勢(shì)，截至3月中旬，保稅區(qū)天膠總庫(kù)存為13.75萬(wàn)噸，絕對(duì)量處于近幾年同期低位，比去年同期下滑40%，保稅區(qū)庫(kù)存壓力不大。此外，保稅區(qū)庫(kù)存具有鮮明的季節(jié)性，4月之后，隨著上游停割季和下游需求旺季的到來(lái)，庫(kù)存有回落趨勢(shì)。無(wú)獨(dú)有偶，日本橡膠庫(kù)存同樣處于歷史低位：2月底，日本生膠庫(kù)存僅余4601噸，為2011年以來(lái)同期最低值，比去年同期減少了60%，且仍在不斷下降。

相關(guān)市場(chǎng)仍有支撐

與天膠相似，前期上漲過(guò)快的合成膠近一個(gè)多月也經(jīng)歷了“深蹲”，與天膠的價(jià)差大幅收窄。但從中長(zhǎng)期看，原料丁二烯缺貨以及丁苯膠產(chǎn)能大幅萎縮情況難以改善。短期看，合成膠裝置在4—5月將集中停車檢修，貿(mào)易商和終端工廠也將在檢修季來(lái)臨之前大量備貨。在檢修預(yù)期下，合成膠價(jià)格仍有走強(qiáng)的動(dòng)力，對(duì)天膠的支撐作用也將再度加強(qiáng)。

相較于滬膠，日膠近期表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，滬膠/日膠比不斷縮小至1.08附近，遠(yuǎn)小于正常值1.18—1.22。雖然比值回歸有不同的路徑，但日本橡膠低庫(kù)存對(duì)期價(jià)支撐較強(qiáng)，通過(guò)日膠走弱修復(fù)價(jià)差可能性不大，而滬膠上漲這一修復(fù)路徑目前看來(lái)更為合理。

總之，上有供應(yīng)收縮，下有需求拉動(dòng)，疊加低庫(kù)存以及相關(guān)市場(chǎng)支撐，滬膠繼續(xù)下跌空間恐有限，但做多時(shí)點(diǎn)還需等待，4月滬膠反彈可期。