季末時(shí)點(diǎn)因素疊加貨幣政策邊際收緊

從近期的盤(pán)面看，目前各大指數(shù)走勢(shì)較為糾結(jié)，主要指數(shù)表現(xiàn)參差不齊，市場(chǎng)多空分歧較大。從兩市的量能角度分析，市場(chǎng)各大指數(shù)均無(wú)明顯放量跡象，存量資金博弈狀態(tài)盡顯無(wú)遺，量能的不足為此也制約股指當(dāng)前反彈的高度與持續(xù)性。在基本面和消息面沒(méi)有大的變化情緒下，疊加上周五的放量大陰線對(duì)市場(chǎng)造成的負(fù)面影響仍未消耗完畢，預(yù)計(jì)股指短期難有大的行情表現(xiàn)。

央行變相加息，市場(chǎng)流動(dòng)性再次趨緊

上周四，美聯(lián)儲(chǔ)于3月利率會(huì)議結(jié)束后宣布加息25BP，中國(guó)央行緊隨其后，相繼宣布年內(nèi)第二次全線上調(diào)政策性利率，分別上調(diào)了各期限逆回購(gòu)及各期限MLF操作利率10BP，同時(shí)分別上調(diào)隔夜、7天、1個(gè)月SLF利率20、10、10BP。盡管央行表示“此次上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)及MLF中標(biāo)利率是市場(chǎng)化招投標(biāo)的結(jié)果，中標(biāo)利率上行并不是加息，觀察加息的關(guān)鍵信號(hào)要看存貸款基準(zhǔn)利率是否發(fā)生調(diào)整”，但變相加息意圖明顯。政策利率的再次上調(diào)，已經(jīng)反映了央行進(jìn)一步收緊貨幣政策的意圖，尤其是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下，金融去杠桿和地產(chǎn)防風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前政策重心，央行維持流動(dòng)性緊平衡態(tài)度不變。

我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)，自央行2016年啟用MPA考核以來(lái)，MPA考核造成的季末流動(dòng)性波動(dòng)現(xiàn)象已有所體現(xiàn)，而今年一季度也是央行將表外理財(cái)納入廣義信貸后的首次MPA考核，MPA考核壓力大于預(yù)期，預(yù)計(jì)MPA考核對(duì)流動(dòng)性的沖擊將進(jìn)一步加大。此外，從今年3月開(kāi)始，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作便連續(xù)實(shí)施資金凈回籠，直至本周一開(kāi)始才逆轉(zhuǎn)為資金凈投放狀態(tài)。事實(shí)上，市場(chǎng)資金面緊張的狀況已經(jīng)反映到各種資金的價(jià)格上。近期市場(chǎng)利率發(fā)生明顯異動(dòng)，國(guó)債回購(gòu)利率大幅飆升，Shibor利率再度全線上漲，同業(yè)存單利率逼近5%。央行變相加息疊加季末MPA考核，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)資金面將面臨較大的壓力。我們認(rèn)為，流動(dòng)性的持續(xù)緊張將制約整個(gè)股指短期的表現(xiàn)，尤其是在當(dāng)前增量資金入場(chǎng)意愿有限、市場(chǎng)量能表現(xiàn)不濟(jì)、存量資金博弈的流動(dòng)性環(huán)境下，這種影響或?qū)⒈贿M(jìn)一步放大。

基本面長(zhǎng)期有支撐，但短期出現(xiàn)鈍化

回顧年后A股所走出的這波反彈行情，其核心邏輯在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、企業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)。從基本面角度分析，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期環(huán)境相對(duì)有利。從今年1月、2月份經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)情況看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于市場(chǎng)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)小周期回暖的慣性進(jìn)一步得到印證。其中，工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)局平穩(wěn)，小幅提速。除工業(yè)數(shù)據(jù)，投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)也極為搶眼。此次數(shù)據(jù)中略低于預(yù)期的是消費(fèi)數(shù)據(jù)，增長(zhǎng)9.5%，為11年來(lái)首次跌破10%，主要是受汽車(chē)消費(fèi)斷崖式下跌的拖累。但值得注意的是，扣除汽車(chē)后消費(fèi)增速為10.6%。除此之外，當(dāng)前企業(yè)庫(kù)存周期正進(jìn)入到補(bǔ)庫(kù)存階段，PPI同比增速進(jìn)一步擴(kuò)大，微觀企業(yè)盈利料將持續(xù)修復(fù)。從年初到現(xiàn)在，周期性行業(yè)成為今年A股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力，尤其是一季度產(chǎn)品價(jià)格同比上漲明顯，季報(bào)預(yù)增的動(dòng)力充足。

長(zhǎng)期而言，國(guó)內(nèi)基本面環(huán)境總體向好仍是未來(lái)股指上行最大的支撐來(lái)源。但就短期而言，我們認(rèn)為基本面向好的邏輯已經(jīng)基本被市場(chǎng)兌現(xiàn)完了，基本面鈍化已經(jīng)成為當(dāng)下一個(gè)常見(jiàn)的投資現(xiàn)象。相比之下，資金面和政策預(yù)期則顯得更為關(guān)鍵。

在當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性趨緊格局未有效改善背景下，隨著季末時(shí)點(diǎn)的臨近及央行MPA考核來(lái)臨，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊格局將進(jìn)一步承壓。整體看，目前兩市進(jìn)入相對(duì)真空期，場(chǎng)內(nèi)熱點(diǎn)相對(duì)偏窄，資金活躍度不高。在基本面和消息面沒(méi)有大的變化情緒下，預(yù)計(jì)滬指將繼續(xù)維持在3200—3270點(diǎn)窄幅箱體內(nèi)進(jìn)行區(qū)間振蕩，后市需重點(diǎn)關(guān)注資金面變動(dòng)和全國(guó)兩會(huì)后相關(guān)政策的落實(shí)情況。