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新三板企業(yè)IPO“三類股東”政策仍待明確

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-03-22 12:53:31 來源:東方財富網(wǎng)

上交所日前發(fā)布關(guān)于新三板掛牌公司IPO需注意的三大特殊問題。這被市場解讀為監(jiān)管部門對“三類股東”等問題的表態(tài),在三板市場激起千層浪。3月20日,中國證券報記者從接近監(jiān)管機構(gòu)人士了解到,上交所此次回應(yīng)“只是幫助理解,現(xiàn)有政策沒有變化。”分析人士指出,盡管此次是由交易所編制問題解答,最終的決定權(quán)仍在證監(jiān)會。但監(jiān)管機構(gòu)首次對這些敏感問題進行公開表態(tài),其中透露的信號值得揣摩。


今年以來,已有三家含“三類股東”的企業(yè)成功突圍IPO,共同特點是包括發(fā)起人為公募基金子公司的資管計劃。對于能否放行私募參與、股東人數(shù)較多的資管計劃市場仍存疑慮。從目前情況看,不少掛牌企業(yè)尤其是有IPO傾向的企業(yè),對“三類股東”入股大多心存抗拒,更傾向機構(gòu)以有限合伙企業(yè)方式投資或限制基金出資人數(shù)量。


市場解讀存分歧


3月17日,上交所旗下的上交所企業(yè)上市服務(wù)公眾號發(fā)布《新三板掛牌企業(yè)IPO需要注意什么問題》,對新三板擬IPO企業(yè)中存在股東人數(shù)超200、含有三類股東、國有股東的情況該如何操作,進行了解答。


上交所指出,新三板掛牌公司IPO需要注意的特殊問題包括,一、做市商為國有控股證券公司的,應(yīng)按規(guī)定將首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量10%的國有股轉(zhuǎn)由社?;饡钟?,國有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的,按實際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持;二、“三類股東”為擬上市公司股東的,IPO審核過程中,可能會因存續(xù)期到期而造成股權(quán)變動,影響股權(quán)穩(wěn)定性,擬上市公司引入該類平臺股東時,應(yīng)在考慮股權(quán)清晰和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上審慎決策;三、股東人數(shù)超過200人的新三板公司在掛牌后,如通過公開轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人的,并不違反相關(guān)禁止性規(guī)定,可以直接申請IPO;如通過非公開發(fā)行導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人,若在進行非公開發(fā)行時應(yīng)先獲得證監(jiān)會核準(zhǔn),其合規(guī)性已在非公開發(fā)行時經(jīng)過審核,可以直接申請IPO.


這些問題切中新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板中的關(guān)鍵因素,迅速引發(fā)市場熱議。從目前情況看,對第一、第三問的解讀,市場觀點比較一致。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,這明確了如果做市商是國有控股的,需符合國有股劃轉(zhuǎn)的問題。做市商持有股份的企業(yè)在A股市場IPO,未來這部分股票賺取的收益,相當(dāng)比例將劃轉(zhuǎn)社保,因此做市商傾向于在企業(yè)轉(zhuǎn)板之前退出做市,股票交易方式變化為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。同時,此次確認(rèn)了股東200人上限并不是IPO的門檻和障礙,順應(yīng)了國際市場監(jiān)管的趨勢。


但對于“三類股東”的問題,上交所采用了“審慎決策”字眼,市場解讀也存在較大分歧。中科招商投資總監(jiān)曹娉婷指出,對于存在“三類股東”企業(yè)的IPO政策,上交所此次解答是對目前執(zhí)行情況的闡述,可視為從政策層面的認(rèn)可。新鼎資本董事長張馳則認(rèn)為,券商和掛牌企業(yè)出于規(guī)避風(fēng)險和便于審核的目的,將更謹(jǐn)慎地對待擬IPO企業(yè)的“三類股東”,甚至只允許有限合伙式企業(yè)成為股東。


方正證券相關(guān)人士表示,對于“三類股東”問題,上交所的回應(yīng)并沒有明確結(jié)論,而是一種政策導(dǎo)向;“三類股東”可能影響股權(quán)穩(wěn)定性本身也是事實,但這些在IPO審核過程中能否順利通過并沒有明確的結(jié)論,可能還要具體情況具體分析。


觀望情緒濃厚


對于上交所本次回應(yīng),爭論的核心還包括其中是否釋放了某些監(jiān)管信號。特別是對股東人數(shù)超過200人的回應(yīng),市場人士認(rèn)為,這將增強新三板擬IPO企業(yè)的通關(guān)信心。而接近監(jiān)管機構(gòu)人士對中國證券報記者表示,上交所此次回應(yīng)“只是幫助理解,現(xiàn)有政策沒有變化”。


但分析人士指出,其中透露出的監(jiān)管信號仍值得揣摩。比如,其中涉及的因公開轉(zhuǎn)讓或定向發(fā)行導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人的問題,政策層面此前的表態(tài)顯示出“留了一條生路”,但一直未有更明確的表態(tài)?!斑@一直是懸在新三板擬IPO企業(yè)頭上的一把劍。此次回應(yīng)之所以引發(fā)市場高度關(guān)注,主要在于這是監(jiān)管機構(gòu)首次對這些敏感問題進行公開、明確的表態(tài)。”


同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張文軍指出,上交所編制的這個解答只是交易所本身的態(tài)度,表達(dá)了愿意接納存在三類股東和股東超200人企業(yè)的愿望,但上述問題最終決定權(quán)和解釋權(quán)仍在證監(jiān)會。有新三板私募機構(gòu)研究院負(fù)責(zé)人認(rèn)為,這應(yīng)該是上交所方面對近期一些熱點問題的回應(yīng),深交所很可能會跟進。但此次對“三類股東”等問題的回應(yīng)較為含糊,需要等待證監(jiān)會進一步下發(fā)文件。


政策層面尚未塵埃落定,市場將目光聚焦在證監(jiān)會對含“三類股東”掛牌企業(yè)IPO的反饋意見。對參與各方來說,證監(jiān)會的反饋更具有實踐指導(dǎo)意義。


據(jù)新三板論壇不完全統(tǒng)計,在新三板已發(fā)布上市輔導(dǎo)公告的380家掛牌公司中,87家正在排隊,含有“三類股東”的企業(yè)超過37家。值得關(guān)注的是,今年以來,已有三家包含“三類股東”的企業(yè)通過證監(jiān)會上市審核,分別為海辰藥業(yè)、常熟汽飾、碳元科技。


架橋資本董秘彭一郎告訴中國證券報記者,上述三家企業(yè)雖不是掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板,但非掛牌企業(yè)的IPO審核一般比掛牌企業(yè)更加嚴(yán)格,因此這三家企業(yè)過會具有較強的代表意義。彭一郎指出,一方面,這三家公司涉及的“三類股東”均屬于招商財富發(fā)起設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃,資管計劃的發(fā)起人為公募基金子公司,在“三類股東”中受到的監(jiān)管最為嚴(yán)格;另一方面,該資管計劃委托人能夠進行確定性穿透核查。其中,海辰藥業(yè)披露了資管計劃的委托人情況,4個資管計劃的委托人共計4位自然人。


“換句話說,三家公司的‘三類股東’發(fā)行主體都是公募基金,且穿透下去只有一個主體。而由私募基金發(fā)行且穿透后有多個股東的情況,還沒有審核通過的案例。”他指出,“從目前情況看,對存在‘三類股東’企業(yè)IPO的審核出現(xiàn)了放松跡象,但不會違背股權(quán)清晰和穩(wěn)定性的大原則。”


值得注意的是,在政策沒有明確的情況下,不少掛牌企業(yè)對“三類股東”入股“心生抗拒”。一位新三板投資方告訴中國證券報記者,接觸到很多擬IPO項目都比較抵觸“三類股東”,擔(dān)心成為轉(zhuǎn)板的絆腳石?!皰炫破髽I(yè)更希望通過有限合伙方式投資。我們注冊了十家有限合伙公司,估計這三個月就會用完,下一批就要用新的了?!?/p>


新鼎資本董事長張馳指出,從謹(jǐn)慎角度來看,企業(yè)還是會盡量限制股東人數(shù)?!坝行┢髽I(yè)提出的條件非常苛刻,比如融資兩億元,只讓我們有五位出資人。每位出資人至少要出4000萬元,基金募集難度很大。雖然上交所此次回應(yīng)沒有200位股東數(shù)量上限,但很多企業(yè)包括券商都要求企業(yè)限制股東數(shù)量。”


上述新三板私募機構(gòu)研究院負(fù)責(zé)人告訴記者,企業(yè)發(fā)展過程中,“三類股東”往往扮演重要角色。在政策不明確的情況下,也有企業(yè)選擇保留“三類股東”同時申報IPO.


三類股東”問題亟待解決


數(shù)據(jù)顯示,自2014年7月到2015年底,共計成立了3218只專項新三板理財產(chǎn)品。其中,券商資管計劃148只,基金子公司的資管計劃達(dá)到44只,公募專戶4只(只能是契約型基金形式),信托計劃和私募基金逾3000只(主要是契約型基金).


架橋資本董秘彭一郎指出,“三類股東”在新三板市場交易主體中占比很高?!耙粋€原因是避稅,有限合伙企業(yè)屬于法人主體,賺錢后要收稅,不像契約型基金、資管計劃屬于產(chǎn)品,收益后直接分配給投資人;除非希望伴隨企業(yè)上市,否則投資者一般通過‘三類股東’形式進行投資?!?/p>


一位私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人表示,“三類股東”背后是兩個不同市場的對接問題,清理這部分股東需要企業(yè)付出較高的成本,特別是一些隱性附加成本。“比如,有些‘三類股東’在清退時借機要高價,甚至有專門機構(gòu)在二級市場對擬IPO企業(yè)進行掃貨,并要求新三板企業(yè)高價回購?!?/p>


彭一郎認(rèn)為,“三類股東”審核逐漸放松是大勢所趨,這對轉(zhuǎn)板企業(yè)是一個重大利好。轉(zhuǎn)主板的路徑更加清晰,將進一步推動優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)加速IPO.


天星資本研究所副所長王晨指出,在新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中,“三類股東”扮演了重要角色。優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過引入這些類型的資金做大做強,體現(xiàn)了新三板支持中小創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的作用。當(dāng)這些企業(yè)規(guī)模逐漸做大,有“轉(zhuǎn)板”需求的時候,這些資金反而形成阻礙作用,顯得有些不合情理。


王晨表示,監(jiān)管層擔(dān)心的主要是IPO審核期限較長,“三類股東”可能因存續(xù)到期而造成股權(quán)變動,影響股權(quán)穩(wěn)定性。從目前情況看,IPO審核速度加快,大部分“三類股東”都對企業(yè)IPO持支持態(tài)度。因此,只要在掛牌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中,“三類股東”股權(quán)清晰穩(wěn)定,應(yīng)該不會對企業(yè)IPO造成實質(zhì)性影響。就總體趨勢而言,更多合法合規(guī)的“三類股東”將伴隨企業(yè)一同上市。


新鼎資本董事長張馳指出,對“三類股東”籠統(tǒng)地一刀切,不利于新三板企業(yè)融資,也不利于新三板市場與A股市場的對接。期望關(guān)于此方面的細(xì)則能盡快推出。


責(zé)任編輯:傅旭鵬

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